美联储重启降息：原因、后续路径及市场影响

研究报告·宏观策略研究 专题研究 美联储重启降息：原因、后续路径及市场影响 【内容摘要】 美联储 9 月宣布将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 4.00%-4.25%，为 2025 年首次降息，继 2024 年三次降息后再度降息。本次“预防式”降息符合市场预期。除斯蒂芬·米兰支持降息 50bp 外，其他官员均支持降息 25bp，呈现出面对独立性挑战下的一致团结。美联储点阵图较 6 月明显下移，预计年内剩余降息 2 次，明年降息 3 至 4次，同时美联储上调了经济增长和通胀预期，并下调失业率预期。 当前美国经济仍表现韧性，新增非农就业的大幅下降可能存在多份兼职数量下降和数据质量的影响，相反失业率表现更为平稳且更获得美联储的青睐。消费市场依旧旺盛，但房地产市场降温显著。关税对通胀的影响倾向于一次性，薪资—通胀螺旋的减弱将在一定程度上抵消关税影响。因此，美联储本次 25bp 的降息的预防作用更强，同时也是多方权衡的结果，而未来的降息路径仍将取决于实际数据表现。 大类资产走势预判。美债利率或呈陡峭化趋势，美债短端利率确定性强，但受关税对通胀传导，以及欧洲财政扩张和日本加息的影响，10年期美债利率下行空间或有限。美股有支撑但空间有限，美联储重启降息后，分子端流动性宽松将增加企业盈利空间，不过“类滞涨”环境对市场影响有待确认，叠加估值偏高上涨空间或有限。美元指数震荡偏弱，考虑到欧洲与英国降息接近尾声，日本加息预期回升，美元指数或仍震荡偏弱。预计人民币汇率继续走升，8 月下旬以来，人民币明显走强，但中间价不再顺势上调，7.1 或是央行的合意水平，汇率短期或难破 7。黄金震荡偏强。考虑到当前市场对美联储降息的定价较为充分，短期内金价继续向上突破空间有限，或震荡偏强。中国资本市场仍有望保持慢牛格局。尽管估值较去年有所提升，但仍在全球处在偏低位置，美联储降息仍利好海外资金布局中国市场。 联合解读：民银研究团队 温 彬 民生银行首席经济学家 兼民银国际首席经济学家 应习文 民银国际研究部主管 兼海外宏观策略研究员 李 鑫 民生银行研究院高级研究员 联系人：应习文 电 话：+852 3728 8180 Email：xiwenying@cmbcint.com 2025 年 9 月 18 日 宏观策略研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 专题研究 目 录 1. 美联储时隔 9 个月后重启降息 .................................................. 1 2. 美国经济视角：降息是多方权衡的选择 .................................. 2 3. 预计年内仍有两次 50bp 降息空间 ............................................ 6 4. 大类资产走势研判 ..................................................................... 8 4.1 美联储议息会议前后大类资产表现 ........................................... 8 4.2 预防式降息下大类走势复盘 ....................................................... 9 4.3 未来大类资产走势研判 ............................................................. 11 宏观策略研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 1 专题研究 美联储重启降息：原因、后续路径及市场影响 事件：美国联邦储备委员会于 9 月 17 日结束为期两天的会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 4.00%-4.25%，为 2025 年首次降息，继 2024年三次降息后再度降息。 1. 美联储时隔 9 个月后重启降息 本次“预防式”降息符合市场预期。在议息会议前市场预期本月降息的概率就已高达 99.7%。美联储决策机构联邦公开市场委员会在会后发表声明说，近期指标显示，美国上半年经济活动增长放缓，就业增长放缓，通胀率有所上升。鉴于风险平衡变化，委员会决定将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点。 投票情况受人关注，结果显现团结格局。美联储公开市场委员会 12 名具有投票权的成员中，只有 1 人持不同意见，就是刚刚就职的美联储理事、目前仍担任白宫经济顾问委员会主席的斯蒂芬·米兰，主张降息 50 个基点。而在 7 月曾主张降息的另外两位官员——米歇尔·鲍曼和克里斯托弗·沃勒——本次均支持降息 25 基点。投票结果表明，美联储内部除新加入的米兰外，呈现出面对独立性挑战下的一致团结。 美联储主席鲍威尔称，美联储的政策一直侧重针对通胀，现在正朝着更中性的政策方向发展。美国劳动力市场正在降温，是时候在政策制定中考虑到这一点。不过鲍威尔同时表示，今天的降息举措是一项风险管理决策，没有必要快速调整利率，这意味着美联储并不会进入持续性的降息周期。此外鲍威尔在回答记者提问时，再次强调了美联储的独立性。 美联储点阵图较 6 月明显下移，米兰的意见分外显眼。美联储点阵图显示，在19 位官员中，有 1 位官员认为 2025 年的降息终点在 4.25-4.5%（6 月为 7 位），有 5 位官员认为在 4.0-4.25%（6 月为 2 位），有 2 位官员认为在 3.75-4.0%（6月为 8 位），有 9 位官员认为在 3.5-3.75%（6 月为 2 位），有 1 位官员认为在2.75-3.0%（6 月为 0 位），预计为斯蒂芬·米兰所作选，显示与其他官员的分歧较大。 宏观策略研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 2 专题研究 图 1：2025 年 6 月和 9 月美联储点阵图对比 资料来源：美联储 美联储上调经济增长预期。2025、2026、2027 年底 GDP 增速预期中值分别为1.6%、1.8%、1.9%（6 月预期均 1.4%、1.6%、1.8%）。美联储下调未来两年失业率预期。2025、2026、2027 年底失业率预期中值分别为 4.5%、4.4%、4.3%。（6 月预期分别为 4.5%、4.5%、4.4%）。美联储上调 2026 年通胀预期。2025、2026、2027 年底核心 PCE 通胀预期中值分别上调至 3.1%、2.6%、2.1%（6 月预期分别为 3.1%、2.4%、2.1%）。 表 1：美联储对于经济指标及联邦基金利率的预测中位数 2025 2026 2027 2028 长期 实际 GDP（9 月） 1.6 1.8 1.9 1.8 1.8 实际 GDP（6 月） 1.4 1.6 1.8 1.8 失业率（9 月） 4.5 4.4 4.3 4.2 4.2 失业率（6 月） 4.5 4.5 4.4 4.2 PCE 通胀（9 月） 3.0 2.6 2.1 2.0 2.0 PCE 通胀（6 月） 3.0 2.4 2.1 2.0 核心 PCE 通胀（9 月） 3.1 2.6 2.1