电子行业从存储失衡看行业未来：AI泡沫初起，算力荣景莅临前的供需风暴，终向何方？

行业评级：看好2025年11月15日AI泡沫初起，算力荣景莅临前的供需风暴，终向何方？ -- 从存储失衡看行业未来分析师王凌涛证书编号S1230523120008012​NAND Flash 应用分布（2023-2025年）​应用领域202320242025手机32%31%31%PC15%14%13%服务器16%30%30%其他37%25%26%DRAM 应用分布（2023-2025年）​应用领域202320242025手机33%32%30%PC17%14%12%服务器32%34%36%​HBM​1%5%9%其他17%15%13%33%32%30%17%14%12%32%34%36%0%20%40%60%80%100%120%202320242025手机PC服务器​HBM​其他Ø 手机+PC的存储应用占比在逐年缩小： NAND FLASH : 从47%下降到44%，DRAM：从50%下降到42%，甚至更低。Ø 2025下半年开始，在AI基建泡沫的推升下，服务器的占比将更高。32%31%31%15%14%13%16%30%30%0%20%40%60%80%100%120%202320242025手机PC服务器其他数据来源：CFM闪存市场，浙商证券研究所。023Ø 存储持续短缺、供给紧张的宏观背景：u 2025年初，在美国政府的见证下，OpenAI、甲骨文、软银（SoftBank）、中东MGX投资公司合作开启星门（Stargate）计划，预计2029年前开发10 GW数据中心容量，投资额估5,000亿美元，软银为主要融资者。u 2025年9月，星门计划迈入关键阶段。月初，OpenAI与甲骨文签署价值3,000亿美元的多年期云端运算合约，将扩建规划转化为确定财务承诺。u 9月底，OpenAI再度宣布与软银达成协议，计划在全美新建5座数据中心，总投资额达4,000亿美元，显示星门计划正式进入大规模建置阶段。u 9月同期，NVIDIA宣布将分阶段对OpenAI投入最高1,000亿美元，依据NVIDIA与OpenAI的协议，其协助OpenAI建置至少10 GW的AI基础设施，投资金额约1,000亿美元，预计第一阶段是OpenAI在2026年下半年开始部署NVIDIA Vera Rubin平台。u 10月3日，OpenAI Sam Altman访问韩国，与韩国三星电子、SK海力士正式建立全面合作关系，韩国存储器双雄将为OpenAI星际之门计划供应高效能存储器。特别的是，Altman向韩厂提出每月高达90万片的长期DRAM供应需求，目前三星整体DRAM月产能推估为60万~65万片，SK海力士月产能落在50万片水准，以此推算，OpenAI要求量几乎是三星、SK海力士合计的DRAM总产能。u 10月6日，OpenAI宣布将在未来数年内采购AMD 6GW GPU，第一阶段同样落在2026年下半年，将部署约1 GW的AMD Instinct MI450 GPU。另外，OpenAI将获得每股0.01美元购买最多1.6亿超威股份的权证，形成「芯片换股票」的交易。u 10月8日，Altman 前往阿拉伯联合酋长国，筹集OpenAI基础设施以及研发所需资金。此行与阿布达比投资基金MGX、Mubadala以及G42会面。其中G42就是阿联酋星门计划（Stargate UAE）的主要开发伙伴。Ø 根据公开业绩会，谷歌将2025年资本开支从800亿美元上修到910-930亿美元；Meta上修2025年资本开支至700-720亿美元(前值为660-720亿美元)；微软表示2026财年资本开支增长率将高于2025财年；亚马逊上修2025年资本开支至1250亿美元，并预期2026年继续增长。Ø 作为对比：2024北美Top8云厂商总资本开支才2609亿美元，2025年预计达到4306亿美金，同比增长65%，2026年仍将维持积极的投资节奏。034近几个月美股存储龙头闪迪、美光、西部数据持续大涨，其表面体现的是受近期行业催化事件与政策干预的频繁落地影响，但究其本质，还是行业的整体上游供给减少，大厂产能切入高阶领域，选择性放弃低端内卷市场，下游AI算力需求不断拓增、智能终端端侧增量落地等因素累积作用的结果。近期行业催化事件：1. 8月11日，美光通知mNAND部门开会，随后告知员工，整个部门将被裁掉。对于媒体的报道，美光公司回应，鉴于移动NAND产品在市场持续疲软的财务表现，以及相较于其他NAND机会增长放缓，将在全球范围内停止未来移动NAND产品的开发，包括终止UFS5的开发。2. 8月30日，特朗普政府已决定撤销三星电子、SK海力士，以及被海力士收购的英特尔半导体（大连）在中国业务的“验证最终用户”（Validated End-User, VEU）授权。这一政策变动将于公告发布后120天生效，旨在进一步限制中国获取先进芯片制造技术。 很显然，直观上这个政策影响最明确的是三星和SK海力士在我国本土的产能，导致三星和海力士在我国本土的工厂带来有效产出冻结（减少）、资本开支被迫外迁、客户转移、供应链再分配等诸多影响。3. 9月4日，闪迪（Sandisk）宣布，由于人工智能应用以及数据中心、客户端和移动领域对闪存产品的需求强劲，公司将面向所有渠道和消费者客户上调产品价格10%以上。这已是闪迪在2025年第二次提价。 4. 9月12日，美光停止报价，所有NAND、包括DDR4、DDR5、LPDDR4、LPDDR5等存储产品全部停止报价，协议客户价格全部取消，暂停报价，预计所有产品停止报价一周。9月15日，美光科技向渠道商发出通知，宣布其存储产品价格将上涨20%-30%。5. 10月第一周，存储模组厂商威刚科技、十铨科技同时暂停报价。威刚董事长陈立白表示：“本季度是存储行业大幅增长周期的起点，也是严重缺货的开端，2026年行业有望迎来繁荣。”这是自2017年以来存储模组行业首次出现厂商暂停报价的情况，意味着市场严重供不应求。6. 11月3日，三星电子率先带头，10月DDR5 DRAM暂停合约报价，引发其他原厂相继跟进，预计将延后至11月中旬，才有望恢复报价。7. 11月7日，受到供货吃紧，美系大厂闪迪向客户通知11月NAND Flash合约报价将大幅提高50%，部分存储器模块厂决定7日起将暂停报价出货，看好后续市况持续看涨。8. 11月14日，根据媒体报道，三星全球最大的存储器芯片制造商三星电子已在过去两个月，将部分用于服务器的芯片价格较 9 月上调了高达 60%。群联CEO潘健成在近期媒体采访中直接指出：AI真正瓶颈并非算力，而是存储器不足。随GPU需求上升，企业往往为增加显存而购买大量GPU卡，导致成本大增。他透露，韩系与美系原厂已预警，2026年存储器恐出现大缺货，主因是非AI领域需求排挤所致。0451. 成本曲线快速下降 2024–2025 年，AI 成本结构发生了关键变化：类似于国内的DEEP SEEK，包括谷歌的TPU v5/v6 提升训练效率，AI 数据中心规模效应显现，推理成本持续下降，多模态处理效率提升。 A