有色金属行业：联储降息与冶炼减产预期共振，铜价有望再创新高

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 联储降息与冶炼减产预期共振， 铜价有望再创新高 核心观点 在多位美联储官员表示愿意放松货币政策后，CME 美联储观察工具显示，12 月降息 25 个基点的概率为 86.4%。产业端，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）达成降低 2026 年铜冶炼产能负荷 10%以上的共识，以改善铜精矿供需基本面，抵制不合理计价和恶意竞争。冶炼端压产虽不影响铜矿到精炼铜最终的供应，但会造成阶段性供应减产冲击，有望复刻 2024 年 3 月 13 日驱动铜价完成向上突破。 行业动态信息 工业金属：本周 LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为 3.7%、2.0%、-0.4%、2.0%、6.3%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。 联储降息与冶炼减产预期共振，铜价有望再创新高 （1）CSPT 达成共识：降产能，抵制不合理计价及恶意竞争。金十期货 11 月 28日讯，鉴于目前铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离市场合理水平，为推进全球铜产业健康稳定高质量发展、同时落实好国家反内卷相关政策要求，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：2026 年度降低矿铜产能负荷 10%以上，改善铜精矿供需基本面；维护Benchmark 体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式等。冶炼产能与铜矿不匹配是造成 TC 偏离合理水平的主因，冶炼压减产能的目的是为了让 TC 回升到合理水平，放长了看不会影响铜矿向精炼铜的转变，但是压产集中发生会对短期供应构成冲击。叠加美联储 12 月降息的概率已达 86%，这种金融与产业的共振，有可能帮助铜价复刻 2024 年 3 月 13 号的突破上升行情。 （ 2）智利国家铜价（Codelco）2026 年长单升水报价创历史最高记录，COMEX-LME 价差导致美国虹吸精炼铜铜库存，加剧非美市场供应紧张。据SMM 了解，智利国家铜业（Codelco)对 2026 年 CIF 中国电解铜长单基准价从2025年 89 美元/吨大幅升高至 350 美元/吨，创历史最高水平。智利 2025 年铜产量仅增长 0.1%至 551 万吨，2026 年预计增长 2.5%至 560 万吨，远低于历史水平，是报价跃升的原因之一。更为重要的是，美国对铜加征关税的预期，导致 COMEX铜较 LME 持续升水，贸易商继续将精炼铜转移至美国市场，导致全球其他地区供应持续紧张。最新全球铜库存分布 COMEX 为 42 万吨、LME 为 16 万吨、SHFE+保税区为 20 万吨，COMEX 与 LME 价差的存在会导致美国市场对非美地区的货物虹吸继续，这样一来，LME 与 SHFE 容易因货物不足发生挤仓，铜价易涨难跌甚至空中加油继续上行。 维持 强于大市 王介超 wangjiechao@csc.com.cn 010-56135290 SAC 编号:S1440521110005 覃静 qinjing@csc.com.cn SAC 编号:S1440524080002 SFC 编号:BWC080 邵三才 shaosancai@csc.com.cn SAC 编号:S1440524070004 发布日期： 2025 年 11 月 30 日 市场表现 相关研究报告 -8%12%32%52%72%92%2024/12/22025/1/22025/2/22025/3/22025/4/22025/5/22025/6/22025/7/22025/8/22025/9/22025/10/22025/11/2有色金属上证指数有色金属 有 色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一周表现回顾......................................................................................................................................................................................... 1 工业金属.................................................................................................................................................................................................. 2 铝：铝价较上周上涨 2.0%，库存较上周下降 3.9% .......................................................................................................... 2 铜：铜价上涨 3.7%，库存下降 3.1%..................................................................................................................................... 3 锌铅：锌价上涨 2.0%，铅价下降 0.4% ................................................................................................................................ 4 锡：锡价上涨 6.3% ..................................................................................................................................................................... 5 贵金属 ...................................................................................................................................................................................................... 6 重要公司公告...