银行业2025年10月金融数据点评：信贷放缓、M1回落，“量价均衡”新周期愈发明朗

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 银行 2025 年 11 月 14 日 信贷放缓、M1 回落，“量价均衡”新周期愈发明朗 看好 —— 2025 年 10 月金融数据点评 相关研究 - 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 李禹昊 A0230525070004 liyh2@swsresearch.com 联系人 李禹昊 A0230525070004 liyh2@swsresearch.com 事件：据中国人民银行披露，10 月新增社融 8150 亿，同比少增 5970 亿，存量社融同比增长 8.5%，增速环比下降 0.2pct；10 月信贷新增 2200 亿，同比少增 2800 亿。M1 同比增长6.2%，增速环比下降 1.0pct；M2 同比增长 8.2%，增速环比下降 0.2pct。  传统小月叠加化债扰动，信贷预期内降速；但在央行高度重视银行稳定净息差的背景下，“量价均衡”、“效益优先”或将成为行业新常态。 ➢ 10 月信贷继续放缓，同比少增近 3000 亿。10 月金融数据口径信贷新增 2200 亿，同比少增 2800 亿，1-10 月合计新增 14.97 万亿，同比少增 1.6 万亿；10 月人民币贷款增速环比下降 0.1pct 至 6.3%。今年行业贷款放缓客观受到外部需求偏弱及化债的扰动（根据 3Q25 货币政策执行报告，去年来地方政府发行 4 万亿特殊再融资债，其中 6-7成置换高息贷款），但也有越来越多的银行主动摒弃“以价换量”。“内卷式”价格竞争已受到央行高度重视，货政报告也明确提出“支持银行稳定净息差、拓宽货币政策逆周期调节空间”，我们认为明年行业层面息差或将企稳回升，从而带动利息净收入增速继续改善。 ➢ 对公一般性贷款同比少增，或因各银行侧重为春季投放储备项目，在此基础上票据阶段性补位。10 月企业一般性贷款（含企业短贷、中长贷）下降 1600 亿，其中企业中长贷微增 300 亿，同比少增 1400 亿，企业短贷净下降 1900 亿，同比降幅持平，票据贴现新增超 5000 亿，同比多增 3312 亿。前瞻看，10 月 PPI 环比正增、为年内首次，可重点关注“反内卷”成效对企业经营质效的修复，从而进一步兑现至银行报表利润的改善。 ➢ 零售短贷、中长贷需求均继续承压，单月多降超 5000 亿。10 月居民部门信贷净减少近 3600 亿，同比多降超 5100 亿，其中居民短贷减少 2866 亿、同比多降 3356 亿，中长贷减少 700 亿、同比多降 1800 亿。总体而言，现阶段居民仍处于去杠杆阶段，零售信贷需求需观察房市企稳及资本市场活跃对资产负债表的改善。  政府债发行节奏错位扰动，社融增速延续放缓。10 月新增社融 8150 亿，同比少增 5970亿，存量社融同比增长 8.5%，增速环比下降 0.2pct。政府债支撑力度回落。10 月政府债新增 4893 亿，同比少增超 5600 亿，由于 2024 年特殊再融资债发行高峰为四季度，而靠前发力背景下今年政府债已基本发行完毕，预计后续贡献将继续走弱。需求偏弱叠加企业发债代替，实体信贷同比少增。10 月对实体发放人民币贷款下降约 200 亿，同比多降 3166 亿，表外融资下降 1085 亿元，同比少降 358 亿，企业债新增 2469 亿，同比多增 1482 亿。  低基数效应消减，M1 增速见顶回落；非银存款高增支撑 M2 增速平稳，除季初理财回流外，或也与银行增发同业存单相关。10 月存款新增 6100 亿，同比增量基本持平。零售存款净下降1.34万亿，同比多降7700亿，而非银存款新增1.85万亿、同比多增7700亿，除理财回流之外，或也与年底各银行抢发同业存单相关（10 月同业存单净融资额时隔 4 个月首次转正，11-12 月有约 6.4 万亿到期压力）；对公存款净减少 1.1 万亿，同比多减 3553 亿。货币增速看，M1 同比增长 6.2%，增速环比下降 1.0pct；M2 同比增长8.2%，增速环比下降 0.2pct。  投资分析意见：10 月信贷增速预期内放缓，但更应关注 PPI 等前瞻指标转正对实体需求修复的映射。现阶段银行盈利稳健优势依旧突出，但骤降的持仓与此形成显著背离，看好银行价值回归。结构上，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合。“龙头银行（国有行+招行）搭台”是银行估值中枢抬升信号。在此基础上“低估股份行的底部反转”和“优质城商行的价值挖掘”依旧是核心主线，若 PPI 筑底、经济改善预期发酵，我们也看好这部分银行更佳弹性。继续看好估值修复滞后、而股息率具备相对优势、基本面筑底改善的权重股份行（如兴业银行、中信银行等）；以及基本面优异、资金面有期待、政策东风下区域β赋予成长契机的优质城商行（如重庆银行、苏州银行、江苏银行等）。在农行估值已突破 1 倍 PB 的背景下，其他国有行也存在补涨机会。 ⚫ 风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；平台降息扰动、息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 图 1：10 月社融同比增速 8.5%，环比下降 0.2pct；人民币贷款同比增速 6.3%，环比下降 0.1pct 图 2：10 月 M1 同比增长 6.2%，增速环比下降1.0pct；M2 同比增长 8.2%，增速环比下降 0.2pct 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 图 3：10 月社融延续同比少增，主因政府债发行节奏错位拖累 图 4：1-10 月新增社融结构上，贷款/企业债/政府债占比 47.0%/5.9%/38.7% 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%20/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/0925/0125/0525/09社融同比增速人民币贷款同比增速6%7