交通运输行业：疫情影响，复工何时可以全面恢复？

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度报告 疫情影响，复工何时可以全面 恢复？ 流动人口数量持续下滑，春运客流规模遭遇天花板 2015 年以后中国的春运总客流量基本保持在 29.8 亿的规模。究其原因，我们认为跟中国的劳动力人口与流动人口的数量有很大关系。根据国家统计局数据：2019 年中国 16 至 59 周岁的劳动年龄人口为 89640 万人，自 2015 年下滑 1450 万人。与劳动年龄人口减少伴生的是我国流动人口同步出现下滑。2019 年中国流动人口规模在 2.36 亿人，自 2015 年下滑 1100 万人，基本与劳动年龄人口的下滑一致。 复工速度：京津冀 > 珠三角 > 长三角 我们认为影响区域复工进度的因素：一个是属地疫情的严重程度，即确诊与疑似病例的规模，另一个是人口流动强度，即流动人口占本地常住人口比例。根据我们数据显示湖北、江西、河南、黑龙江、海南等复工速度较慢，浙江省是复工速度最慢的东部省份。 目前完全复工率在 27.6%，保守估计 3 月中旬后可以达到 50% 目前返回人次 3.46 亿人次，全国返工率我们估算在 27.6%。若以2 月 10 日以后返工人流的平均速度即每天 1230 万人次作估算，完全复工所需天数需要 74 天，至少过 23 天之后我们的完全复工率可以达到 50%，34 天后完全复工率达到 60%，44 天后完全复工率达到 70%。若假定在目前返工速度上进行敏感性测算，速度每提高 10%，我们完全复工所需天数减少 6.7 天。如果我们在未来 30 天全面复工，我们的返工速度必须在现有返程速度提升100%以上。 投资建议：建议关注快递、航运、港口等板块 在全国各地的各项鼓励复工政策下，我们认为制造业和物流业的恢复速度要快于其它行业的恢复速度，当前时点绝大多数制造业都在去化原料和成品库存，国内消费者和欧美消费者的需求仍然存在，囤积的需求或将在未来 1-2 个月内爆发；叠加交通部出台的公路通行费减免政策有助于降低制造业的物流成本以及物流业的运营成本。此次疫情也使得物流业在国民经济中的战略属性极大增强，后续或将有更多利好政策出台。 从交运的受益行业来看，我们认为快递、航运、港口等板块有望受益，建议关注：韵达快递（受益行业后期需求以及运输成本端改善）、中远海控（受益后期需求恢复与行业竞争格局改善）、青岛港（低估值）、招商港口（低估值，PE10 倍，ROE13%）、唐山港（低估值，PE7.8 倍，ROE10%）等标的 风险分析 （1）疫情失控风险（2）复工速度不达预期 维持 增持 韩军 hanjunbj@csc.com.cn - 执业证书编号：S1440519110001 发布日期： 2020 年 02 月 19 日 市场表现 相关研究报告 -8%2%12%22%32%2019/2/182019/3/182019/4/182019/5/182019/6/182019/7/182019/8/182019/9/182019/10/182019/11/182019/12/182020/1/18交通运输上证指数交通运输 行业深度报告报告 交通运输 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、流动人口数量持续下滑，春运客流规模遭遇天花板 .................................................................................... 1 二、复工绝对量取决于“人”的流动规模 ................................................................................................................ 3 三、复工速度：京津冀 > 珠三角 > 长三角 ....................................................................................................... 4 四、我们还需要多长时间复工？ ........................................................................................................................... 6 五、投资评价和建议 ............................................................................................................................................... 8 六、风险分析 ........................................................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 15 年春运总客运量走势 ......................................................................................................................... 1 图表 2： 中国总劳动人口数量（亿） .................................................................................................................. 1 图表 3： 中国流动人口数量（亿） ...................................................................................................................... 1 图表 4： 2020 年春运全国交通运输旅客日发送量（万人） .............................................................................. 2 图表 5： 历年春运不同交通运输方式占比 .......................................................................................................... 2 图表 6： 2018 年各省份流动人口情况 ..........................................................................................................