银行业动态点评：重视息差空间，呵护银行经营

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 重视息差空间，呵护银行经营 华泰研究 银行 增持 (维持) 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 贺雅亭 研究员 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李润凌* 研究员 SAC No. S0570525100006 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 蒲葭依 研究员 SAC No. S0570525090001 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 成都银行 601838 CH 23.25 买入 工商银行 1398 HK 8.31 买入 重庆农村商业银行 3618 HK 8.34 买入 南京银行 601009 CH 14.78 买入 宁波银行 002142 CH 35.12 买入 上海银行 601229 CH 12.02 买入 建设银行 939 HK 9.81 买入 渝农商行 601077 CH 8.29 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 11 日│中国内地 动态点评 重视息差空间，呵护银行经营 11 月 11 日，央行发布《2025 年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。四个专栏聚焦科学看待金融总量指标、基础货币与货币的关系、“十四五”时期金融支持数字经济发展成效与展望、保持合理的利率比价关系。主要有以下关注点：1）新发贷款利率降幅收窄；2）科学看待金融总量，贷款保持合理增长；3）关注银行存贷款利率关系，维护合理息差水平；4）下阶段持续加大消费支持力度，推进中小机构改革化险。政策预期向好，把握银行结构性机会，个股推荐：1）优质区域行宁波银行、南京银行、成都银行、渝农商行 AH；2）股息稳健的上海银行、工行 H、建行 H。 新发贷款利率趋稳，按揭利率边际持平 新发贷款加权平均利率降幅收窄，按揭贷款利率边际企稳。9 月新发放贷款加权平均利率为 3.24%，较 6 月-5bp，新发贷款利率降幅持续收窄。其中，一般贷款、企业贷款、票据融资、按揭贷款的利率分别为 3.67%、3.14%、1.14%、3.06%，较 6 月-2bp、-8bp、-13bp、持平。融资结构持续优化，9 月末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长 11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均高于全部贷款增速，重点领域支持持续加强。 科学看待金融总量，贷款保持合理增长 社融保持稳定增长，贷款占比下降，直接融资占比提升。9M25 社会融资规模增量中，人民币贷款增量占比降至 48.3%，较 24 年同期和 24 年全年下降 11.7pct 和 4.5pct；政府债券、企业债券和非金融企业境内股票融资等直接融资占比升至 44.4%，较 24 年同期和 24 年全年上升 9.6pct 和 2.6pct。近两年来，地方专项债置换、中小银行改革化险与中长期经济结构演变的趋势叠加，进一步阶段性下拉贷款增长。央行表示，随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的，与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的。贷款增速略低一些也是合理的，反映我国金融供给侧结构的变化。 保持合理利率比价，关注存贷利差空间 专栏 4 中清晰揭示了利率比价关系在宏观调控与资源配置中的核心作用，其中尤其凸显了对存贷款利率关系及银行净息差的高度关注。央行指出存贷款利率总体上同向变动，但是由于重定价周期差异、银行“内卷式”竞争等因素影响，贷款利率下降快，存款利率下降慢，会压缩银行净息差，制约银行持续支持实体经济的能力。因此，近期整治手工补息、规范存款定价等举措，旨在从负债端降成本，以稳定银行净息差，充分体现央行双向调节思路：既通过贷款利率下行降低实体经济融资成本，又通过管控负债成本为银行留存合理利润空间，维护金融体系稳健性，为逆周期调节预留空间。 金融支持消费，推进中小金融机构化险 央行下一阶段政策思路主要变化为：1）保持金融总量合理增长。实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松。根据经济金融形势的变化，做好逆周期和跨周期调节，持续营造适宜的货币金融环境。2）扎实做好金融“五篇大文章”，如持续优化并用好支持科技创新的货币政策工具，优化碳减排支持工具，丰富绿色金融产品谱系等。3）强化金融支持提振和扩大消费作用，扩大消费领域金融供给，研究实施支持个人修复信用的政策措施，挖掘释放消费潜力。4）在市场化、法治化原则下稳妥推进中小金融机构改革化险，完善权责对等、激励相容的风险处置责任机制，严格防范道德风险。 风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。 (13)(2)91930Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 图表1： 2020Q2-2025Q3 贷款利率情况 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 成都银行 601838 CH 买入 17.13 23.25 72,604 3.03 3.19 3.39 3.61 5.65 5.37 5.05 4.74 工商银行 1398 HK 买入 6.49 8.31 2,313,077 1.03 1.04 1.06 1.10 5.76 5.70 5.57 5.37 重庆农村商业银行 3618 HK 买入 6.55 8.34 74,388 1.01 1.07 1.18 1.30 5.89 5.57 5.06 4.58 南京银行 601009 CH 买入 11.64 14.78 143,912 1.63 1.87 2.05 2.27 7.13 6.23 5.68 5.13 宁波银行 002142 CH 买入 29.40 35.12 194,146 4.11 4.47 4.87 5.34 7.16 6.58 6.03 5.50 上海银行 601229 CH 买入 10.13 12.02 143,937 1.66 1.70 1.78 1.89 6.11 5.94 5.68 5.37 建设银行 939 HK 买入 8.33 9.81 2,179,131 1.