交通运输行业快递：旺季件量温和增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 快递：旺季件量温和增长 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 林珊 研究员 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 耿岱琳 联系人 SAC No. S0570124070117 SFC No. BVZ964 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 顺丰控股 6936 HK 49.30 买入 中通快递-W 2057 HK 206.90 买入 顺丰控股 002352 CH 53.10 买入 极兔速递-W 1519 HK 12.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 20 日│中国内地 动态点评 双十一件量表现平淡，价格持续改善 10 月虽为电商旺季，“以旧换新”补贴退坡与去年同期高基数使得商品零售额（9 月/10 月：同比+3.3%/+2.8%）、实物商品网上零售额（9 月/10 月：同比+7.3%/+4.5%）同比增速均放缓。反内卷涨价在行业与企业层面均持续兑现，行业件量同比增速放缓（9 月/10 月：+12.7%/+7.9%），价格同比降幅持续收窄（-4.9%/-3.0%）。展望 11-12 月，“反内卷”预计持续，旺季件量温和增长，价格托底效应仍在，电商快递 4Q 盈利预计延续改善趋势，中长期看好现金流充沛、成本有优势的龙头中通快递。推荐盈利有望改善的顺丰控股 AH、持续推荐海外业务高增的极兔速递。 国补退坡叠加高基数，10 月社零增速延续环比放缓趋势 10 月，社零总额同比+2.9%（9 月：+3.0%），商品零售额同比+2.8%（9月：+3.3%），主因“以旧换新”政策效应减弱叠加去年同期高基数。线上消费亦放缓，但在大促提振下相对有韧性。10 月，实物商品网上零售额同比+4.5%（9 月：+7.3%），实物商品网上零售额占社零总额的比例（线上消费渗透率）同比/环比分别+0.5/+1.7pct 至 26.9%。 价格降幅持续收窄，电商大促期间件量温和增长 10 月，反内卷下的环比涨价持续，价格同比降幅持续收窄，但件量同比增速放缓。10 月，快递行业件量同比+7.9%（9 月：+12.7%），件均价同比-3.0%（9 月：-4.9%）。“双十一”期间（10 月 21 日至 11 月 11 日），全国邮政快递企业共揽收快递包裹 139.38 亿件，日均揽收量达 6.34 亿件，日均揽收量同比增长约 9.0%，大促期间件量增速较 3Q（同比+13.4%）边际放缓，主因“以旧换新”补贴退坡、去年同期国补高基数以及部分中小商家在经营成本上升后出清。随着电商促销活动日常化，件量波峰趋于平缓。11 月截至 16 日，揽收/派送量累计估算同比+7.8%/+5.7%；展望 11-12 月，预计件量延续温和增长趋势。（数据来源：国家邮政局、交通运输部） 涨价持续兑现，顺丰“先有后优”在件量与价格端体现 分企业看，10 月件量同比增速：顺丰（26.3%）>圆通（12.8%）>行业（7.9%）>申通（4.0%）>韵达（-5.1%），件均价同比增速：申通（7.4%）>韵达（4.5%）>行业（-3.0%）>圆通（-3.4%）>顺丰（-10.0%）。价格端，7-10 月，申通、韵达、圆通件均价分别累计上涨 0.21 元、0.20 元、0.15 元。件量端，7-10月圆通份额累计提升 0.1pct，申通与韵达分别下降 0.4pct、1.1pct，快递涨价压制低价商品包裹量，头部企业份额相对受益。收入端，申通录得通达系最高收入增速，10 月收入增速：申通（11.8%）>圆通（9.0%）>韵达（-0.9%）。顺 丰 件 量 结 构 持 续 调 优 、 价 格 降 幅 持 续 缩 小 （ 8-10 月 分 别 为 同 比-15.3%/-13.3%/-10.0%），“增益计划”效果逐步体现。 投资建议：推荐顺丰控股和极兔速递，中长期看好中通快递 展望 11-12 月，邮管局“旗帜鲜明‘反内卷’”并约谈龙头企业，表明规范行业发展的持续性，考虑到：1）件量端：旺季件量增速相对平淡，26 年件量增速或温和放缓；2）价格端：在反内卷基础上持续提价空间或有限，电商快递短期缺乏向上催化，中长期看好现金流充沛、具备份额与成本优势的龙头中通快递。推荐顺丰控股 AH（9-10 月件量结构持续改善、价格降幅持续收窄，26 年业绩有望改善；估值处在历史低位；《“共同成长”持股计划》激励核心团队，与股东长期价值绑定）、持续看好海外业务高增的极兔速递。 风险提示：旺季景气不及预期；价格竞争恶化；行业增速低于预期。 (7)191624Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 实物商品网上零售额及增速 图表2： 实物商品网上零售额渗透率 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 规模以上快递企业件量及增速 图表4： 快递行业件均价及变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 主要快递企业件量同比增速 图表6： 主要快递企业件均价同比变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0Feb-14Apr-15Jun-16Aug-17Oct-18Dec-19Mar-21May-22Jul-23Sep-24实物商品网购额yoy（右轴）（RMB tn）0%5%10%15%20%25%30%35%40%Feb-15Sep-15May-16Dec-16Aug-17Apr-18Nov-18Jul-19Mar-20Oct-20Jun-21Feb-22Sep-22May-23Dec-23Aug-24Apr-25渗透率线性 (渗透率)(20)020406080100120051015