家电行业25年三季报总结：板块有所分化，龙头经营稳健

2025/10/311王刚证券研究报告•白电：营收增长稳健，一线龙头优势稳固。25Q3白电板块收入同比+5.1%，业绩同比+3.2%。收入端，在国补及关税影响趋稳的背景下，增速环比Q2基本持平。利润端，结构优化持续对冲外部扰动，板块盈利能力保持稳定。具体到公司层面，一线龙头凭借规模及供应链优势表现稳健，其中美的、海尔盈利增长良好，TCL智家利润端表现亮眼；二线白电受行业竞争加剧影响，相对承压。•黑电：结构升级驱动盈利改善，高端化趋势延续。25Q3黑电板块收入同比-2.4%，业绩同比-1.4%。收入端，受国补退坡影响，行业整体需求偏弱，但大尺寸与高端产品出货提速带动产品结构持续优化，营收趋稳；利润端，产品结构升级对冲国补退坡影响，推动业绩改善，品牌龙头海信视像表现突出，在高端化与费效提升驱动下盈利能力稳步增强。•厨电：地产下行压力持续，龙头韧性相对更强。25Q2/25Q3厨电板块收入同比-9.1%/-7.0%，业绩同比-17.4%/-19.2%。企业表现分化，传统厨电龙头、热水器龙头盈利相对稳健。•小家电：营收保持增长态势，盈利能力实现修复。25Q2/25Q3小家电板块收入同比+11.0%/+6.5%，业绩同比-14.5%/+10.6%。收入端，国补扩容的红利有所助益，收入端保持增长态势，利润端实现修复。25Q3部分小家电企业盈利能力修复，小熊、北鼎、科沃斯受益于产品结构优化及价格竞争缓解等因素，利润实现恢复性增长。•本周景气度方面，白电略有承压，黑电略有承压，厨电底部企稳，扫地机略有承压。•投资建议：1）内销格局优化、成本端价格稳定、出海份额持续提升的黑电龙头，推荐海信视像、TCL电子。2）经营韧性突出、蓄水池深厚、分红有望提升的白电龙头，推荐美的集团、海尔智家。•风险提示：海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险23家电板块：经营稳健，韧性凸显4• 家电板块25前三季度累计收入/归母净利润同比分别+6.5%/+10.2%，25Q3单季度收入/归母净利润同比分别+2.6%/+4.8%。• 营收端，25Q3受国补退坡影响增速环比增速略降，海外在关税阶段性稳定的背景下部分补库需求释放，营收实现增长，表现整体稳定。利润端，25Q3盈利水平略有修复，板块净利率8.2%，同比+0.2pct，归母净利润同比增长4.8%。5资料来源：Wind，国金证券研究所图：家电板块25年H1财务表现累计单季度指标2023Q32024Q32025Q32023Q32024Q32025Q3营收yoy6.4%5.1%6.5%7.6%1.9%2.6%归母净利润yoy12.3%5.4%10.2%10.9%0.8%4.8%毛利率25.4%25.3%24.2%26.4%24.8%24.3%销售费用率9.5%9.3%8.4%9.8%9.0%8.4%净利率8.1%8.1%8.4%8.2%8.0%8.2%经营净现金流yoy47.0%-15.8%29.0%25.1%13.3%4.3%• 截至2025年10月31日，申万家用电器行业指数累计收益率+7.7%，相对沪深300指数跑输12.0%，涨跌幅位居所有申万一级行业第22，主要系关税扰动、国补效果减弱等因素影响。6资料来源：Wind，国金证券研究所图：家电板块2025年累计收益率为+7.7%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%有色金属通信电子电气设备机械设备化工钢铁传媒计算机汽车沪深300建筑材料环保医药生物国防军工农林牧渔轻工制造纺织服装非银金融建筑装饰房地产家用电器社会服务公用事业银行美容护理煤炭交通运输商贸零售石油石化食品饮料• 各子板块涨跌幅由高至低排序：小家电+14.4%>黑电+10.2%>厨电-0.2%>白电-3.8%。7资料来源：Wind ，国金证券研究所图：年初至今细分板块涨幅-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-02家用电器白色家电厨房电器小家电黑色家电沪深300分板块概述：白电龙头业绩稳健兑现，黑电龙头利润韧性显现8 三季度在旺季+国补拉动下，7、8月空调需求延续，海尔、海信Q3空调增长均有不同程度提速，美的环比有所降速，我们认为主要系美的Q2价格策略积极，发货有所提前；从线上价格来看，空调竞争有所放缓，主要企业线上均价Q3环比均有不同程度回暖。 冰洗表现稳健，线上增速有所修复，与公司反馈趋势类似，美的、海尔、海信Q3冰洗增速环比Q2均有所提速。9资料来源：九谦，国金证券研究所图：Q3空调线上价格竞争有所放缓图：Q3空调线上需求延续、冰洗有所修复-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25空调线上均价变化美的系yoy海尔系yoy海信系yoy空调线上销量增速冰箱线上销量增速洗衣机线上销量增速2025-01-24%-19%6%2025-0226%-5%12%2025-0351%-4%-7%2025-0463%-3%10%2025-0532%-6%-1%2025-067%-14%-2%2025-0734%7%24%2025-0834%11%16%2025-0920%11%13% 从海关数据来看，Q3空调出口延续了承压态势，我们认为主要受到部分海外地区雨季较长、气温偏低导致终端需求下滑的负面影响，海信、长虹美菱三季度空调出口增速均有所承压。 冰洗海外需求稳健，Q3以来海关出口增速较Q2有所修复。上市公司表现趋势与海关数据表现类似，美的、海信、长虹美菱冰洗出口增速环比均有不同程度提升，冰冷出口为主业的TCL智家三季度归母净利润增长27.5%。10资料来源：海关总署，国金证券研究所图：Q3以来冰冷洗出口增速已出现明显修复图：年初至今空调东南亚、南美需求承压，或主要系天气因素影响-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.6202501202502202503202504202505202506202507202508202509空调出口量yoy冰冷出口量yoy洗衣机出口量yoy空调出口年累增速冰冷出口年累增速洗衣机出口年累增速北美-13%-25%-9%欧洲22%-4%15%东南亚-20%25%1%南美-11%17%18%中东-5%-7%8%非洲8%41%32%图：白电25Q3收入+5.1%，利润端保持正增长图：白电龙头盈利韧性凸显，美的、海尔业绩表现稳健•板块层面，收入端，25Q3白电板块营收同比+5.1%，增速环比Q2基本持平，增长韧性凸显。利润端，降本增效对冲外部扰动，板块盈利能力保持稳定，25Q3归母净利润同比+3.2%。•公司层面，增长动力转向龙头内生优势。一线龙头如美的集团、海尔智家凭借规模与供应链优势，盈利表现稳健；TCL智家冰洗出口为主，出货结构优化带动利润端表现超预期，同比增长27.5%。二线白电品牌