银行业角度看10月社融：信贷平淡、政府债高基数；季初存款搬家再现

请务必阅读正文之后的重要声明部分银行角度看 10 月社融：信贷平淡、政府债高基数；季初存款搬家再现银行证券研究报告/行业点评报告2025 年 11 月 13 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：陈程执业证书编号：S0740525110001Email：chencheng07@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)163,610.92行业流通市值(亿元)156,780.80行业-市场走势对比相关报告1、《3Q25 货币政策执行报告点评：强调“五篇大文章”；保持合理利率比价关系》2025-11-122、《深度 l“十五五”规划看金融行业：“科技金融”是重点——政策趋势 、 行 业 案 例 与 投 资 机 会 》2025-11-103、《详解持仓银行股 3Q25 的资金趋势与结构：主动与被动基金、北向资金和国有资金》2025-11-03报告摘要社融情况： 10 月社融新增 8150 亿元，较去年同期少增 5970 亿元，新增规模低于万得一致预期（1.53 万亿元）。前 10 月累计新增社融同比增 8.5%，增速较 9 月下降 0.2个百分点。社融结构分析：10 月社融规模同比少增 5970 亿元，主因信贷、政府债同比少增较多，委托贷款、企业债及股票融资规模同比多增。具体来看，1、表内信贷情况：需求平淡，10 月人民币贷款存量环比上月减少 201 亿元，较去年同期少增 3166 亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票减少 2894 亿元，同比少增 1498 亿元；信托贷款增加 156 亿元，同比少增 16 亿；委托贷款增加 1653 亿元，同比多增 1872 亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债去年高基数等原因同比少增。10 月政府债新增融资 4893亿元，同比少增 5602 亿；随着政府债逐渐发行完毕，叠加高基数的影响，政府债对社融的支撑力度较上月进一步转弱。②企业债与股票融资在低基数下同比多增。随着10 月资本市场表现进一步好转，企业债与股票融资金额均同比多增，10 月新增企业债融资 2469 亿，股票融资新增 696 亿，分别同比变化+1482 亿、+412 亿。10 月人民币贷款增加 2200 亿元，同比少增 2800 亿元，低于万得一致预期（4600亿元）。信贷余额同比增长 6.5%，增速较上月下降 0.1 个百分点。信贷结构分析：居民贷款少增较多，票据支撑企业贷款同比多增 2200 亿元。10 月新增贷款较去年同期少增 2800 亿，其中居民短贷、中长贷分别同比少增 3356 和 1800亿。企业短贷同比持平，企业中长贷同比少增 1400 亿元；票据同比多增 3312 亿。具体来看：1、企业贷款情况：短贷持平，中长贷少增，票据多增。票据冲量明显，短贷增量为负，中长贷同比少增。具体数据来看，10 月企业短贷、中长期贷款、票据净融资增量分别为-1900 亿、+300 亿和+5006 亿元，增量较上年同期变化分别为 0、-1400亿和+3312 亿。2、居民贷款情况：短贷与中长贷均同比少增，反映消费和地产景气度均仍在低位。具体数据来看，10 月居民短贷、中长贷增量分别为-2866 亿元、-700 亿元，较去年同期分别变化-3356、-1800 亿。3、非银信贷：增加 936 亿元，较上年同期少增 164 亿。流动性与存款情况：1、10 月 M1 增速回落，M2 与 M1 的剪刀差走扩。10 月 M0、M1、M2 分别同比增长 10.6%、6.2%、8.2%，较上月同比增速分别变化-0.9、-1.0、-0.2 个百分点。M2-M1 为 2.0%，剪刀差较上月扩大 0.8 个百分点。2、10 月人民币存款增加6100 亿元，同比多增 100 亿元，存款同比增 8.0%，增速较上月持平。存款搬家迹象明显，居民、企业存款同比多减，非银存款多增较多。①居民存款：10 月居民存款减少 1.34 万亿，较去年同期多减 7700 亿元。②企业存款：10 月企业存款减少 1.09 万亿元，较去年同期多减 3553 亿元。③财政存款：10 月财政存款增加 7200 亿元，较上年同期多增 1248 亿元。④非银存款：10 月增加 1.85 万亿元，较上年同期多增 7700亿。投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、社融情况： 前 10 月累计新增社融同比增 8.5%，10 月信贷、政府债少增较多3二、信贷情况：居民端少增较多，企业端受票据支撑同比多增 2200 亿元...............5三、流动性与存款情况： M1 增速回落，存款搬家迹象明显..................................10四、银行投资建议与风险提示.................................................................................. 12图表目录图表 1： 社融同比增速.............................................................................................. 3图表 2： 新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表 3： 新增社融结构占比.......................................................................................5图表 4： 人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................6图表 5： 新增贷款同比增加（亿元）........................................................................ 7图表 6： 新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................8图表 7： 剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）........