公用事业与环保行业2026年投资策略：能源变革持续推进，清洁能源-环保兼具成长与公用事业属性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月17日优于大市公用事业与环保行业 2026 年投资策略能源变革持续推进，清洁能源&环保兼具成长与公用事业属性核心观点行业研究·行业投资策略公用事业优于大市·维持证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：郑汉林证券分析师：崔佳诚0755-81982169021-60375416zhenghanlin@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980522090003S0980525070002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《公用环保 202511 第 2 期-《生态环境监测条例》公布，25Q3公用环保基金持股情况梳理》 ——2025-11-11《公用环保 2025 年 11 月投资策略-商务部支持国际航行船舶绿醇等加注，公用事业 2025 三季报业绩综述》 ——2025-11-04《公用环保 202510第 4 期-前三季度全社会用电量 7.77（+4.6%），绿色甲醇政策梳理》 ——2025-10-28《公用环保 202510 第 3 期-国家发展改革委新增可再生能源非电消费考核，风电核电增值税政策调整》 ——2025-10-21《公用环保 202510 第 2 期-多省发布“136 号文”承接文件，绿色甲醇生产路线梳理》 ——2025-10-13电力：统一电力市场加快构建，推动新能源高质量发展。统一电力市场基本规则以《电力市场运行基本规则》为基础，电力中长期、现货、辅助服务规则为主干，市场注册、计量结算、信息披露规则为支撑的“1+6”基础规则体系基本建立，多品种、多功能电力市场体系初步形成，现货市场基本实现全覆盖。市场决定的电力机制不断完善，推动新能源上网电价全面由市场交易决定。2025 年 1 月 27 日，国家发改委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，明确推动新能源上网电价全面由市场形成，建立健全支持新能源高质量发展的制度机制。火电：加速转型调节电源，煤价上行有望支撑长协电价。随着能源结构转型，新能源发电比例持续提高，电力负荷创新高，电网对调节性电源需求增加，以及市场化交易水平提高，火电转型加速，调节性、保障性功能加强，容量电价和辅助服务收入增加，盈利模式周期性减弱。2026 年煤电容量电价有望进一步提升，促进煤电盈利趋稳。2025 年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑 2026 年长协电价修复，改善火电盈利能力。绿电：电价利空出尽，底部拐点显现。随着 136 号文竞价结果陆续出炉，影响绿电行业的核心不确定性——电价——逐步明朗，行业至暗时刻即将过去，“机制电量+市场化电量”的双轨制电价机制为新能源项目提供了基础收益保障。同时，绿色环境价值的体现渠道更加多元，绿电绿证交易与电力市场同步推进，电能量价格与绿色电力证书价格分别明确。随着全国统一电力市场体系不断完善，新能源行业有望从政策驱动转向市场驱动，迎来真正的价值重估。水电：息差走阔，配置性价比提升。充沛现金流和稳健业绩支撑高分红高股息，降息背景下配置价值凸显。 装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点。十五五期间内龙头水电装机有一定提升空间。考虑水电成本低廉、电力供需紧平衡趋势延续，市场化交易推进下水电电价受挤压程度有限。核电：市场化电价下降压制业绩，广东核电电价触底反弹，新型核电发展势头强劲。2025 年前三季度，核电行业受市场化电价下降影响，盈利能力有所下降。核电行业有序发展，发电量与装机容量同步提升；核准常态化，年内核准 10 台机组。10 月 21 日，广东公布 2026 年电力交易关键机制和参数，取消核电变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹。核能利用三步走行至中场，四代核电钠冷快堆商业堆完成初步设计，落地在即；核聚变关注度提升，实现商业化确定性已浮现。燃气：国内天然气供需偏宽松，全球天然气供给持续增加。年内天然气消费需求相对疲弱，1-9 月天然气表观消费量 3177.5 亿立方米，同比下降 0.2%；天然气供应整体充足，对外依存度下降。2025 年中美关税战导致 3 月起我国停止进口美国 LNG，短期内暂无大规模恢复进口的迹象。展望 2026 年，国产气供给继续增长，非常规气贡献边际增量；全球天然气市场进入供应扩张期，海外气价有望进入下行通道；预计天然气供需仍将保持相对宽松形势。绿色甲醇：绿电消纳及航运燃料替代有望打开绿色甲醇成长空间。9 月以来，国家密集发文推动促进绿电消纳，消纳成为可再生能源发展重心，绿色甲醇请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告是绿电就地消纳重要途径。同时 IMO 推动净零框架系大势所趋，将打开航运绿色甲醇燃料需求。据统计，截至 2025 年 8 月，国内已签约/备案绿色甲醇项目 173 个，产能 5346 万吨/年，项目数量和产能规模快速提升。目前，电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，随着绿电成本下降和就近消纳模式推广，预计电制甲醇成本将明显下降，测算当绿电成本低于 0.1 元/kWh 时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性。环保：着眼“十五五”时期的高景气与确定性。水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率 和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”。欧盟 SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益。中国科学仪器市场份额超过 90 亿美元，国产替代空间广阔，环境监测仪器相关标的有望受益。投资策略。公用事业：1）容量电价提高，煤价上行支撑长协电价，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华能国际、华电国际；2）推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源；3）全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；4）市场化电价有望反弹，新机组投产加快，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；5）燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用，上海实业控股；2.中国科学仪器市场份额超过 90 亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技，皖仪科技；3.欧盟 SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能；4.煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 ，推荐长青集团。风险提示：相关政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧；国际气价波动；UCO 价