沪铝月报：弱势难改，关注成本支撑

请 阅读正文后的声明 有色金属研究团队 研 究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3036190 研 究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 行业 沪铝月报 弱势难改，关注成本支撑 日期 2020 年 3 月 2 日 请 阅读正文后的声明 - 2 - 月度报告 目录 一、行情回顾 ............................................................................................... - 3 - 二、基本面分析 ........................................................................................... - 4 - （一）、海外疫情呈现扩散趋势，铝供应端影响有限.................................. - 4 - （二）、行业利润不断被压缩，关注三月份企业新增产能释放情况............. - 5 - （三）、氧化铝价格坚挺，抬升成本端....................................................... - 6 - （四）、疫情导致下游开工率明显降低....................................................... - 7 - （五）、电解铝累库超预期，后续压力不减................................................ - 9 - 三、行情展望：弱势难改，关注成本支撑 ..................................................... - 9 - sPnRmOuMyQ7NbPaQnPrRsQqQeRqQmPfQnNsO7NnMtMvPoNoPvPsRtN 请 阅读正文后的声明 - 3 - 月度报告 一、行情回顾 表1：月度行情变化表（单位：元/吨；美元/吨） 1月末 2月末 月度涨跌幅 价格 沪铝指数 14060 13145 -6.51% LME 铝（美元/吨） 1725 1701.5 -1.36% 沪伦比值 7.74 7.87 +0.13 进口现货盈亏 -982.87 -1008.33 -25.46 现货升贴水 上海 -95 -75 +20 伦敦（美元/吨） -16.5 -19.25 +2.75 铝锭现货价格 长江现货 14371 13545 -5.75% 上海现货 14376 13551 -5.74% 广东现货 14426 13598 -5.74% 中铝现货价格 华东 14392 13569 -5.71% 华南 14444 13619 -5.71% 西南 14313 13534 -5.44% 氧化铝价格 次月长单价 2581 2595 0.54% 澳铝（FOB，美元/吨） 276 287 3.78% 数据来源：Wind，建信期货研投中心 进入 2020 年，受到新冠肺炎疫情的影响，两市铝价纷纷继续走弱。伦铝延续 1 月份跌势，2 月整体仍表现为下跌趋势。前期因美国经济数据表现强劲，中方下调对美关税，伦铝表现为震荡行情，未有明显下行，但到了下半月，因疫情在全球范围扩散，全球金融市场受到打击哀嚎一片，避险情绪下投资者逃离资本市场，有色亦未能幸免，伦铝月末最低跌破 1700 美元/吨。 国内方面，二月份因春节假期及疫情原因，沪铝共 20 个交易日。日线图来看，沪铝走势呈现“拱形”，月尾因疫情扩散而导致跌势加深。具体来看，节后首日沪铝大幅跳空低开宣泄疫情带来的空头情绪，后随着疫情得到逐步控制以及国家的积极号召，市场信心逐步回暖，铝价亦止跌反弹，但高度有限，指数最高回到 13800 元/吨附近后便再度转为跌势。后半月在疫情扩散至全球，库存不断累积，下游消费未有起色的重重拖累下，沪铝开始加速下跌，指数最低仅 13135 元/吨，逼近企业完全生产成本线。量能方面，沪铝指数全月增仓 70858 手至 38.1 万手，成交量增加 26743 手至 212.8 万手。 价差方面，年后沪铝市场维持 contango 结构，月间价差不超过 100 元/吨，但很难回到年前的 back 结构，预计在库存不断累积预期下，三月份仍维持正向市场结构。月底 2003-2004 价差报-50 元/吨。 请 阅读正文后的声明 - 4 - 月度报告 图1：二月份铝价刷新近三年低点（元/吨；美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 二、基本面分析 （一）、海外疫情呈现扩散趋势，铝供应端影响有限 从目前最新情况来看，肺炎疫情似乎有种“按葫芦起了瓢”的味道。自武汉开始蔓延至全国的疫情，从春节及节后延期复工等严格控制后，终于有了抑制的苗头，国内各行各业正“百废待兴”，然而肺炎疫情却又在海外蔓延开来。 和我们临近的日本、韩国未能幸免，更远的地方，如意大利和伊朗等地区增长最为明显。韩国疫情日增人数飞速增长，然而本土国民较为松散的防范意识才更让人担忧，全世界范围的扩散也导致金融市场悲观情绪蔓延，全球股市暴跌，美国三大股指连续暴力下挫，道指最大跌幅接近 30%。疫情之下，市场认为其对全球经济体系造成巨大冲击，有色金属难以独善其身。 海外市场上，从电解铝及上游原料端来看，日韩和意大利并无相关生产产能，仅伊朗地区有一定的电解铝和氧化铝生产产能。根据境外机构对于伊朗氧化铝和电解铝产量的统计，2019 年其氧化铝的产量仅占全球总产量的 0.18%，电解铝的产量也仅占全球总产量的 0.51%，考虑到 2020 年海外氧化铝和电解铝供需均处于过剩的局面，即使伊朗氧化铝和电解铝厂受疫情影响全部关停，也难以使过剩的局面发生根本性逆转。 请 阅读正文后的声明 - 5 - 月度报告 表2：海外疫情严重地区铝产业链情况 国 家 铝 土矿 氧 化铝 电 解铝 原 铝需求 韩 国 0 0 0 1.77% 日 本 0 0 0 3.06% 意 大利 0 0 0 1.48% 伊 朗 0 0.18% 0.51% 0.22% 数据来源：Bloomberg，建信期货研投中心 国内方面，鉴于电解铝连续生产的特殊性质以及劳动非密集型产业的特点，电解铝企业在春节假期期间仍然可以维持生产。此次疫情对在产的电解铝产能几乎没有影响，对新增及复产产能的投放节奏上影响不算大。根据上海有色统计数据显示，2020 年 1 月，中国电解铝