资管显特色，利润弹性高

敬请参阅最后一页特别声明 1 资管显特色，利润弹性高 投资逻辑： 东方证券是上海系国资券商，2025 前三季度总资产、营业总收入、归母净利润均排名上市券商第 11。公司业务结构均衡，整体排名在 10-15 左右，其中投行、资管业务收入排名前 10。 分业务条线来看： 1)资管业务：25Q1-3 资管业务净收入排名第 7，较 2021 年下降 2名，主要是因为公司以权益产品为特色，而 22-24 年权益基金承压。25H1，公司旗下东证资管、汇添富贡献的利润占比为 11%，权益市场恢复有望助推资管收入增长。2024 年资管净收入 13 亿元，预计 25-27 年收入 14/15/16 亿元，同比增长 1%/10%/9%。 2)经纪业务：25Q1-3 经纪业务净收入排名第 15，25H1 末公司基金投顾规模达 149 亿元。2024 年经纪业务净收入 25 亿元，预计 25-27 年收入 33/37/42 亿元，同比增长 32%/12%/12%。 3)投行业务：25Q1-3 公司投行业务净收入排名第 6，较 2019 年提高 7 名。25Q1-3 股权承销规模市占率为 1.6%，较 24 年的 0.93%显著提升，债权承销规模市占率 3.7%，为历史高点。2024 年公司投行收入 12 亿元，2025 年一级市场复苏，预计 25-27 年公司投行收入为 15/17/19 亿元，同比增长 31%/11%/11%。 4)信用业务：25Q1-3 利息净收入排名第 16,公司两融市占率波动上升至 25H1 的 1.45%。信用减值损失计提规模较 2020 年显著下降，资产质量已夯实。2024 年利息净收入 13 亿元，预计 25-27 年收入为 13/14/15 亿元，同比增长-2%/7%/6%。 5)投资业务：25Q1-3 投资净收入排名第 11，2022 年以来公司显著增配其他权益工具投资。25H1 交易性金融资产中股票、基金规模占比 31%，体现出公司保持部分权益方向性敞口来增加弹性。2024年公司投资净收入 49 亿元，预计未来金融资产规模稳步增长，25-27 年收入为 79/85/94 亿元，同比增长 61%/8%/10%。 盈利预测、估值和评级 预计 25-27 年东方证券实现营业收入 168/184/202 亿元，同比增速为-12%/9%/10%，2025 年收入下降主要系会计政策变更而 2024年收入未进行追溯调整所致；归母净利润 59/64/72 亿元，同比增速为 77%/8%/13%。BPS 为 9.51/10.08/10.72 元，给予公司 2025 年1.31 倍 PB，对应目标价 12.46 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；股票质押计提减值风险。 国金证券研究所 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） shusiqin＠gjzq.com.cn 分析师：洪希柠（执业 S1130525050001） hongxining＠gjzq.com.cn 分析师：方丽（执业 S1130525080007） fangli＠gjzq.com.cn 分析师：夏昌盛（执业 S1130524020003） xiachangsheng＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：10.63 元 目标价（人民币）：12.46 元 公司基本情况（人民币） 项目 12/23 12/24 12/25E 12/26E 12/27E 营业收入(百万元) 17,090 19,190 16,849 18,393 20,203 营业收入增长率 -9% 12% -12% 9% 10% 归母净利润(百万元) 2,754 3,350 5,921 6,416 7,218 归母净利润增长率 -9% 22% 77% 8% 13% 每股净资产(元) 8.68 8.99 9.51 10.08 10.72 ROE(归属母公司)(加权) 3.45% 4.14% 7.53% 7.71% 8.17% P/B 1.22 1.18 1.12 1.05 0.99 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5008.009.0010.0011.0012.0013.00241119250219250519250819251119人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东方证券沪深300 东方证券（600958.SH） 2025 年 11 月 19 日 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司概况 ..................................................................................... 4 1.1 公司背景：上海国资系券商，业内第五家 A+H 上市公司 ............................................ 4 1.2 业务概况：投行、资管业务排名较高，25 年利润增长强劲 ......................................... 4 二、业务拆解 ..................................................................................... 6 2.1 资管业务：两大公募牌照，以权益产品为特色 .................................................... 6 2.2 经纪业务：积极发展投顾、代销权益基金转型财富管理 ............................................ 8 2.3 投行业务：聚焦科技与能源赛道，收入排名提升 .................................................. 9 2.4 信用业务：信用减值计提充分，股票质押风险可控 ............................................... 10 2.5 投资业务：显著增配其他权益工具投资，保留部分方向性敞口 ..................................... 11 三、盈利预测与投资建议 .......................................................................... 12 3.1 盈利预测 .................................................................................. 12 3.2 投资建议及估值 ............................................................................ 1