北交所新股申购报告：高精度输送领军企业，锂电回暖2025H1在手订单升至18亿

北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 2026 年 01 月 20 日 《ELSD 打开第二增长曲线，2025 年预 计 归 母 净 利 润 同 比 +64.48% ～85.95%—北交所信息更新》-2026.1.20 《关注汽车产业链核心部件潜力企业，莫森泰克、环能涡轮、富士智能等—北交所新质生产力后备军筛选二十八》-2026.1.19 《高质量扩容：2026 年创新层进层实施工作即将于 1 月 30 日启动—新三板掘金周报第六期》-2026.1.18 美德乐（920119.BJ）：高精度输送领军企业，锂电回暖 2025H1 在手订单升至 18 亿 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） 余中天（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 yuzhongtian@kysec.cn 证书编号：S0790525050003  智能输送装备“小巨人”，2025H1 新能源电池收入占比回升至 62% 美德乐是国内领先的智能输送系统供应商，主要产品为模块化输送系统和工业组件。是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。新能源电池是美德乐主要下游，2025H1 营收占比达到 61.98%。高精度输送系统是主要的营收贡献产品，2025Q1-3 收入分别为 51,683.58 万元，总营收占比在 2025H1 达到 72.62%且在 2023-2025H1 持续提升。毛利率方面高精度输送系统及工业组件产品分项均保持较高的毛利率水平，其中高精度输送系统 2025H1 进一步提升至 41.08%。2023-2025H1 比亚迪分别位列第一/第二/第一大客户。2025Q1-3 美德乐实现营收10.56 亿元同比增长 25.15%。归母净利润 22,285.42 万元同比增长 38.83%。美德乐毛利率 2025Q1-3 升至 37.30%。2025Q1-3 净利率提升至 21.20%。  智能物流装备市场持续景气，锂电、汽车等下游固定资产投资规模稳增 根据中商产业研究院数据，2018-2023 年中国智能物流装备市场规模从 319.2 亿元增长至 1,003.9 亿元，预计到 2027 年中国智能物流装备市场规模将增长至1,920.2 亿元，2023-2027 年期间年复合增长率可达 17.60%。根据高工产研数据，2021 年我国智能物流装备市场中智能输送设备、智能搬运设备、物流机器人、智能配送设备合计占比为 31%。根据高工产研数据，预计 2023-2025 年我国锂电设备的市场规模将稳定在千亿以上，2025 年有望超过 1,500 亿元。根据国家统计局数据，我国汽车制造业固定资产投资规模由 2022 年的 12,685.71 亿元增长至2024 年的 16,282.74 亿元，年均复合增长率达 13.29%。  美德乐在高精度输送领域高市占率，2025H1 末在手订单达到 18 亿元 美德乐产品具有较高的市场占有率，其中在高精度输送领域市占率可达到30.19%-43.61%。美德乐结合前沿技术发展方向自主研发掌握了磁驱输送技术，并于 2024 年下半年逐步开始向市场推广产品。截至 2025H1 美德乐磁驱及混合动力输送系统产品在手订单合计 15.27 万元,相关产品目前正在对接的主要客户包括先导智能、海目星、联赢激光等。此次美德乐的上市募集资金主要用于大连美德乐四期建设项目等。截至 2025 年 6 月末，美德乐的在手订单达到 18 亿元，2025H1 的新增在手订单金额达到 10.10 亿元。2024 年下半年和 2025 年上半年，美德乐新增订单金额分别为 73,590.82 万元和 101,044.73 万元。  净利率、应收账款周转率持续领先可比公司，可比公司平均 PE TTM 为 69.03X 我们选择怡合达、博众精工、先导智能、宏工科技、福能东方作为同行业可比公司。美德乐保持净利率在可比公司中最高水平，毛利率在可比公司中保持领先，在 2025Q1-3 实现增长。应收账款周转率美德乐领先可比公司，且呈现上升趋势。参考可比公司估值水平，5 家同业可比公司平均 PE TTM 达到 69.03X，其中先导智能、宏工科技、福能东方市盈率分别达到 109.28X、101.76X、60.18X。  风险提示：客户集中度较高风险、应收款项坏账风险、技术迭代风险。 相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券 证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 智能输送“小巨人”，2025H1 新能源电池占比回升至 62%................................................................................................. 4 1.1、 2025H1 新能源电池营收占 61.98%，高精度输送系统贡献 80%毛利 ...................................................................... 5 1.2、 2025Q1-3 营收+25%归母净利润+39%，毛利率持续提升至 37.30% ...................................................................... 11 1.3、 市场先入带来竞争优势，主要客户覆盖新能源电池、汽车等领域 ........................................................................ 12 2、 智能物流装备市场持续景气，锂电、汽车等下游投资稳增 ............................................................................................... 15 2.1、 预计 2025 年我国锂电设备的市场规模将稳定在千亿以上 ...................................................................................... 17 2.2、 我国汽车制造业固定资产投资规模增长至 2024 年的 16,282.74 亿元 .................................................................... 18 2.3、 2017-2024 年我国电子信息制造业固定资产投资规模 CAGR15.40% ..................................................................... 19 2.4、 主要竞争对手包括博世力士乐、怡合达、广州载德等 .......................................