证券行业周报：券商系期货公司或在券业整合中重塑行业格局

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证券Ⅱ 2025 年 12 月 03 日 证券行业周报（20251124-20251130） 推荐 （维持） 券商系期货公司或在券业整合中重塑行业格局  事项：在金融强国战略与“新国九条”的双重指引下，证券行业的供给侧结构性改革已进入深水区。头部券商的整合浪潮（如国泰君安与海通证券、中金公司拟整合信达证券与东兴证券等）将倒逼旗下期货子公司加速从“同业竞争”走向“深度协同”。当前我国共有 150 家期货公司，其中第一大股东为券商的“券商系”期货公司有 65 家，数量众多。从资本实力看，券商系公司优势明显：2025H1 末净资产排名前 10 的期货公司中，券商系占据 9 席；排名前 20的公司中，券商系多达 16 家。我们认为，期货行业正处于由传统经纪业务向“投行+资管+风险管理”综合服务转型的关键拐点，“集团化整合”与“国际化出海”将成为头部机构打破内卷、重塑估值逻辑的两大核心驱动力。 在监管层严控“同业竞争”的合规要求下，券商系期货公司预计将呈现“吸并做大”、“差异化定位”模式。整合后的核心逻辑在于“协同效应”，打通不良资产处置、并购重组、股权融资与风险管理的链条，使期货子公司不再是独立的经纪牌照，而是集团全能型金融服务体系中的关键一环，从单一的交易通道商转型为综合金融资产服务商。在政策红利与市场倒逼的共同作用下，期货行业的集中度将进一步提升。未来的行业领军者，必将是那些能够高效整合集团资源、实质性解决同业竞争，并具备全球化服务视野的机构。  行情复盘：①截至 2025/11/28，市场两融余额 24736 亿元；11/21-11/28 期间，融资买入额 8720 亿元，融资净买入额 113 亿元（详见图表 1：两融指标周度跟踪）。②11/24-11/28 期间，券商板块+0.75%，跑输大盘 0.89pct。个股表现上：兴业证券+3.36%、华泰证券+2.23%、国泰海通+1.54%、国联民生+1.19%、中信证券+1.06%、湘财股份+0.54%、东方财富+0.43%、广发证券+0.19%、东方证券+0.10%、中金公司+0.00%、方正证券-0.64%。③截至 2025/12/2，券商板块 PB 估值 1.45x，居于近 3 年 70.6%分位点，近 5 年 55.4%分位点，近 10 年34.8%分位点（详见图表 2：2010 年以来券商股 PB 估值一览）。  上市公司重要公告：①国盛证券（11/25）：公司正式领取《经营证券期货业务许可证》。本次许可证领取标志着公司吸收合并及主体转型全面落地，法人主体与业务资质完成统一。②永安期货（11/26）：英国子公司已完成注册登记，并取得英国公司注册证书。③天风证券（11/28）：公司收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规及违法提供融资，证监会决定对公司立案调查。  行业热点：近期，监管已最新批准第三批账户管理功能优化试点证券公司，包括东方证券、东吴证券、国联民生、平安证券、西部证券、东北证券、东方财富、华鑫证券 8 家券商。自 2021 年 12 月证监会同意开展试点以来，证券公司账户管理功能优化试点已历经多轮扩容。本轮第三批共批准 8 家，试点阵营扩大至 20 家。  投资建议：建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：广发、中金 H、中信、华泰、东财、国君，建议关注：银河 H、华林、湘财、建投 H。  风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 代码 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 广发证券 000776.SZ 20.90 1.90 1.94 2.05 11.03 10.75 10.21 1.26 推荐 中信证券 600030.SH 27.37 1.90 1.91 2.08 14.44 14.34 13.13 1.46 推荐 华泰证券 601688.SH 21.21 1.91 2.07 2.26 11.09 10.24 9.39 1.10 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 12 月 2 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：杜婉桢 邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 53 0.01 总市值(亿元) 39,531.90 3.32 流通市值(亿元) 32,677.10 3.41 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.1% 10.8% -5.2% 相对表现 -4.5% -6.9% -19.9% 相关研究报告 《证券行业周报（20251110-20251116）：再融资规模同比高增，北交所占据 IPO 排队主体》 2025-11-19 《证券行业周报（20251027-20251031）：Q3 业绩加速释放，自营与经纪业务成核心引擎》 2025-11-03 《证券及多元金融行业 25Q3 持仓报告：券商持仓环比提升，九方智投增配显著》 2025-11-03 -21%-7%7%20%24/1225/0225/0425/0725/0925/122024-12-03~2025-12-03证券Ⅱ沪深300华创证券研究所 证券行业周报（20251124-20251130） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 2025H1 末期货公司净资产规模 TOP20（单位：亿元） 资料来源：wind，华创证券 注：标红的为券商系期货公司 图表 2 融资融券数据周频跟踪 资料来源：wind，华创证券 145 129 114 74 64 54 53 52 48 47 45 44 43 43 42 39 37 31 30 26 020406080100120140160日期两融余额（亿元）融资：期间买入额（亿元）融资：期间净买入额（亿元）2025-02-071820549764552025-02-141853385783232025-02-211885895993222025-02-281898398771272025-03-071911080211212025-03-141929779881822025-03-21193747256872025-03-28192255408-1482025-04-03190313955-1942025-04-11180936623-9372025-04-18180384630-562025-04-25180264997-122025-04-30178652762-1582025-05-091804048071682025-