天风医药行业细分领域分析与展望(2025Q3)：医疗设备行业及个股2025三季度回顾与展望

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医疗设备行业及个股2025三季度回顾与展望强于大市强于大市维持2025年11月14日（评级）分析师 杨松SAC执业证书编号：S1110521020001分析师 张雪SAC执业证书编号：S1110521020004天风医药细分领域分析与展望（2025Q3）行业专题研究 2025Q3板块业绩曙光初现，费用率同比持平 2025Q3营收同比增长，前三季度整体业绩承压。2025Q1-Q3医疗设备板块整体营业收入同比-1.65%；归母净利润同比-21.13%；扣非归母净利润同比-21.22%。2025Q3板块整体营业收入同比+11.28%；归母净利润同比-2.70%；扣非归母净利润同比-0.81%。2025Q1-Q3业绩阶段性承压。 毛利率同比下降，费用率同比持平。2025Q1-Q3板块毛利率为50.53%，2025Q3板块毛利率为50.60%，同比小幅下降0.70个百分点。毛利率下降主要因为国内医疗器械集采和地方设备更新相关的招采对于国内市场的产品价格压力较大。 招投标持续恢复，数据改善已迎来拐点 2025上半年医疗设备招标活动呈现复苏态势，Q3开始国内设备类业务均开始复苏，营收同比降幅明显收窄。预计2025Q4营业收入同比增速相较Q3将有望提升。 根据众成数科平台数据，2025年1~9月中标总金额为1259.08亿元，同比增长42%。其中CT整体和磁共振整体的同比增速分别高达86%和72%。 出海趋势方兴未艾，全球化布局加速 联影医疗2025Q1-Q3，海外业务收入19.93亿元，同比增长41.97%，海外收入占比提升至22.50%，成为公司全球增长格局中的核心引擎。2025下半年海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，北美、欧洲及亚太核心项目均进入集中落地阶段，订单向收入的转化效率进一步提升。公司预计海外业务2025全年仍将保持高速增长态势。 迈瑞医疗2025Q3，国际业务同比增长11.93%，相较2025上半年增长有所提速，其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过 20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长。目前国际市场的业务进度基本符合公司预期。 鱼跃医疗2025Q1-Q3，海外收入保持高速增长态势。在东南亚市场，泰国区域收入依然保持强劲增长；欧洲市场实现快速增长，其中呼吸治疗产品作为先锋军，顺利突破多个重点国家；北美市场收入实现显著增长；南美市场收入Q3恢复快速增长。 风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期风险，市场震荡风险，招采标恢复不及预期风险。医疗设备： 2025Q3板块业绩曙光初现，全球化布局加速2目录01医疗设备2025年三季报分析相关标的三季报总结0302细分领域分析3表：医疗设备行业主要财务指标情况（百万元）资料来源：Wind，各公司公告，天风证券研究所42025Q3营收同比增长，前三季度整体业绩承压。2025Q1-Q3医疗设备板块整体营业收入同比-1.65%；归母净利润同比-21.13%；扣非归母净利润同比-21.22%。2025Q3板块整体营业收入同比+11.28% ；归母净利润同比 -2.70% ；扣非归母净利 润同比-0.81%。2025Q1-Q3业绩阶段性承压。毛利率同比下降，费用率同比持平。2025Q1-Q3板块毛利率为50.53%，2025Q3板块毛利率为50.60%，同比小幅下降0.70个百分点。毛利率下降主要因为国内医疗器械集采和地方设备更新相关的招采对于国内市场的产品价格压力较大。国内招投标在恢复过程中。2025上半年医疗设备招标活动呈现复苏态势，Q3开始国内设备类业务均开始复苏，营收同比降幅明显收窄。迈瑞医疗2025Q3实现营业收入 90.91 亿元，同比增长1.53%，经公司初步测算，2025Q4营业收入同比增长相较Q3将有所提速。联影 医疗 2025Q1-Q3国内市场实 现收入68.66 亿元， 同比增长23.70%。开立医疗超声、内镜等产品的中标金额增长较快，市占率稳步提升，微创外科、血管内超声两条新产线取得大幅增长，公司整体经营态势持续向好。出海整体趋势向好，也有国际形势的复杂多变特点，局部仍然面临着宏观环境变化和地缘政治冲突带来的挑战。迈瑞医疗2025Q3，国际业务同比增长12%，相较上半年增长有所提速，其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长。联影医疗2025Q1-Q3，海外业务收入达19.93亿元，同比增长41.97%，海外收入占比提升至22.50%，成为公司全球增长格局中的核心引擎。万东医疗2025Q1-Q3，海外市场继续保持高增速，重点区域如欧洲同比增长157%，亚太地区同比增长148%，中东非同比增长 90%。公司预计未来三年海外销售收入仍保持较高增速。医疗设备2025三季报分析：Q3营收同比正增长，费用结构持续2025Q1-Q3 2025Q32024A2023A2022A2021A营业收入647892239288043878958094375377营业收入增速-1.65%11.28%0.17%8.59%7.38%16.23%毛利率50.53%50.60%51.77%53.61% 50.96% 49.62%销售费用率15.71%16.33%15.51%16.27% 14.89% 14.09%管理费用率6.27%6.34%6.41%6.22%6.07%5.86%研发费用率10.54%10.63%11.11% 10.93% 10.13%9.03%归母净利润10630316615376171801729414934归母净利润增速-21.13%-2.70% -10.50% -0.66% 15.80%21.87%扣非净利润9989302914306160021461913062扣非净利润增速-21.22%-0.81% -10.60%9.46% 11.92%12.65%应收账款2169392218944159651330110518经营性现金流7364362115113152081848615397经营性现金流/净利润67.68%111.45%97.44% 87.99%106.41% 102.95%请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明【天风医药杨松团队】医疗设备招采中标金额月度更新（2025年1~9月 ）指标2025年1~9月中标（百万元）2025年1~9月中标同比行业设备整体125907.5542%CT整体16220.1886%内窥镜整体12662.5726%超声整体13967.9562%DSA整体6704.5856%磁共振整体14625.8672%资料来源：众成数科BI分析平台，天风证券研究所医疗设备招采情况一览：招采标持续复苏，2025年前三季度中标金额同比增长42%医疗设备总览：2025年1~9月中标总金额为1259.08亿元，同比增长42%；（1）CT整体2025年前三季度中标金额162亿元，同比增长86%，引领行业招采标复苏回暖；（2）内窥镜整体2025年前三季度中标金额127亿元，同比增长26%；（3）超声整体2025年前三季度中标金额140亿元，同比增长62%；（4）