社服行业财报总结暨11月投资策略：基本面与持仓筑底，看好板块布局窗口期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年11月5日社服行业财报总结暨11月投资策略基本面与持仓筑底，看好板块布局窗口期行业研究 · 行业投资策略社会服务投资评级：优于大市（维持评级）证券研究报告 | 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹联系人：周瑛皓0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnzhouyinghao@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002S0980524070006请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容◼ 行情复盘：社服板块年初至今跑输大盘，基金持仓降至历史低位。2025年以来社服板块跑输沪深300，年内涨4.95%（跑输14.75pct），Q3涨5.87%（跑输13.79pct），10月下旬随资金再平衡开始有所企稳反弹；细分板块以个股行情为主，Q3以来高景气景区、海南封关及部分顺周期标的领涨。2025Q3末社服板块重仓比例0.29%（较Q2降0.10pct），降至历史低位；子板块与前十大重仓股均遭减持。◼ 财报总结：Q3出行链板块筑底，教育人服业绩环比稳健。2025Q3出行链相对筑底企稳，收入同比+1%，归母/扣非净利润同比-20%/-8%，较Q2边际改善；教育、人服收入同比+15%/+7%，利润增速环比Q2略降。子行业利润分化，酒店低基数提质增效增利，人服AI提效，演艺、旅行社利润承压，餐饮表现分化。子行业具体情况如下：• 免税：9月以来海南免税边际企稳，旺季与政策催化带来布局窗口。9月以来海南免税销售企稳（9月+3.4%，国庆+13.6%），中免Q3在毛利率同比平稳基础上收入增速首次迎来接近转正，伴随资本市场财富效应助力，预计行业最差阶段或过；11月免税优化新政落地+年底海南封关+Q4至春节旺季高频催化，把握板块布局窗口。• 酒店：三季度RevPAR降幅环比持续收窄，关注周期向好与个股经营动能变化。Q3首旅/锦江RevPAR降幅收窄至-2.4%/-2.0%，国企龙头主观能动性增强通过提效持续优化盈利能力；9月、国庆节后商旅主导下行业RevPAR继续延续企稳态势，首旅管理层预计Q4降幅处于0-3%区间；明年看行业供给增速有望渐进理性，同时若政策带动商旅需求企稳叠加休闲旅游假期灵活安排，估值往往早于行业周期拐点先行修复。• 景区：三季度业绩表现分化，关注消费趋势方向与外延扩张成长。Q3自然景区业绩总体优于人造景区，顺应需求趋势与外延并购的景区增长突出，其他景区营销投放加大扰动利润；关注春秋假等假期制度优化下旅游贝塔向上的板块增量，优选冰雪、银发、祈福等景气方向。• 教育：公考招录行业关注备考旺季赛道催化，K12教培部分头部机构前瞻指标积极。国考报名创新高（371.8万人/+9%），华图、粉笔分别靠课改、AI赋能增长，预计受益于头部竞争格局改善；K12行业逐步由供给缺失转向质量优先，竞争升维，头部机构护城河有望巩固、带动市占率提升。• 人服：行业仍处磨底阶段，人服龙头聚焦经营效率提升。2025年6-8月BCI指数始终处于50以下，9月开始复苏恢复至50.49，10月复苏至54.87，企业招聘信心边际回暖。Q3龙头利润增速优于收入，后续核心看用工情绪持续改善及AI提效。◼ 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。◼ 投资建议：Q3社服板块基本面与基金持仓已相对筑底，当前资金面、政策面、基本面三重利好叠加，一是年底部分资金高低切再平衡需求，二是免税、假期等服务消费政策持续发力与资本市场财富效应逐步释放，三是部分赛道如企业用工、免税、酒店等赛道已经开始出现积极信号，看好社服板块布局窗口期。核心观点：基本面与持仓筑底，看好板块布局窗口期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、行业总体回顾1、行情复盘2、基金持仓3、财报趋势请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：2025.1-2025.10.30板块涨跌幅资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理行情复盘：社服板块跑输大盘，近期政策叠加资金再平衡开始企稳上涨图：2025.1-2025.10.30各公司涨跌幅（上）、2025.7-2025.10.30各公司涨跌幅（下）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理◼ A股社服板块整体跑输基准。今年以来社服板块整体涨4.95%，跑输沪深300 14.75pct；Q3以来社服板块涨5.87%，跑输沪深30013.79pct。A股社服板块基本面弱现实情况下总体跑输行业大盘，基金持仓也降至历史低位，10月下旬以来伴随资金再平衡板块逐步反弹。◼ 细分板块主要呈现个股行情。Q3以来高景气景区（如冰雪、游轮等）、海南封关（中免、海南机场等）、部分顺周期标的（如蓝领人服、企业家培训、酒店等）涨幅居前。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%D-24J-25F-25M-25M-25A-25M-25M-25J-25J-25J-25A-25S-25S-25O-25沪深300消费者服务（中信）-100%-50%0%50%100%150%200%滴滴出行曹操出行同程旅行携程集团-S美团-W天府文旅大连圣亚长白山三峡旅游西域旅游九华旅游桂林旅游祥源文旅天目湖丽江股份黄山旅游三特索道中青旅峨眉山A宋城演艺凯撒旅业众信旅游亚朵华住集团-S金陵饭店君亭酒店首旅酒店华天酒店锦江酒店古茗蜜雪集团小菜园呷哺呷哺广州酒家全聚德百胜中国海底捞西安饮食奈雪的茶同庆楼九毛九呷哺呷哺海南机场中国中免王府井珠免集团西藏旅游岭南控股兰生股份曲江文旅云南旅游米奥会展西安旅游华图山鼎好未来凯文教育行动教育科德教育豆神教育盛通股份盛通股份学大教育新东方-S昂立教育中公教育*ST传智BOSS直聘科锐国际同道猎聘外服控股北京人力OTA及本地生活景区旅行社酒店餐饮免税综合教育人服-40%-20%0%20%40%60%80%曹操出行滴滴出行携程集团-S同程旅行美团-W大连圣亚长白山天府文旅三峡旅游桂林旅游三特索道丽江股份中青旅九华旅游黄山旅游西域旅游宋城演艺祥源文旅峨眉山A天目湖凯撒旅业众信旅游亚朵华住集团-S首旅酒店锦江酒店金陵饭店华天酒店君亭酒店呷哺呷哺全聚德小菜园广州酒家同庆楼西安饮食百胜中国奈雪的茶古茗海底捞海伦司蜜雪集团广州酒家海南机场中国中免珠免集团王府井西藏旅游兰生股份岭南控股云南旅游曲江文旅西安旅游米奥会展好未来科德教育行动教育凯文教育新东方-S*ST传智华图山鼎盛通股份盛通股份昂立教育中公教育学大教育豆神教育BOSS直聘外服控股北京人力科锐国际同道猎聘OTA及本地生活景区旅行社酒店餐饮免税综合教育人服请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：前10大基金重仓股持仓情况资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理基金持仓：2025Q3末社服板块基金重仓0.29%，回落至历史持仓低位◼由于一季度、三季度基金披露重仓股数据，而非像半年报和年报一样披露全部持仓数据，因此以下测算主要通过重仓股情况进行分析。◼ 2025Q3末，国信社服板块重仓基