中美贸易战对汽车行业影响点评之二：可能的选择，有限的影响

汽车行业 | 证券研究报告 — 板块最新信息 2018 年 4 月 9 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《中美汽车贸易相对平衡， 对汽车行业影响有限》2018.03.26 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 汽车 [Table_Analyser] 朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 魏敏 (8621)20328306 min.wei@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517080007 [Table_Title] 可能的选择，有限的影响 中美贸易战对汽车行业影响点评之二 [Table_Summary] 据凤凰网等媒体报道，中美贸易摩擦进入第二回合，4 月 4 日 美国公布建议征税清单，涉及航空航天、信息和通信技术、机器人、机械和医药等行业，公众评议期 60 天。随后中国决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等 14类 106 项价值约 500 亿美元商品加征 25%关税，实施日期待定。 主要观点 1，中美贸易冲突后或归于妥协，全面贸易战可能性较低 目前美方加税有 60 天公众评议期，中方加税视美方行动决定，均存在较大变数。中美全面贸易战是双输结果，我们认为中美双方预计经过局部贸易冲突后仍会归于妥协，演变成全面贸易战可能性不大。 中美汽车贸易近年来顺差均在 30 亿美元左右，中国整车进口较多，零部件出口较多，总体相对平衡。中美贸易摩擦最终的结果有两种可能，一种是双方走向持续对抗，中美分别对进口汽车及零部件实施加税；一种是中国降低汽车进口关税，并开放股比等限制。 2，双方加税对进口美国整车影响较大，零部件出口美国影响暂时较小 如果中美双方加税政策实施，进口美国整车将受到较大冲击，零部件出口影响较小。如果中国政府对进口整车关税由 25%提升至 50%，综合税率将增加约 30% -50%，进口车价格预计将增加 20%左右，特斯拉、福特林肯等进口车销量将受到较大影响。中国汽车零部件有 28%左右出口美国，2015 年到 2017年出口金额均在 170 亿美元左右，但汽车零部件大都不在双方本轮加税名单上，因此影响暂时较小。此外若贸易战对抗持续，国内经济或转向刺激内需，汽车有望成为重点支持行业，重卡等也有望受益于基建投资增加。 3，中国若降低关税则利好进口汽车销售，对国内车市冲击有限 如果中国降低关税和开放股比，利好进口车销售，对国内汽车市场冲击有限。根据测算，如果进口关税下降至 5%，进口车价格预计下降 16%左右，进口整车销量将大幅上升。进口关税降低将推动中高端汽车价格下行，但进口关税的降低预计将是循序渐进的过程，且主流豪华车品牌大都已经实现国产化，因此对于国内汽车市场的冲击相对有限。 投资建议 目前中美贸易摩擦处于进行时，双方加税预期短期将对市场产生一定冲击，利空特斯拉、福特林肯等整车进口销售。而汽车零部件大都不在加税名单上，影响较小。双方加税均存在缓冲期，未来均有可能，总体对于国内汽车市场的冲击相对有限。 2018 年汽车行业预计将平稳发展，建议逢低布局，重点关注节能减排、消费升级、国产替代、整车产品周期等增长持续性较强的细分领域，重点推荐银轮股份、双环传动、索菱股份、华域汽车、上汽集团等。 风险提示 贸易战持续升级，政策实施力度超预期。 2018 年 4 月 9 日 可能的选择，有限的影响 2 1、中美贸易摩擦进入第二回合，未来皆有可能 中美贸易摩擦进入第二回合，4 月 4 日 美国公布建议征税清单，中国决定对美进口约 500 亿商品加征25%关税。美方加税有 60 天公众评议期，中方加税视美方行动决定，均存在较大变数。 中美是全球前两大经济体，全面贸易战是双输结果。我们认为，本次 301 调查仍然是美国获取谈判优势的手段，中美双方预计经过局部贸易冲突后仍会归于妥协，演变成全面贸易战的可能性不大。 图表 1. 中美贸易摩擦进入第二回合 美国 中国 第一回合， 232 调查 3 月 8 日，美国宣布从 3 月 23 日期对进口钢铁和铝产品分别加征 25%、10%的关税，并豁免中国以外的多个经济体。 3 月 23 日，中国宣布拟对自美进口水果、猪肉等价值 30 亿美元产品分别加征 15%、25%关税，并于 4 月 2 日起执行。 第二回合， 301 调查 3 月 23 日，特朗普签署总统备忘录，拟对华 500 亿美元商品加征 25%关税；4 月 4 日，美国贸易代表办公室公布征税产品建议清单，涉及航空航天、信息和通信技术、机器人、机械和医药等行业，公众评议期 60 天。 4月 4日，中国决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14 类 106项价值约 500亿美元商品加征 25%关税，实施日期将视美国政府对我国商品加征关税实施情况后续另行公布。 资料来源：商务部、智东西 中美汽车行业贸易现状：整车进口较多，零部件出口较多，总体相对平衡。中美汽车贸易总体来看是顺差稳健缩小状态，2015-2017 年贸易顺差均在 30 亿美元左右，其中整车逆差在 110 亿美元左右，而零部件顺差在 140 亿美元左右。 图表 2. 中美汽车行业贸易总体相对平衡 中美汽车贸易 出口-亿美元 进口-亿美元 贸易顺差-亿美元 2015 年 2016 年 2017 年 2015 年 2016 年 2017 年 2015 年 2016 年 2017 年 整车 1 12 14 117 121 131 (116) (110) (116) 零件 177 167 170 22 25 28 155 143 142 合计 178 179 184 139 146 159 39 33 25 资料来源：乘联会、中汽协、万得 近几年中国整车进口表现相对较强，2015-2017 年进口整车数量均在 100 万辆以上，进口金额 450-500亿美元左右。2017 年中国整车进口 125 万辆，其中 2017 年从美国进口 28 万辆，位居第二，占比 22%；而进口金额则位居第一，占比 26%。 图表 3. 2017 年中国整车进口 125 万辆，美国占比 22% 图表 4. 2017 年中国整车进口 510 亿美元，美国占比 26% 美国, 28, 22%德国, 25, 20%日本, 35, 28%英国, 12, 10%其它, 25, 20%整车进口数量（万辆） 美国, 131, 26%德国, 129, 25%日本, 92, 18%英国, 71, 14%其它, 87, 17%整车进口金额（亿美元） 资料来源：乘联会、中汽协、万得 资料来源：乘联会、中汽协、万得 2018 年 4 月 9 日 可能的选择，有限的影响 3 整车出口方面，中国汽车出口的主力市场主要在一带一路的沿海线路国家，如伊朗、越南等地，美国出口数量占比仅有 5%。而从出口金额来看，对美国的出口金额相对较高，2017 年达到 14 亿美元，占比 10%左右。 从公司角度看，中国主要有上汽通用等