【图说债市月报】信用债收益率曲线更加陡峭，关注中短端债券配置窗口

地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图说债市月报 2025 年 9 月 1 日 — 9 月 3 0 日 作者： 中诚信国际 研究院 郝云龙 ylhao@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 信用债收益率曲线更加陡峭， 关注中短端债券配置窗口 ——2025 年 9 月图说债市月报 本期要点 ◼ 展望及策略建议 ➢ 信用债利率普遍上行，经济“弱企稳”下关注流动性扰动与配置窗口。从宏观层面看，9 月制造业 PMI 虽连续两个月回升至 49.8%，但仍处于荣枯线以下，表明经济处于弱修复格局，内需不足是核心矛盾。在此环境下，债券市场整体承压。一级市场上，信用债发行成本全面上行，导致发行规模虽略有增加但市场热情降温；二级市场则受“股债跷跷板”效应和基金费率改革等因素冲击，收益率曲线呈现陡峭化上行，各期限利率多数上涨。展望未来，经济温和复苏态势预计延续，但基础尚不牢固。流动性方面，10 月虽面临政府债发行等扰动，但央行通过大规模逆回购等操作展现了“前瞻性呵护”态度，资金面整体风险可控。然而，需警惕基金赎回压力、股市分流等潜在波动风险。对于投资者，在市场调整后，中短端信用债的配置价值和安全边际已有所提升；权益市场则建议保持谨慎，可结构性关注低估值板块和科技成长方向。对于发行人，建议密切关注市场，灵活评估融资需求，并把握四季度初可能因政策调整而出现的有利发行窗口，以降低融资成本。 ◼ 债券市场回顾 ➢ 信用风险：9 月债券市场月度滚动违约率为 0.23%，月内有 4 个新增违约主体。武汉当代科技、天乾资管均因经营业绩恶化，实际控制人风险等，无法按时兑付本息，导致债项实质性违约；天安财险因经营业绩恶化等，奥园集团因行业不景气、经营业绩恶化等，均无法按时兑付本息，导致债项实质性违约。展期方面，月内融侨集团、湖南海斐控股、广西万通、正兴隆、奥园集团共 5 家主体进行债券展期，债券展期主要原因包括经营业绩下滑、未能如期偿还银行贷款、信托贷款等。 ➢ 宏观与资金环境：9 月中国制造业景气水平略有改善但仍在收缩区间，制造业采购经理指数较上月上升 0.4 个百分点至 49.8%。从资金面来看，9 月央行通过公开市场操作净投放资金 7202 亿元。与上月相比，各期限质押式回购利率多数上行，幅度在 6-20bp 之间，其中 7 天期质押式回购利率下行 8bp 至 1.44%，高于 7 天期逆回购政策利率 4bp。 ➢ 一级市场：9 月信用债发行小幅回升，发行规模共计 1.5 万亿元，较上月增加 1814.89亿元，日均发行规模为 711.55 亿元；净融资额较上月增加 709.47 亿元至 1253.46亿元。从累积数据看，1-9 月信用债发行规模共计 10.6 万亿元，较去年同期减少61.34 亿元；净融资额为 1.4 万亿元，较去年同期增加 1132 亿元。 ➢ 二级市场：9 月利率债和信用债收益率多数上行。9 月以来，在前期权益市场走强引发“股债跷跷板”效应、公募基金费率调整方案冲击债基负债端稳定性的背景下，债券市场情绪持续承压，收益率曲线趋陡。截至 9 月末，除 5 年期国债收益率小幅下行 3bp 外，其余各期限国债收益率全面上行 1-15bp，其中 10 年期国债收益率上行 2bp 至 1.86%。信用债方面，各期限、各等级收益率多数抬升，幅度在 26bp 以内，长端收益率上行幅度更大。债券市场研究系列 【图说债市月报】美联储降息渐行渐近，弱复苏下信用债投资进入“冷静期”-2025 年8 月 【图说债市月报】金融赋能新型工业化转型升级，关注制造业债券投资机遇-2025 年7 月 【图说债市月报】信用债市场量价齐升， 关注科创债ETF 落地后投资机会-2025 年6 月 【图说债市月报】 利率债和信用债收益率走势分化，需求支撑下信用利差或延续低位-2025 年5 月 【图说债市月报】信用债发行升温收益率下行，科创债政策加码或迎配置机遇-2025 年 4月 【图说债市月报】信用债发行升温收益率普遍下行，关注关税冲突下利率走势变化-2025 年3 月 【图说债市月报】债市调整幅度较大，降准降息仍有机会密切关注资金面动态-2025 年2 月 【图说债市月报】发行升温信用风险整体可控，多空交织或加大债市波动-2025 年1 月 【图说债市月报】央行发布会提示债券市场风险，发行降温债券收益率创新低-2024 年12 月 【图说债市月报】中央经济工作会议后，信用债市场如何看？-2024 年11 月 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 1 中诚信国际图说债市月报-2025 年 9 月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 市场动态及策略 信 用 债 发 行 升 温 ，收 益 率 普 遍 上 行 ，短 期 内 关 注 中 短 端 债 券 配 置 窗 口 。宏 观环 境 方 面 ，9 月 制 造 业 PMI 为 49.8%，较 上 月 上 升 0.4 个 百 分 点 。需 求 方 面 ，9 月份 新 订 单 指 数 为 51%，比 上 月 上 升 1.5 个 百 分 点 。生 产 方 面 ，生 产 指 数 为 51.9%，比 上 月 上 升 1.1 个 百 分 点 ， 显 示 制 造 业 生 产 扩 张 加 快 。 流 动 性 方 面 ， 9 月 央 行 通过 公 开 市 场 操 作 净 投 放 资 金 7202 亿 元 ， 但 受 跨 季 跨 节 需 求 影 响 ， 资 金 面 维 持 紧平 衡 状 态 ， 各 期 限 质 押 式 回 购 利 率 多 数 上 行 6-20bp。 从 债 市 运 行 情 况 看 ，受 大 型 国 央 企 集 中 发 债 带 动 ，9 月 信 用 债 发 行 有 所 回 暖 ，发 行 规 模 共 计 1.5 万 亿 元 ，较 上 月 增 加 1814.89 亿 元 ，净 融 资 额 较 上 月 增 加 709.47亿 元 至 1253.46 亿 元 。 从 发 行 利 率 来 看 ， 9 月 信 用 债 发 行 成 本 全 面 上 行 ， 幅 度 在1-17bp 之 间 。二 级 市 场 方 面 ，在 前 期 权 益 市 场 走 强 引 发“ 股 债 跷 跷 板 ”效 应 、公募 基 金 费 率 调 整 方 案 冲 击 市 场 需 求 的 背 景 下 ，债 券 市 场 情 绪 持 续 承 压 ，债 券 收 益率 呈 现 陡 峭 化 上 行 。截 至 9 月 末 ，除 5 年 期 国 债 收 益 率 小 幅 下 行 3bp 外 ，其 余 各期 限 国 债 收 益 率 全 面 上 行 1-15bp， 其 中 10 年 期 国 债 收 益