证券行业25家上市券商2025年报综述：业绩业务全面修复，期待估值回归

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 证券Ⅱ 业绩业务全面修复，期待估值回归 25 家上市券商 2025 年报综述  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 证券Ⅱ -4.76 -13.63 2.96 沪深 300 -1.44 -2.57 23.62 分析师 孙寅 S0800524120007 18511970156 sunyin@research.xbmail.com.cn 陈静 S0800524120006 18811120850 chenjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券Ⅱ：并购重组浪潮来袭，国际一流投行渐行渐近—证券瞭望系列一 2025-11-29 证券Ⅱ：中金拟换股吸收东兴信达，行业供给侧 改 革 延 续 — 证 券 行 业 热 点 速 递 之 四 2025-11-20 证券Ⅱ：步步向上，欣欣向荣—证券行业 2026年度策略 2025-11-16 交投活跃权益上涨，证券行业盈利高增。2025 年 25 家上市券商实现营收和归母净利润同比分别+31.0%（考虑 24 年营收基数调整）和+45.5%；若考虑国泰海通和华泰证券非经常性损益，归母净利润同比+52%；加权平均ROE均值达到 7.5%，同比+1.5pct。分业务来看，经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别同比+44.4%、+38.3%、+8.1%、+26.6%和+9.3%，券商各条业务线全面改善，其中成交发行活跃下经纪/投行业务和利息净收入占比分别提升2.5、0.4 和 1pct，经纪自营仍为收入核心来源，占比为 26.55%和 43.53%。提质增效下上市券商 2025 年管理费用率下降 7.2pct 至 48.8%，行业增收不增本的趋势加强；上市券商经营杠杆均值由 4.01 倍提升至 4.18 倍，多数券商杠杆有所提升。行业并购重组仍在持续，目前在推进的并购有湘财股份换股吸并大智慧，中金公司换股吸并东兴、信达，东吴证券拟吸合东海证券。 收费类业务全面改善，用资业务表现突出，国际业务快速发展。1）收费类：25 年日均股基成交额同比+70%，券商代买代销净收入高增，行业佣金费率于下半年明显下降；A/H 股权融资明显修复，尤其是港股 IPO 表现突出，头部券商投行净收入 25Q4 环比高增；上市券商资管净收入和规模基本稳定，旗下参控股公募子公司业绩有所分化。2）资金类：上市券商自营投资收益同比增长，25 家上市券商年化投资收益率中枢达到 4.3%，合计金融资产投资规模较年初+18%， TPL、OCI 股票仍为上市券商用资的主要方向，头部券商另类+直投子公司业绩大幅改善，利润贡献提升；市场稳定向好下两融规模快速提升、融资收益率明显下降至 4.42%，两融利息收入增加和负债成本下降下行业利息净收入有所回暖。3）国际业务：2025 年头部券商国际子公司表现亮眼，贡献占比继续提升，中信国际、中金香港、华泰国际占集团净利润比重均超过 20%，国际业务将成为券商竞争的重要角逐地，许多头部券商近年来向国际子增资，此外也有中小券商申请设立香港子公司。 投资建议：中性假设下，我们预计 2026 全年证券行业实现净利润 2,603 亿元，同比+18.3%，对应的行业 ROE 约为 7.5%；其中 2026Q1 实现净利润689 亿元，同比+20.8%。基本面来看券商盈利于 2026 年修复趋势确定性强，ROE 水平将继续抬升；政策面上未来潜在的衍生品政策放松将为券商盈利修复提供新动力，而估值方面，截至 2026/4/6 证券Ⅱ（申万）PB 估值仅为1.14x。目前券商板块盈利和估值出现明显错配，孕育估值修复空间，推荐配置；我们看好头部券商的发展潜力，推荐【国泰海通】、【华泰证券】、【中金公司】、【兴业证券】、【广发证券】、【东方证券】、【中信证券】、【东方财富】，此外推荐正在推进并购的【湘财股份】，和可转债有转股预期的【财通证券】。 风险提示：权益市场出现大幅波动；监管周期趋严；大幅计提信用减值损失；佣金费率出现大幅下行。 -2%3%8%13%18%23%28%2025-042025-082025-12证券Ⅱ沪深300证券研究报告 2026 年 04 月 11 日 行业专题报告 | 证券Ⅱ 西部证券 2026 年 04 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 这索引 内容目录 一、 市场交投持续活跃，券商盈利全面向好 .......................................................................... 4 1.1 收入：市场交投活跃下券商收入全面回升 ................................................................... 4 1.2 成本：提质增效下上市券商管理费用率下降 ................................................................ 4 1.3 杠杆：市场活跃下券商经营杠杆整体上行 ................................................................... 5 1.4 格局：业绩集中度提高，并购重组持续演绎 ................................................................ 6 1.5 人力：财富管理人员队伍延续扩张趋势 ....................................................................... 7 二、 交投发行活跃驱动收费类业务同比修复 .......................................................................... 9 2.1 经纪业务：交投活跃推动经纪净收入大幅增长 ............................................................ 9 2.2 资管业务：券商资管规模企稳回升，公募基金利润修复 ........................................... 11 2.3 投行业务：IPO 与再融资回暖带动收入修复 .............................................................. 14 三、 自营收益稳健增长，增配 TPL 和 OCI 股票 .................................................................. 16 3.1 投资业务：上市券商自营投资整体实现正增，贡献关键业绩 ..................................