生物制品行业跟踪报告：血制品Q3，利润端承压，继续关注头部企业浆站和研发进展

[Table_RightTitle] 证券研究报告|生物制品 [Table_Title] 血制品 Q3：利润端承压，继续关注头部企业浆站和研发进展 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——生物制品行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 12 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 利润端承压，继续关注头部企业浆站和研发进展。 投资要点： 医药板块行情回顾：年初至 2025 年 11 月 10 日，沪深 300 指数上涨18.23%，医药生物（申万）实现 19.63%涨幅，跑赢沪深 300 指数 1.40个百分点，在 31 个行业中排名第 15。医药整体三季度股价表现优于前两个季度。医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品、疫苗、医疗耗材、体外诊断、医疗设备、医药流通和中药这些子行业三季度涨幅明显高于前两个季度；原料药板块三季度股价涨幅不及前两个季度；线下药店和血制品是三季度中股价唯二下跌的子板块，其中血制品板块三个季度股价均下跌。10 月份医药板块整体弱势，各子板块步入调整阶段。 医药板块 Q3 业绩回顾：营业收入方面，同比正增长的有医疗研发外包、医疗设备、其他生物制品、线下药店、医药流通、化学制剂；环比正增长的有疫苗、医院、医疗研发外包、体外诊断、医药流通。归母净利润方面，同比正增长的有医疗研发外包、线下药店、其他生物制品、化学制剂(申万)、医疗设备(申万)；环比正增长的有疫苗、其他生物制品、医院、体外诊断(申万)。 血制品板块：1）行情：血制品板块股价年初以来平均下跌 8.35%，其中，Q1、Q2、Q3、10 月份股价分别下跌 3.58%、0.10%、3.79%、0.61%。年初至 11 月 10 日，7 家血制品上市公司涨跌不一，其中，股价上涨的包括博晖创新、卫光生物、华兰生物和派林生物。分季度看，Q1 股价上涨的只有派林生物，Q2 股价下跌的只有天坛生物和博雅生物，Q3 股价上涨的只有华兰生物和天坛生物，10 月份股价下跌的只有天坛生物和派林生物。2）业绩：血制品板块近几年业绩增速收窄。收入端，2025 年前三季度营业收入同比增速 0.30%，其中，Q3 同比增速 4.11%。利润端，2025 年前三季度归母净利润同比增速-23.14%，其中，Q3 同比增速-30.89%。血制品板块 2025Q3 销售毛利率和销售净利率水平分别为 40.42%（同比减少 7.26 个百分点，环比减少 2.31 个百分点）和 18.74%（同比减少 10.17 个百分点，环比减少 4.92 个百分点）。血制品板块上市公司 2025Q3 收入端分化明显,多数公司利润大幅减少。3)估值： 2025 年 11 月 10 日，血制品板块市盈率（TTM）为30.07。2020 年以来、2021 年以来、2022 年以来、2023 年以来、2024年以来、2025 年以来百分位分别为 10.80%、14.50%、39.69%、39.69%、56.26%、98.11%。 投资建议： 2025 年以来血制品股价下跌，主要是行业短期业绩承压，叠加市场情绪变化所致。血制品产品价格下滑导致公司毛利率下滑，带 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 血制品 9 月月报：表现弱于大盘，继续关注头部企业浆站和研发进展 2025H1：港股创新药业绩向好，BD 和商业化驱动资产重估 2025H1：产品价格下滑拖累血制品上市公司业绩 [Table_Authors] 分析师: 黄婧婧 执业证书编号： S0270522030001 电话： 18221003557 邮箱： huangjj@wlzq.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%生物制品沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 3229 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 15 页 来现金流压力，血制品公司短期存在业绩压力；另外，市场担忧血制品集采降价、进口白蛋白竞争与关税政策影响。长期看，血制品行业处于整合加速的阶段，头部企业通过并购做大做强。 血制品赛道建议关注：1）血制品企业浆站资源与整合能力：上游浆站资源仍是核心壁垒。拥有强采浆能力、丰富产品线和高效整合能力的龙头企业，更有可能在行业洗牌中胜出；2）血制品企业产品结构的升级：血制品企业正致力于提升凝血因子类等高毛利产品的比例，并布局重组产品和皮下注射免疫球蛋白等新型产品，有利于优化收入结构，抵御价格波动风险；3）血制品产品未来几个月价格变化；4）植物源或酵母表达系统制备的重组人血清白蛋白等新技术进展。整体来说，长期重点关注浆站资源丰富、综合运营能力强、且在高附加值产品研发上走在前列的头部公司。 ⚫ 风险因素：血浆开采进展不达预期风险、并购整合带来商誉减值等风险 等 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 15 页 $$start$$ 正文目录 1 医药板块行情回顾 .................................................................................................................................... 4 1.1 医药板块整体行情回顾 ..................................................................................................................... 4 1.2 子板块行情回顾 ................................................................................................................................. 5 2 医药板块 Q3 业绩回顾 ............................................................................................................................. 6 2.1 医药板块整体业绩回顾 ..................................................................................................................... 6 2.2 子板块业绩回顾 .............................................................................