证券行业2025年年报总结：境内境外市场表现活跃，2025年归母净利润同比+45%

证券研究报告·行业深度报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业深度报告 境内境外市场表现活跃，2025 年归母净利润同比+45%——证券行业 2025 年年报总结 2026 年 04 月 02 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 何婷 执业证书：S0600524120009 heting@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《保险行业 2025 年年报回顾与展望：负债端增量提质，投资端加大权益配置力度》 2026-03-31 《券商 Q1 业绩预计延续高增长；保险短期利润承压，中长期投资价值凸显》 2026-03-29 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点:2025 年日均股基交易额 2.05 万亿元，同比增长 70%。IPO、再融资双双触底回升，集中度进一步提升；债券发行规模稳中有增。权益市场持续上行，债券市场表现较弱。2025 年已披露业绩的上市券商归母净利润同比+45%，第四季度归母净利润同比+8%，环比下滑 30%。目前券商股估值极低，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著。 ◼ 2025 年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升。1）2025 年市场日均股基交易额 2.05 万亿元，同比增长 70%。2025 年沪市投资者平均每月账户新开户数为 250 万户，较 2024 年的 231 万户增长 8%。2）截至 2025年末，融资余额为 2.5 万亿元，较 2024 年末增长 36%。2025 年平均维持担保比为 272%，较 2024 年提升 17pct，保持在较高水平。3）IPO 融资规模回升。2025 年共发行 116 家 IPO，募资规模达 1318 亿元，同比增长 96%。2025 年平均每家募资规模 11.4 亿元，较 2024 年的 6.7 亿元提升 69%。4）再融资规模连续数年下滑后，25 年迎来拐点。2025 年再融资募集资金 9509 亿元，同比增长 326%，其中增发 8877 亿元，同比增长 413%，改善显著。5）债券发行规模稳中有增。2025 年，券商参与的债券发行规模为 16.0 万亿元，同比增长 13%。其中企业债发行规模下滑 60%，短融中票规模下滑 9%，公司债、金融债券和 ABS 分别同比增长 13%、24%和 19%。6）权益市场表现亮眼，债券市场表现较弱。2025 年，沪深 300 指数上涨 17.66%，创业板指上涨 49.57%，上证综指上涨 18.41%，万得全 A 指数上涨 27.65%，中债总全价指数 2025 年下跌 2.32%。7）权益类公募基金发行回暖。2025 年股票+混合类公募基金发行规模同比+84%至 5905 亿份，以指数型及指数增强型为主；债券型基金发行规模同比-42%至 4829 亿份。公募基金整体发行份额同比-0.1%至 11825 亿份。 ◼ 上市券商 2025 年归母净利润同比+45%，四季度归母净利润同比 8%。27家上市券商合计实现营业收入 4564 亿元，同比增长 32%，合计实现归母净利润 1856 亿元，同比增长 45%。若剔除 2024 年三季度华泰出售Assetmark 的投资收益及 2025 年一季度国泰收购海通产生的负商誉这两项非经常性损益，上市券商实现归母净利润1771亿元，同比增长45%。所有券商均同比增长或扭亏为盈。第四季度，27 家上市券商合计实现归母净利润 392 亿元，同比增长 8%，环比下滑 30%。27 家上市券商 2025年平均 ROE 为 7.47%，同比增加 1.88 个百分点，10 家券商 ROE 超过9%；平均杠杆率为 3.58 倍，较 2024 年末的 3.57 倍小幅提升。我们认为 ROE 主要靠费类及自营业务驱动。 ◼ 费类业务几乎全线增长，自营弹性大。1）经纪佣金大幅增长。2025 年上市券商经纪收入合计 1168 亿元，同比增长 45%，增幅低于市场日均股基交易额增速的 70%，我们认为主要是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。已披露数据的券商全部正增长。2）2025 年投行收入同比+38%，主要受益于低基数下再融资显著回暖及港股 IPO 大增。2025 年 25 家上市券商合计实现投行收入 324 亿元，同比增长 38%。3）资管收入小幅增长，资产管理规模企稳。2025 年 25 家上市券商合计实现资管收入 407亿元，同比增长 8%。18 家披露规模及有可比数据的上市券商 2025 年资管规模合计 6.1 万亿元，同比提升 13%。4）44 家基金公司 2025 年合计实现净利润 338 亿元，同比增长 11%。在股市活跃的背景下，基金公司经营情况仍分化明显。5）权益市场大幅向上，债券市场波动加大，券商自营投资净收益同比+32%。2025 年 25 家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）1862 亿元，同比增长 32%。第四季度合计实现投资净收益 332 亿元，同比增长 4%，环比下滑 46%。6）分红比例持续提升。2025 年上市券商合计现金分红 577 亿元，同比增长 33%，平均分红比-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%24%2025/4/22025/8/12025/11/302026/3/31非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 27 例 31%，同比增加 2 个百分点。截至 2026 年 4 月 1 日，A 股上市券商平均股息率 1.90%，H 股上市券商平均股息率 4.0%。 ◼ 行业活跃度仍处于高位，预计 2026 年行业净利润同比+15%。年初以来市场交投活跃，一季度日均股基交易额接近 3.1 万亿元，较 2025 年的高基数 2.05 万亿元仍有 53%的增长，3 月末两融余额 2.6 万亿元，较年初+3%。高基数下，我们预计 2026 年行业净利润将同比+15%：预计经纪业务收入同比增长 23%，投行业务同比增长 10%，资本中介业务收入增长 14%，资管业务增长 10%，自营同比持平。 ◼ 估值极低，ROE 提升背景下有望迎来价值重估。截止至 2026 年 3 月 31日，中信证券 II 指数静态估值为 1.23x PB，处于历史的 6%分位，处于近十年的 13%分位，估值极低。我们认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商 ROE 水平及估值仍存在上升空间。此外，资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。 ◼ 重点推荐：中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券、兴业证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份等。 ◼ 风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所