2025年三季度《全球黄金需求趋势报告》中国黄金市场回顾与趋势分析

1 2025 年三季度中国黄金市场回顾与趋势分析 分版块摘要 三季度概览： 2025 年三季度，中国市场零售黄金投资与消费需求（包括金饰、金条、金币及黄金ETF）达 152 吨，较上年同比下降 7%，季度环比下滑 38%。这也是自 2009 年以来最疲弱的三季度需求表现。但按金额计，三季度中国零售黄金投资与消费需求高达 1,204亿元人民币（约合 169 亿美元）1，较上年同比激增 29%，创下三季度历史最高水平。 图 1：三季度中国零售黄金投资与消费需求吨数略显疲软，但金额创历年三季度新高 中国市场各板块零售黄金投资与消费需求（按吨数及金额计算）* *黄金需求金额基于黄金吨数及季度平均 Au9999 金价计算。 来源：金属聚焦公司，上海黄金交易所，世界黄金协会 - 三季度金饰需求达 84 吨，环比季节性回升 21%，但同比仍下降 18%。但按金额计，中国消费者三季度的金饰消费总额为 665 亿元人民币（约合 93 亿美元），环比和同比均显著增长。中国市场前三季度的金饰消费总需求为 278吨，较上年同比下跌 25%。 - 三季度金条与金币销量同比增长 19%至 74 吨，但与 2013 年以来表现最强劲2025 年二季度相比，环比下降 36%。前三季度，中国零售黄金投资需求达 313吨，为 2013 年以来的最高水平。 - 中国市场黄金 ETF 结束了连续三个季度的流入态势，三季度流出 38 亿元人民币（约合 5.4 亿美元）。总持仓减少 5.8 吨至 194 吨，而资产管理总规模 1 金条金币与金饰需求总值均基于季度均值的 AU9999 金价。 总零售需求 (总值，右轴)黄金ETF需求金条金币需求金饰消费吨十亿人民币Q3'10 Q3'11 Q3'12 Q3'13 Q3'14 Q3'15 Q3'16 Q3'17 Q3'18 Q3'19 Q3'20 Q3'21 Q3'22 Q3'23 Q3'24 Q3'25Q3'09350300250200150100500-50140120100806040200 2 （AUM）则攀升 11%至 1,688 亿元人民币（约合 237 亿美元），再创月末值新高。2 - 中国人民银行（PBoC）购金步伐不停歇，三季度购入 5 吨，官方黄金储备达2,304 吨，占外汇储备总额的 7.7%。 四季度展望： - 四季度金饰消费或迎来传统的季节性改善，但这可能被金价上涨（若其涨势持续）及 2026 年中国春节假期（往往是黄金消费旺季）较往年更晚限制。但潜在的财政或货币政策刺激有望带来的消费能力提振，或有助于缓解金饰消费的部分疲软态势。 - 黄金投资需求将受到地缘政治风险高企及中美关系紧张局势再度升级的影响而维持相对强势。若金价强势不减且各经济体央行继续增持黄金，金条与金币投资则将持续受到关注。 2 人民币价值计算基于月末 Au9999 金价。 3 金饰需求 三季度，中国市场金饰需求达 84 吨，年度同比下滑 18%，但季度环比增长 21%，为2007 年以来最疲弱的三季度表现。中国市场前三季度的金饰消费达 278 吨，同比下降25%，较十年均值低 39%。 图 2：金饰销量吨数下滑，消费总额增长 三季度中国市场金饰需求* *基于季度平均 Au9999 金价及金饰吨位需求计算。 来源：金属聚焦公司，上海黄金交易所，世界黄金协会 三季度金饰需求的环比改善主要由季节性因素驱动。7 月通常为金饰需求淡季，8 月底起需求逐步回升，这一方面得益于中国七夕节3 的情侣赠礼需求，另一方面也受到黄金价格趋稳的支撑。此外，10 月初“黄金周”（即传统结婚旺季）前夕的婚庆相关黄金采购，进一步提振了本季度的金饰需求。 2025 年，中国市场金饰需求（以吨计）同比持续疲软。简而言之，前所未有的金价上涨幅度超过了居民收入增长，削弱了消费者的购买力，致使其推迟金饰购买计划。 但从消费金额维度分析，中国市场金饰需求则呈现不同态势。三季度，中国消费者的金饰消费总额达 665 亿元人民币（约合 93 亿美元），年同比增长 14%，季度环比增长25%。这也是历年三季度金饰消费金额的历史次高值，仅比 2023 年三季度 709 亿元的纪录低 6%。正如我们此前所述，这表明尽管金价飙升，消费者仍愿意为心仪的金饰产品买单。 3 2025 年七夕节为 8 月 29 日。 4 硬足金等轻量化产品持续受到消费者青睐，这类产品在三季度的表现仍优于其他品类。该品类的持续热销得益于创新设计，以及宝石、珐琅等材料的创意运用，这不仅保持了消费者的关注度、提升了产品的性价比，还为零售商赢得了更高的利润率。 零售商也加大了对高溢价、工艺精湛及热门 IP 产品的推广力度。最终结果是：尽管多数金饰品牌的整体销量和门店规模有所下降，但部分利润得到持续改善。4 从季节性规律判断，四季度中国市场金饰需求有望进一步回升。但由于当前金价处于历史高位，该部分需求同比疲软态势或将延续，且很可能维持在远低于长期平均水平的状态。10 月初为期 8 天的黄金周假期期间，国际金价飙升已对金饰销售形成冲击。此外，2026 年春节假期将晚于往年，可能导致零售商补货和消费者在农历年末的金饰采购双双延迟，而这段时间往往正是黄金消费的旺季。 利好因素方面，货币政策或财政政策的进一步宽松举措，以及金价趋稳的可能性，都可能为中国金饰消费需求形成一定支撑。 图 3：四季度金饰需求季节性改善仍面临不确定性 中国市场金饰需求 2025 年各季度表现及十年均值* *十年均值基于 2015 年至 2024 年间季度平均需求吨数计算。 来源：金属聚焦公司，世界黄金协会 4 以周大福为例：财务摘要 5 投资需求 金条与金币 三季度中国市场金条与金币投资需求同比增长 19%，增至 74 吨（图 4）。但与强劲的二季度相比，仍环比下降 36%。尽管如此，三季度金条与金币投资总量仍较十年均值高出 17%。 三季度金条与金币投资需求疲软态势集中于 7 月至 8 月，原因在于金价走势停滞且股市表现活跃，削弱了投资者的投资意愿。9 月，在金价恢复涨势且股市动能减弱的双重推动下，黄金投资需求再度回升。同时，我们认为中国人民银行持续不断的购金公告，也提振了三季度零售投资者对黄金投资的信心。 图 4：三季度黄金零售投资仍高于长期均值* *十年均值基于 2015 年至 2024 年间的三季度需求。 来源：金属聚焦公司，世界黄金协会 2025 年前三季度，中国投资者购入金条金币达 313 吨，同比增长 24%，为 2013 年以来的最高水平。金价的持续攀升、中美贸易紧张局势以及对国内经济增长的担忧，共同推动了投资需求的显著增幅。各经济体央行连续 11 个月的购金态势，亦促使投资者纷纷跟进。 6 图 5：一至三季度国内金价展现历史罕见强势* *基于 2003 年至 2025 年每年前三季度的 Au9999 累计收益率计算。 来源：上海黄金交易所，世界黄金协会 展望未来，黄金投资或延续强劲态势。随着中美贸易摩擦加剧，预计中国投资者的避险需求将维持高位。上半年以来经济增长动能减弱，四季度或迎来降息窗口，这一潜在举措同样可能支撑中国的金条与金