3Q25营收加速增长，上调目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 科技 2025 年 11 月 3 日 中微公司 (688012 CH)3Q25 营收加速增长，上调目标价3Q25 营收超预期，国产半导体设备龙头增速保持强劲：3Q25 营收 31.0 亿元（人民币，下同；同比增50.6%），超过我们之前预期。毛利率37.9%，我们认为主要因为新产品在爬坡前期或摊薄毛利率水平，管理层之前指引长期毛利率水平或在 40%左右。3Q25 研发费用率 21.8%，环比降 1.5 个百分点，1-3Q25 研发费用率约为 31.3%。我们认为公司收入主要由研发驱动，随着产品日益高端化，研发费用处于高水平或助公司持续推出新产品。3Q25 归母净利润 5.05 亿元，符合我们之前预期。刻蚀产品继续拓展，薄膜沉积产品持续上线：3Q25 刻蚀设备收入 23.2 亿元，同比增长 35.3%。管理层提到 90：1 超高深宽 CCP 即将进入市场，我们在之前报告中深挖超高深宽比设备在先进存储器件和逻辑电路制造中的重要作用，并认为中微产品或接近世界先进水平。我们认为公司 ICP 产品营收潜力或进一步释放，并维持 ICP 收入 2026 年超过 CCP 产品的预测。我们测算 3Q25 薄膜沉积产品收入或在 2.04 亿元左右（现在主要是 LPCVD 和ALD 产品）。公司称其硅和锗硅外延 EPI 设备已顺利运付客户端进行量产验证。2024 年末薄膜沉积在手订单 4.76 亿元，1-3Q25 实现薄膜沉积收入4.03 亿元，我们上调 2025 全年薄膜沉积收入到 6.30 亿元（前值 4.98 亿元）。我们认为包括以上产品在内的薄膜沉积设备陆续投放市场，ICP 放量和 90：1 CCP 刻蚀设备进入市场或是公司业绩增长的重要驱动。上调目标价：我们之前上调了中国内地半导体设备 2025 全年市场规模至520 亿美元（同比增长 5%），我们认为国产半导体设备公司业绩高增长的趋势或超之前市场预期。我们上调中微公司 2025/26/27 年营收预测到124.3/160.7/192.1 亿元（前值 123.0/159.3/190.1 亿元）。我们预测之后公司毛利率温和回升到 40%左右，并预测归母净利润 19.4/32.4/40.2 亿元（前值 20.9/30.6/38.2 亿元）。我们维持公司买入评级，上调目标价到325 元（前值 280 元），对应 2027 年 50 倍市盈率。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 279.36人民币 325.00↑+16.3%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)6,2649,06512,43216,06719,210同比增长 (%)32.144.737.129.219.6净利润 (百万人民币)1,7861,6161,9383,2444,024每股盈利 (人民币)2.892.613.135.246.50同比增长 (%)52.1-9.720.067.424.0前EPS预测值 (人民币)3.384.946.18调整幅度 (%)-7.46.15.3市盈率 (倍)96.7107.089.253.343.0每股账面净值 (人民币)28.8531.8834.8340.0646.55市账率 (倍)9.688.768.026.976.00个股评级买入10/242/256/2510/25-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%688012 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)319.1152周低位 (人民币)165.98市值 (百万人民币)174,013.34日均成交量 (百万)19.02年初至今变化 (%)47.68200天平均价 (人民币)207.39王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042025 年 11 月 3 日中微公司 (688012 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：中微公司 3Q25 业绩百万人民币3Q253Q24同比2Q25环比3Q25实际值交银国际预测差异营业收入3,1022,05951%2,78711%3,1022,75413%毛利润1,17590131%1,0749%1,1751,1185%营业利润260318(18%)21421%260374(31%)净利润50539628%39329%505521(3%)基本 EPS (人民币)0.810.6427%0.6329%0.810.84(3%)利润率3Q253Q24同比百分点2Q25环比百分点3Q25实际值交银国际预测差异百分点毛利率37.9%43.7%(5.8)38.5%(0.6)37.9%40.6%(2.7)营业费用率29.5%28.3%1.230.9%(1.3)29.5%27.0%2.5营业利润率8.4%15.4%(7.1)7.7%0.78.4%13.6%(5.2)净利率16.3%19.2%(3.0)14.1%2.216.3%18.9%(2.6)资料来源：公司资料，Visible Alpha，交银国际预测图表 2：交银国际预测调整———————2025E——————————————2026E——————————————2027E———————百万人民币新预测旧预测差异新预测旧预测差异新预测旧预测差异营业收入12,43212,3001%16,06715,9331%19,21019,0091%毛利润4,9054,977(1%)6,5256,3633%7,8417,6642%营业利润1,2971,576(18%)2,4432,3175%3,2603,1364%净利润1,9382,094(7%)3,2443,0586%4,0243,8235%利润率百分点百分点百分点毛利率39.5%40.5%(1.0)40.6%39.9%0.740.8%40.3%0.5营业费用率29.0%27.7%1.425.4%25.4%0.023.8%23.8%0.0营业利润率10.4%12.8%(2.4)15.2%14.5%0.717.0%16.5%0.5净利率15.6%17.0%(1.4)20.2%19.2%1.020.9%20.1%0.8资料来源：交银国际预测2025 年 11 月 3 日中微公司 (688012 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3图表 3：中微公司 (688012 CH)评级及目标价资料来源：FactSet，交银国际预测图