汽车行业：中美比较视角的定量测算，国产特斯拉需求几何？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 拓普集团 审慎增持 均胜电子 审慎增持 华域汽车 审慎增持 三花智控 审慎增持 岱美股份 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《特斯拉 19Q4 财报点评：19Q4产销与盈利超预期，Model Y 量产进度超预期》2020-01-30 专题：《国产 Model 3 成本降低了多少？》2019-12-29 深度：《进击的拓普：站在第三轮飞跃的起点》2019-12-12 深度：《国产 Model 3,中国供应商的机会》2019-09-03 ＃emailAuthor＃ 分析师： 戴畅 daichang@xyzq.com.cn S0190517070005 赵季新 zhaojixin@xyzq.com.cn S0190519110002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 董晓彬 dongxiaobin@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃  中美市场比较：体量接近，偏好类似。我们多方面比较中美市场：1）体量与增速：中美是全球前二的市场，中国更大，增速更高；2）消费偏好：SUV 以及轿车都是最主流车型，且高价格车型消费占比都在提升；3）市场格局：中国豪华车市场集中度更高；4）特斯拉：都具备本地生产能力，且中国渠道以及充电桩数量有望随中国工厂投产大幅提升。整体而言，中美具备可比性，我们以特斯拉在美国市场 2018/2019 年的表现，结合两个市场细分领域的差异，测算国产 Model3/ModelY 潜在需求。  特斯拉美国市场：Model3 对市场的冲击有新增和替代双重效应，预计ModelY 在美潜在年需求 25 万辆。Model3 对 4-5 万市场的冲击具备新增和替代效应：1）新增：美国 4-5 万美金市场 2017/2018 年同比增速 4.6%/7.9,剔除 Model3 同比增速 4.5%/2.3%，我们测算 Model3 在 2018 年新增需求7.2 万辆；2）替代：Model3 上市后，相关竞品市占率在 4-5 万美金市场市占率明显下滑，我们测算 model3 在 2018 年的替代效应为 6.5 万辆。我们预计 ModelY 对美国 5-6 万美金市场的冲击类似于 Model3 对 4-5 万美金市场的影响，以 4-5 万美金市场中 Model3 与主要竞品 ABB（3 系/C 系/A4）销量比值为参考，测算 ModelY 在美潜在需求预计 25 万辆。  特斯拉中国市场：预计国产特斯拉 Model3 和 ModelY 的潜在年需求为35/32 万辆。国产 Model3 以及国产 ModleY 定位的 25-35 万人民币和 35-50万人民币市场近年来都处于扩容趋势。我们预计 2019-2020 年国产 Model3的放量以及 2020-2021 国产 ModelY 的放量将明显提升两个市场的总量增速，并对市场内原有竞品形成部分替代。基于美国市场上 Model3 销量是ABB 竞品的 1.2 倍，中国市场宝马 3 系+奔驰 C 系+奥迪 4 系年销 43 万，宝马 X5+奔驰 GLC+奥迪 Q5 年销 40 万，并考虑中美豪华市场 ABB 市场势力的差异（中/美豪华车市场 ABB 市占率 70%/40%， ABB 在中国更强势），我们预计国产 Model3 和 ModelY 的年潜在需求分别为 35/32 万辆。  投资建议：预计国产特斯拉 20/21 年供需大放量，持续看好特斯拉产业链。我们认为随着上海工厂，以及后续欧洲工厂的投产，以及国产 Model3、后续 ModelY、Semi、Cybertruck 等的上市，特斯拉将进入为期 3-4 年的全球放量周期。针对中国市场：供给方面，我们预计 2020 年生产 15 万以上 Model3，2021 年将生产 30 万以上的 Model3 和 ModelY；需求方面，基于中美详细比较，预计未来国产 Model3 和 ModelY 年需求空间达 34/31万。我们判断国产特斯拉 20/21 年将处于需求大于供给状态，特斯拉产销有望超预期。看好特斯拉产业链相关公司，推荐拓普集团、均胜电子、华域汽车、三花智控、岱美股份，旭升股份（有色覆盖），建议关注凌云股份。 风险提示：Model 3 零部件国产化进度不及预期、上海工厂产能爬坡不及预期、国产 Model 3 销量不及预期；Model Y 国产化进度不及预期 ＃title＃ 国产特斯拉需求几何？——中美比较视角的定量测算 ＃createTime1＃ 2020 年 02 月 09 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 一、中美市场比较：市场体量接近、车型偏好类似............................................. - 4 - 1.1、总量与增速：总量接近，增速中国更快.................................................... - 4 - 1.2、消费偏好：SUV 占比以及高价格车型占比都在提升 ............................... - 6 - 1.3、市场格局：豪华品牌市场美国集中度低于中国 ........................................ - 8 - 1.4、特斯拉相关：中美均有工厂，销售渠道与充电设施美国暂时更多 ........ - 9 - 1.5、总结：销售总量与需求偏好接近，中美市场具备可比基础 .................. - 11 - 二、特斯拉国：Model 3 一骑绝尘，预计 Model Y 稳态销量 25 万辆 .............. - 12 - 2.1、特斯拉 2018 年在美国放量，新增需求和替代效应基本相当 ................ - 12 - 2.2、Model3 在美国市场一骑绝尘，成为 4-5 万轿车市场冠军 ..................... - 14 - 2.3、ModelY 在美国市场的潜在销售空间预计 25 万 ..................................... - 17 - 三、国产 Model3/ModelY：预计年需求空间为 35/32 万辆 ................................ - 19 - 3.1、当前中国进口特斯拉消费集中在一线，国产后有望向二三线渗透 ...... - 19 - 3.2、国产 Model3 与 ModelY 有望成为国内爆款电动车 ................................ - 21 - 3.3、预