证券Ⅱ行业专题报告：券商2025业绩前瞻，全年利润预计同比增4成，重申推荐券商板块

行 业 研 究 2026.01.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 证 券 Ⅱ 行 业 专 题 报 告 券商 2025 业绩前瞻：全年利润预计同比增 4 成，重申推荐券商板块 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 70 总股本(亿股) 3,715.17 销售收入(亿元) 7,168.38 利润总额(亿元) 2,279.28 行业平均 PE 53.22 平均股价(元) 11.32 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《券商 9M25 业绩前瞻：三季报利润进一步提速，重视板块进攻机会》2025.10.15 《基金销售费用规定征求意见稿点评：第三阶段费改启动，对代销平台影响好于预期》2025.09.06 《券商分类评级制度修订点评：突出功能性、引导 ROE 提升，看好券商板块投资机会》2025.08.23 《券商 1H25 业绩前瞻：利润延续高增趋势，看好多重催化下板块配置机会》2025.07.13 核心结论：预计券商板块（43 家上市券商小计）2025E 主营收入 yoy+34%，归母净利润 yoy+49%，4Q25E 券商板块归母净利润 yoy+15%。分业务看，预计 2025E 经纪、投资业务为券商业绩增长主要驱动，2025E 经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别同比+45%、+14%、+3%、+41%、+35%。 部分重点覆盖标的 2025E 归母净利润预测如下（按同比增速排序）：国泰海通（283 亿/yoy+117%）、东方证券（61 亿/yoy+81%）、中金公司（88 亿/yoy+54%）、广发证券（146 亿/yoy+51%）、中国银河（144 亿/yoy+43%）、国信证券（117 亿/yoy+42%）、中信证券（301 亿/yoy+38%）、华泰证券（168亿/yoy+9%，扣非归母净利润 yoy+85%）。（详见表 2） （注：1）券商板块的统计包括 43 家直接上市券商；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。 投资业务：四季度股市略有波动、债市基本平稳，预计券商 4Q 投资业务表现平稳。1）权益投资方面，四季度受关税政策扰动、牛市中段整固、春季躁动提前等影响，主要指数有一定波动，涨跌不一，4Q25 沪深 300 下跌 0.23%（去年同期-2.06%），万得全 A 上涨 0.97%（去年同期+1.62%），科创板块表现相对偏弱，4Q25 科创 50 下跌 10.10%（去年同期+13.36%）。2）债券投资方面，4Q25 中证全债（净）下跌 0.08%（去年同期+2.35%），债券配置占比较高的券商投资收益或同比承压。我们预计上市券商 4Q25E 总投资收入yoy+18%，2025E 总投资收入 yoy+35%。 经纪与两融业务：4Q 市场交投维持活跃，券商经纪、两融业务有望延续高增。1）成交量：4Q25 市场日均股基成交额达 2.45 万亿元/yoy+16.8%/ qoq-2.6%，净佣金率或仍有下滑压力。2）两融规模：4Q25 日均两融余额 2.49 万亿元/yoy+39.7%/qoq+17.5%。3）新发基金：4Q25 新发基金份额 2757 亿份/yoy-16.1%/qoq-23.9%，其中新发偏股份额 1855 亿份/yoy+13.3%/qoq-11.4%。预计板块 2025 经纪/信用业务收入分别同比+45%/+41%。开年以来，A 股开门红超预期，上证指数站上 4100 点，沪深成交额刷新历史新高，后续市场交投有望继续维持高位，券商经纪、两融业务有望进一步增长。 投行业务：IPO 回暖延续、再融资规模回升，债承边际回落。1）股权承销方面，按发行日统计，4Q25 市场 IPO 融资规模 549 亿/yoy+165.1%/ qoq+44.5%，再融资规模 1387 亿元/yoy+9.5%/qoq+13.5%。2）债券承销方面，四季度券商债券承销规模 3.8 万亿元/yoy-4.0%/qoq-17.4%。预计板块2025E 投行业务收入 yoy+14%。 资管业务：4Q25 权益基金规模平稳、券商资管 AUM 稳健增长，资本市场活跃叠加供给侧改革，头部公募机构盈利趋势改善。1）公募业务方面，据中基协数据，截至 25 年 11 月末，公募基金规模 37.0 万亿/较 25 年三季度末+0.8%，非货币基金规模 21.8 万亿/较 25 年三季度末-1.1%。2）私募资管方面，25 年 9 月末券商私募资管规模 6.4 万亿。预计板块 4Q25E 资管业务收入 yoy+4%，2025E 资管业务收入 yoy+3%。 投资建议：券商仍“滞涨” 、ROE 处于上升通道，板块行情虽迟但到。2025年资本市场持续高景气，全年日均股基成交额 2.08 万亿/yoy+70.2%，日均方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -12%-5%2%9%16%23%30%25/1/2125/4/425/6/16 25/8/28 25/11/9 26/1/21证券Ⅱ沪深300证券Ⅱ 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 两融余额 2.08 万亿/yoy+32.7%，A 股 IPO 规模 1308 亿/yoy+97.4%，核心指标改善趋势下，看好券商板块 2025 全年利润同比高增，ROE 改善。建议关注两条主线：1）强烈推荐受益于居民财富搬家逻辑、大财富业务布局领先的低估值券商，广发证券、国信证券、长江证券、东方证券、兴业证券等；2）强烈推荐做强做优的头部券商，中信证券、华泰证券、中金公司(H)、中国银河等。 风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。 证券Ⅱ 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:证券基金业 2025 核心指标回顾 资料来源：Wind，方正证券研究所 注：非货币基金规模、股混基金规模数据截至 11 月末，券商资管规模数据截至 9 月末 业务条线核心指标20242025YoY1Q252Q253Q254Q25QoQYoY日均股基成交额12,22520,80570.2%17,74915,18025,18224,519-2.6%16.8%沪深股票日均成交额10,52817,04561.9%14,97612,33320,84019,549-6.2%7.2%北证股票日均成交额123267117.3%285307279197-29.5%-37.8%日均基金成交额1,5743,493122.0%2,4882,5404,0634,77317.5%95.0%日均两融余额15,67120,79332.7%18,74918,18521,19724,89717.5%39.7%日均融资余额15,37320,65634.4%18,64018,06921,05024,