大类资产配置3月报·战略篇：当经济按下“暂停键”

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告 当经济按下“暂停键” ——大类资产配置 3 月报·战略篇 全球经济长波萧条，库存周期短期上行。在现代资本主义经济体中，普遍存在 50-60 年左右的长期经济循环，我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分，我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低，生产疲软，消费被动支撑经济增长，商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看，一轮康波周期内，大致存在 5-6轮 8-12 年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化，以固定资产周期性更新的方式来完成。 权益资产：新型肺炎或冲击全球基本面，避险情绪席卷全球。美国：建议高配。短期，2 月 Markit 制造业 PMI 49.6 再次下探，在肺炎疫情全球扩张的背景下，股票市场开启阶段性调整。中期，货币财政政策宽松预期将扭转短期内美股大幅下跌趋势，疫情好转推动美股估值修复。欧洲：建议高配。短期，制造业 PMI 初值 49.1 超预期修复，但在新型肺炎冲击下，经济可能面临再探底，权益资产开始阶段性调整。中期，欧洲财政政策释放或推动经济修复，尤其是德国可能暂停实施债务限制，打开财政刺激政策的闸门。中国：建议高配。短期，2 月制造业 PMI 为 35.7，新型肺炎冲击下，生产活动受到显著影响，判断 3 月基本面的关键在于复工进展。中期，中美达成经贸协议推动人民币汇率企稳，金融账户开放或将推动人民币资产重估。 固定收益：避险情绪推动市场再平衡，固定收益产品短期继续受到追捧。美国：建议低配。短期，1 月美国十年期国债到期收益率下行 35bps，PMI 走弱，疫情冲击下，美联储继续降息，美债收益率存在下行空间。中期，疫情好转叠加中美经贸修复推动中方加大购买力度，经济或有所修复，通胀或有所抬升。欧洲：建议低配。短期，德国十年期国债到期收益率下行 17bps，在疫情冲击下需求继续走弱，欧元区 10 年期国债或存在上行空间。中期，政策推动冲击后的修复，经济动能或逐步显现。中国：建议低配。短期，中国十年期国债到期收益率下行 27bps，肺炎冲击下生产活动修复预期减弱，资本市场再平衡至避险资产，推动债市短期走强。中期，经济处于库存周期上行修复通道，债市或将震荡走弱。 大宗商品：经济或再折返打压商品价格修复预期。建议标配。短期，彭博商品继续下行，肺炎将进一步冲击全球实际需求。中美贸易一阶段协议推动美元走强，对商品进一步抑制。中期，货币财政政策宽松预期与欧美政策拖底推动经济逐步企稳，全球大宗商品价格或将迎来回暖。 地产：中美地产稳增长。美国：建议高配。房地产正处于主动去库存阶段，受长端利率连日新低刺激，短期销量抬升，价格或有反弹。中国：建议高配。短期，新型肺炎的影响，高周转模式地产商或受到一定影响，政策上，政策重提“房住不炒”，强调“因城施策”。中期，房地产依然是稳增长的重要政策工具，目前多地有放松房地产的迹象。 大类资产与基金研究 丁鲁明 丁dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 陈风 chenfeng@csc.com.cn 010-86451010 执业证书编号：S1440518120001 d0执 陈c0执 发布日期： 2020 年 3 月 5 日 市场表现 相关研究报告 20.2.3 新冠病毒拖累全球复苏节奏 20.1.6 20 年代第一把 RISK ON 19.12.27 全球康波下行中的基钦周期共振启动 19.12.16 全球库存周期如何修复？ 19.11.5 全球经济即将短暂企稳 19.9.30 把握当前库存周期回升机遇 19.9.3 库存周期上行在即，贸易战影响阶段弱化 19.8.9 以防御应对如期而至的风险 19.7.5 康波萧条期，在防御中静待效率提升 19.6.14 经贸磋商与经济的双折返 19.5.10 康波萧条中来之不易的短暂复苏 -1%4%9%14%19%2016/6/202016/7/202016/8/202016/9/202016/10/202016/11/202016/12/202017/1/202017/2/202017/3/202017/4/202017/5/20上证指数国债指数 大类资产与基金研究 大类资产与基金研究动态跟踪 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、周期定位：全球经济长波萧条，库存周期短期上行.................................................................................... 1 二、全球金融市场回顾 ........................................................................................................................................... 4 三、全球经济跟踪与展望 ....................................................................................................................................... 8 3.1 美国：收益率曲线大幅下行 .................................................................................................................... 8 3.2 欧洲：疫情之下，财政政策或即将开闸 ................................................................................................ 9 3.3 中国：新型肺炎冲击，经济仍待复苏 .................................................................................................... 9 3.4 大宗商品：大宗价格短期受挫，中期有望企稳回升 .......................................................................... 10 3.5 房地产：中美国地产投资销售继续向好 ............................................................................................... 11 四、全球大类资产配置建议 ....................................................................................