公司首次覆盖报告：制造全球深度布局，品牌转型潮流消费

制造全球深度布局，品牌转型潮流消费 [Table_CoverStock] —哈尔斯(002615)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 13 日 [Table_CoverAuthor] 姜文镪 新消费行业首席分析师 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500524120004 执业编号：S1500525060001 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 邮箱：lichen1@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 哈尔斯(002615) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 制造全球深度布局，品牌转型潮流消费 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 13 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 行业：消费逻辑变革，潮流消费赋予保温杯新使命。龙头品牌将品牌价值、生活理念等情感因素，通过型态&颜色等差异化设计，融入产品当中，将不锈钢保温器皿逐步从“耐用品”向“消费品”转变，2021 年全球市场规模已达到 124.91 亿美元。2022 年全球保温杯品牌 CR10 为 39.86%，龙头品牌加码营销，2024 年行业 CR10 已提升至 50.7%。未来龙头凭借供应链/产品/资金/品牌等优势，在营销宣传、打造爆品等方面优势显著，格局有望持续优化。此外，品牌商通常与核心供应商深度绑定，下游格局优化有望促进上游核心供应商份额进一步提升。 客户基础牢固，海外产能放量、份额有望持续攀升。公司多年前已切入海外知名品牌供应链，2024 年前五大客户合作金额高达 23.26 亿元，占代工收入 88.4%、占公司总收入 69.8%。其中：1）YETI：25H1 受制于关税扰动、我们预计短暂承压，但未来伴随公司海外产能放量，有望呈现恢复式增长；2）Stanley：哈尔斯为其前三大核心供应商，2024 年再获其“年度最佳供应商奖”和“年度创新奖”，24 年供应金额同比增长高达 124%，未来有望维持高增。3）梯队客户：2016 年起已和 TB（owala）开启合作，2024 年供应金额同比提升 151%；2023 年公司与 Brumate 开启合作，24年供应金额直接升至 2.45 亿元。梯队客户基数较小，且增长态势优异，我们预计未来稳增可期。此外，公司为行业内首家拥有海外产能的生产企业，泰国基地计划产能已达 3000 万只，未来面对全球贸易不确定性、全球供应份额有望加速提升。 品牌全方位优化改革，未来目标宏伟。2025 年公司品牌中心组织重构&能力跃迁双重升级，独立配备研、产、销全链路战队，实现从市场洞察、产品定义到终端上架的端到端闭环。产品方面，公司积极搭建爆款矩阵，上新节奏由“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，25H1 推出40 款新品；营销方面，首创“品牌挚友”轻量化合作模式，在艺人热度峰值时集中爆破流量，最大化借势又规避长绑风险；渠道方面，搭建“线下＋线上＋新零售渗透＋私域沉淀＋即时零售”立体网络；模式方面，近年来初试故宫等联名产品，未来有望在 IP 经济持续升温的背景下加码布局。公司提出宏伟目标，规划 28 年品牌收入占比趋近于制造，我们预计 OBM业务增速有望维持高增。 盈利预测&投资评级：我们预计 25-27 年归母净利润分别为 1.4/3.0/3.9 亿元，对应 PE 分别为 27.4X/13.3X/10.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格&汇率波动超预期、产能爬坡不及预期、全球贸易摩擦加剧风险、OBM 业务发展不及预期风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,407 3,332 3,507 4,345 5,193 增长率 YoY % -0.9% 38.4% 5.3% 23.9% 19.5% 归属母公司净利润(百万元) 250 287 144 298 385 增长率 YoY% 21.3% 14.7% -49.7% 106.9% 29.1% 毛利率% 31.2% 28.0% 25.9% 28.1% 28.6% 净资产收益率ROE% 17.0% 16.7% 8.0% 15.1% 17.5% EPS(摊薄)(元) 0.54 0.61 0.31 0.64 0.82 市盈率 P/E(倍) 15.81 13.78 27.42 13.26 10.27 市净率 P/B(倍) 2.69 2.30 2.20 2.00 1.79 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 11 月 12 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 1. 保温杯龙头，制造&品牌双轮驱动 ............................................................................................... 4 1.1 代工起家，建立品牌第二成长曲线 ........................................................................................ 4 1.2 股权结构集中，密集增持回购、管理层信心充沛 ................................................................ 6 2. 保温杯消费逻辑加速演变，行业持续扩容 .................................................................................. 7 2.1 消费场景拓宽，市场加速扩容 ................................................................................................ 8 2.1.1 消费市场分散，中国为主要生产国 ....................................................................... 8 2.1.2 消费逻辑变革，潮流消费赋予保温杯新使命 ................................................