2026年证券行业投资策略：权益浪潮下的券商机遇，财富扩容，国际增效

证 券 研 究 报 告权益浪潮下的券商机遇：财富扩容，国际增效2026年证券行业投资策略证券分析师： 罗钻辉 A0230523090004金黎丹 A0230525060004联系人： 金黎丹 A02305250600042025.11.17www.swsresearch.com证券研究报告2◼板块复盘：股价与基本面背离，H股估值修复领跑•在外部展业环境改善&内部集约化经营驱动质效提升共同作用下，券商业绩自4Q23触底后进入上行通道，2Q25、3Q25环比增长斜率明显提升。•年初至今，跑出超额收益的券商我们总结为以下三类：1）低估值与基本面改善：广发证券、国信证券、长城证券、华泰证券等；2）并购重组概念：湘财股份、国盛证券；3）创新业务驱动：耀才证券金融、国泰君安国际。◼向内求索：权益资产吸引力提升，零售业务与资管业务乘势而上•权益市场吸引力提升推动居民资产入市需求释放，成为财富管理业务核心支撑。市场活跃度提升叠加公募费率改革、互联网券商扩容，经纪业务佣金率价格战加剧，收入弹性趋弱，但量增支撑显著。•行业从“流量获客”转向 “存量经营+机构深耕”，通过打造现金管理、固收、权益、另类投资等全光谱产品矩阵，强化投顾专业服务，加速向综合财富管家转型。公募费率三阶段改革落地，参控股公募基金盈利有望回暖，看好公募产业链相关标的。两融业务协同发力，融资余额突破2万亿元创历史新高，息差有望保持稳定。◼向外致知：国际化随客户需求兴起，头部优势显著•在监管鼓励高水平双向开放与自身发展需求双重驱动下，跨境一体化协同发展成为行业中期核心叙事，国际化业务已验证为业绩核心增量。券商围绕四大需求维度布局：一是中企出海催生的境外投行服务需求；二是投资者跨市场资产配置带动的跨境财富管理需求；三是自营业务拓展产生的跨境投资需求；四是境外资金增配中国资产带来的北向资金服务需求。•头部券商通过设立海外子公司、合作并购等方式完善全球网络，中小券商聚焦细分领域差异化突破，逐步构建“跨境经纪+投行+资管+风控“全链条服务能力，政策端互联互通机制深化为业务开展提供坚实制度保障。◼业绩基本盘：自营股债再平衡持续验证•券商自营配置呈现“逆周期化”特征，核心围绕绝对收益目标优化资产结构，25年持续增配权益类资产，FVTPL-股票/股权、FVOCI-股权成为主要扩表方向。2025年以来债市利率上行背景下，多家券商通过兑现FVOCI-债权浮盈平滑业绩波动；2026年，依托投行-投资联动模式，科创板跟投收益或将显现，提升行业盈利稳定性。◼投资分析意见：板块处于低估低配状态，未来配置重点将重回基本面，关注行业竞争格局优化下的投资机遇。低估：当前券商板块PB（LF） 1.41倍，处于2018年以来47%分位数。低配：《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》文件发布，目前SW一级行业中非银金融处于极度欠配状态，边际有望获得公募基金增配。权益市场吸引力提升背景下，券商财富管理/资产管理业务将直接受益，我们重点推荐广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河、东方证券等。受益于行业竞争格局优化的标的，我们重点推荐国泰海通、中信证券；海外业务优势显著的标的，我们重点推荐中金公司H。◼风险提示：债市环境调整对券商债券自营的侵蚀；券商间并购重组推进不及预期；部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险；市场股基成交大幅下行，居民存款搬家进程放缓。主要内容1. 复盘：股价与基本面背离，H股估值修复领跑2. 向内求索：权益资产吸引力提升，零售业务与资管业务乘势而上3. 向外致知：国际化随客户需求兴起，头部优势显著4. 业绩基本盘：自营股债再平衡持续验证5. 投资分析意见与风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 1.1 券商板块复盘：块复盘：A股券商跑输大盘，股券商跑输大盘，H股券商表现较佳股券商表现较佳◼延续新“国九条”强监管、防风险、高质量发展基调，券商指数在调整中与大盘表现背离。•截止2025年11月14日，证券Ⅱ(申万)上涨4.29%，同期上证指数上涨19.06%，证券Ⅱ(申万)跑输上证指数14.8pct。◼H股券商因港股市场整体走强、估值较低、两地资本市场互联互通提速、创新业务优势，股价跑赢A股证券指数。•截止2025年11月14日，香港证券指数上涨43.64%，同期证券Ⅱ(申万)上涨4.29%，证券Ⅱ(申万)跑输香港证券指数39.4pct。图1：券商指数在调整中与大盘表现分化图2：H股券商走势跑赢A股证券指数资料来源：Wind，申万宏源研究0.93 0.800.850.900.951.001.051.101.151.20上证指数证券Ⅱ(申万)0.80.911.11.21.31.41.51.61.71.8香港证券证券Ⅱ(申万)注：以2024年12月31日收盘价为基期www.swsresearch.com证券研究报告51.2 1.2 券商板块复盘：概念受益、基本面改善券商相对收益明显块复盘：概念受益、基本面改善券商相对收益明显◼年初至今，跑出超额的券商可分类如下：•低估值与基本面改善：广发证券（年度重点推荐标的）、国信证券、长城证券、华泰证券等•并购重组概念：湘财股份、国盛证券•创新业务驱动：耀才证券金融、国泰君安国际表1：AH券商涨跌幅、收盘价对比表2：年初至今上市券商涨幅情况（展示部分，%）资料来源：Wind，申万宏源研究序号代码简称区间涨跌幅较大盘超额1600095.SH湘财股份59.4440.392002670.SZ国盛证券40.1121.053000776.SZ广发证券44.9025.854000783.SZ长江证券31.9512.905002939.SZ长城证券28.499.436002736.SZ国信证券26.477.427601688.SH华泰证券28.219.158601555.SH东吴证券25.336.279601059.SH信达证券19.130.0710601696.SH中银证券21.282.2211002926.SZ华西证券19.690.6312000686.SZ东北证券30.5311.4713601198.SH东兴证券19.270.2214601162.SH天风证券13.17(5.89)15601881.SH中国银河11.92(7.14)16600109.SH国金证券11.42(7.64)17601377.SH兴业证券12.18(6.87)18600909.SH华安证券13.47(5.58)19601211.SH国泰海通8.17(10.89)20601995.SH中金公司5.36(13.70)21601108.SH财通证券6.17(12.89)22000750.SZ国海证券5.75(13.31)23002673.SZ西部证券3.94(15.11)24000728.SZ国元证券5.45(13.61).SH中泰证券.(.)日期2025/11/14证券简称A股代码同公司H股A股H股A股（元）H股（港元）H/A折价率华泰证券601688.SH6886.HK28.2151.7222.2