教育行业2020年春季投资策略：疫情催化在线教育和教育信息化，民办高教迎升学需求上行

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData] [Table_QuotePic] 近 6 个月行业指数与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《教育行业 2020 年度投资策略：抓景气，望龙头》 [Table_Author] 分析师： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC 证书编号： S0870518070002 [Table_Summary]  主要观点 在线教育：疫情加速渗透，龙头迎规模化获客 疫情为在线教育行业带来流量红利，行业 DAU 破亿，且新增流量中低线城市占比合计近 70%，较平日提高约 10 个百分点，在线教育渗透率加快提升。学而思网校、猿辅导、作业帮、跟谁学等头部平台获客规模从百万级跃升至千万级，行业获客成本预计明显下降。但因课程免费或低价，预计对 Q1 业绩的拉动效果有限，后期仍需跟踪到课率、完课率、转化率、续费率、扩科率等关键指标。中长期看，具备规模化的师资招聘、培养能力，本地化的教研开发能力，稳定运行的平台技术保障能力的在线教育企业更能获胜。 教育信息化：疫情致 B 端需求大增，未来看常态化运用 短期由于“停课不停学”的要求，B 端教育部门及学校对教育信息化的需求大增，相应企业迎来产品进校良机，渠道资源强大+技术领先稳定性高+内容优质+运营服务全面周到的企业有望迅速铺开，但因疫情期大部分企业提供免费产品或服务，预计对业绩提振的影响程度较小，其意义更在于占据学校入口。预判平台运行稳定、运营团队快速响应、服务到位的教育信息化企业或将更易博得 B 端客户的好感，顺利在疫情后引导付费采购。中短期来看，B 端学校定制化的需求将上升，预计未来面向个体学校的、小额的、以软件、内容、服务为主的教育信息化订单将会增加，长期来看 C 端付费模式的占比将会逐步提高。疫情暴露当前教育信息化仍有不足，如区域间信息化程度差距较大（东部 vs 中西部，国家级省级 vs 市区县），重硬件轻软件等问题，疫情事件有望加快形成教育部门、各类学校对教育信息化系统及产品的认知，未来提高在日常教学中的使用频率，推动教育信息化真正进入常态化的使用阶段。 高教：对冲疫情后就业压力，升学需求上升 对冲疫情后就业压力，2020 年考研/专升本录取人数拟分别扩招18.9/32.2 万人，对应增幅 24%/70%+，民办高校将受益于扩招。一是疫情只是使得学校类资产收入确认延后，但并不会导致压缩学期长度而影响收入总量，且现金流无碍；二是参照 2019 年高职扩招百万情况（希望教育旗下高校专科招生计划增长 40%+、民生教育集团专科招生计划增长 28%），此次扩招名额大概率仍由民办高校承接，民办高校招生计划预计显著增加，且专升本名额增长更具弹性，保障内生增长动力，叠加外延并购持续，高教集团业绩增速 30%-40%与当前板块20 年动态平均估值 15X 并不匹配，低估值彰显配置价值。 K12 课培：线下龙头转线上对冲风险，行业集中度或加快提升 疫情当前 K12 教培龙头更具抗风险属性：参考 2018.12-2019.2 期间新东方、好未来、精锐教育营收均约占全年的 23%，比例较低，对龙头影响可控，叠加龙头迅速反应，将全部线下课转线上交付，影响程度 增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/季度策略 日期：2020 年 03 月 02 日 疫情催化在线教育和教育信息化， 民办高教迎升学需求上行 —教育行业 2020 年春季投资策略 行业：教育 季度策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 进一步降低。如精锐教育推出精锐在线，2 月份有望收入 2.5-3 亿元，全年指引突破 10 亿元，是 2019 年的 5 倍。立思辰旗下豆神大语文通过线下课转线上、开设 6 人小班、推出数学&英语&理科等新产品、多渠道合作引流、广厦计划、延长加盟校合同授权期限等方式不断增强自身壁垒。中小企业则普遍经营困难，约 80%的机构表示账上资金仅能维持 3 个月以内。目前疫情已影响到春招，若持续至 4-5 月，将进一步影响暑期招生，届时大量中小机构将面临倒闭危机，教培行业或在后疫情时期迎来洗牌整合潮，行业集中度因疫情而加快提升。  投资建议 2020年春季教育行业我们仍然建议关注：需求侧——（1）因疫情催化，在线教育加速渗透，龙头机构迎来历史性发展机遇；（2）“停课不停学”让教育信息化企业有了极好的产品大力进校机会，有望推动未来教育信息化产品常态化运用；（3）缓解疫情后的就业压力，硕士研究生及专升本大幅扩招，民办高校招生计划料将显著增加，驱动内生稳步增长，叠加外延并购持续落地，当前的低估值凸显配置价值。供给侧——K12教培行业面临巨大考验，线下龙头迅速转线上化解危机，中小企业现金流则难以支撑，后疫情期行业或迎来洗牌整合潮，市场份额加速向龙头集中。A股市场建议关注：中公教育、佳发教育、立思辰。此外建议关注好未来、新东方、新东方在线、中教控股、希望教育（海外市场标的，暂不评级）。  风险提示 疫情控制不及预期、监管趋严带来的不确定性风险、市场竞争加剧风险、业务拓展不及预期、商誉减值风险、坏账损失风险等。 [Table_ForcastEval]  数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 002607 中公教育 21.00 0.19 0.29 0.41 111 72 51 51.09 增持 300559 佳发教育 33.50 0.47 0.76 1.22 71 44 27 9.83 增持 300010 立思辰 19.78 -1.60 0.04 0.34 -12 495 59 5.11 暂未评级 数据来源：Wind，上海证券研究所（按最新股本摊薄，股价为 2020/2/28 收盘价，立思辰采用 wind 一致预期） mNpMtNyRmNrRtMoNsNmQmNbRdN7NoMmMsQqQeRnNmPkPpPsQ9PsQnOuOmPzRuOsPtO 季度策略 2020 年 03 月 02 日 目 录 一、在线教育：疫情加速渗透，龙头迎规模化获客 ........................... 5 1.1 疫情带来流量红利，在线教育加速渗透 ............................. 5 1.2 在线龙头迎规模化获客，后疫情时期仍需跟踪关键指标 . 7 二、教育信息化：疫情致 B 端需求大增，未来看常态化运用 ........... 8 三、高教：对冲疫情后就业压力，升学需求上升 .............................. 11 四、K12