轻工行业2025Q3业绩综述：多数板块已处底部，把握α布局机遇

2025年11月2日轻工行业2025Q3业绩综述多数板块已处底部，把握α布局机遇证券研究报告分析师：赵中平执业编号：S1130524050003分析师：张杨桓执业编号：S1130522090001投资要点：多数板块已处底部，把握α布局机遇➢家居板块：内销方面，25Q1-Q3/25Q3内销家居板块营收同比分别-0.96%/-1.19%，归母净利同比-23.80%/-15.79%。多数内销家居企业25Q3预收款环比小幅下降，由于竞争加剧以及国补一定程度退坡，规模效应减弱，Q3利润同比有所承压。细分板块来看，软体家居企业业绩相对优于定制家居企业。从渠道来看，零售渠道各企业表现分化明显，大宗渠道全面承压。外销方面，25Q1-Q3/25Q3外销家居板块营收同比分别+8.00%/+1.91%，归母净利同比增长-19.15%/+2.22%。外销整体Q3虽阶段性有关税扰动，但板块整体表现具备韧性，Q3收入/归母利润同比分别+1.91%/+2.22%，并且头部企业依托较强的议价能力叠加海外产能优势构建经营韧性，业绩α凸显。展望后续，内销板块中长期等待地产端企稳及消费力回升，静待需求逐步回暖，在这一过程中，相关企业分化将越发明显，头部大家居企业依托品类延伸、渠道赋能管理深化、零售变革等举措，优势或将逐步在报表端显现。而外销方面，中国Q3家具出口总体景气度已逐步回暖，随着美国降息，或有望推动美国家具整体需求提振。出口板块内部分化也已开启，技工贸一体化程度较高、海外产能布局领先、品牌化程度较高的企业优势或将越发明显。➢造纸包装：造纸方面，25Q3上游浆厂在盈利压力下主动缩减供给规模，下游用纸需求逐步恢复，叠加前期新投产的纸浆产能对浆价的冲击已充分显现，纸浆及成品纸价格多呈底部企稳态势，推动盈利能力环比有所提升。25Q3浆纸/废纸/特种纸净利率同比分别-6.3/-3.8/-0.9pct，环比分别+0.1/-4.6/+0.6pct。后续在海外浆厂停产检修+下游需求恢复刺激下，浆、纸价格预计有望逐步迎来企稳回升。包装方面，下游包装需求相对具备韧性，25Q3包装板块整体规模实现稳定增长，此外，Q3塑料、纸包装板块利润率环比有所改善，而金属包装板块盈利仍承压，后续关注金属包装行业内并购整合带来的竞争格局的优化，两片罐价格回升有望助推金属包装盈利弹性。➢轻工个护： 收入端：3Q为营销淡季，线下维持相对稳健，线上表现相对承压，节奏上为Q4双十一蓄势，具体来看：牙膏、卫生巾为代表的个护公司，虽然线上竞争加剧，但产品端依托创新型爆品稳步推出叠加部分企业舆情影响缓解，收入端表现相对稳健。盈利端：头部企业积极调整投放策略，强调投放结构变化，品牌从达播转向自播等方式沉淀用户、提升转化效率。虽然板块整体销售费用压力加剧（抖音具“营销+销售”双重属性），平台策略影响短期盈利能力，品牌及渠道建设力度延续，随着大单品外溢至淘系/线下，后续盈利有望进一步改善。➢潮玩新消费板块：IP驱动增长&破局，AI眼镜加速向大众消费渗透。1）潮玩：景气度α凸显且商业模式呈扩散，IP、潮玩等情绪消费类延续高景气（泡泡3Q+245%-250%)，以泡泡玛特为代表的公司凭借优质的IP培育塑造能力积极进行多维度变现；传统轻工消费品公司仍在情绪消费转型能力积累和培育期， 晨光3Q积极与史努比等大势IP合作，线下独家首发IP NONO SOVA ，品牌势能持续提升，后续盈利能力提升可期 。2）AI眼镜： 3Q新品密集发布，市场竞争进一步加剧。Meta连发三款AI+AR眼镜，雷鸟创新的Air 4与阿里巴巴的夸克AI眼镜（康耐特光学为夸克AI眼镜的独家镜片供应商）也相继进入市场 。➢各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压）➢风险提示：地产竣工不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期导致提价不及预期；代工商大客户流失；美国大幅加征关税。目录01家居：内销Q3业绩仍承压，出口整体具备韧性03轻工个护：线下基本盘稳固，线上积极应对挑战0402造纸：价格已呈企稳态势，静待行业盈利拐点来临潮玩新消费：IP驱动增长&破局，AI眼镜加速向大众消费渗透05风险提示01家居：内销Q3业绩仍承压，出口整体具备韧性4◆ 业绩综述：➢ 内销方面，25Q1-Q3/25Q3内销家居板块营收同比分别-0.96%/-1.19%，归母净利同比-23.80%/-15.79%。多数内销家居企业25Q3预收款环比小幅下降，由于竞争加剧规模效应减弱以及国补一定程度退坡，Q3归母利润同比有所承压。细分板块来看，软体家居企业业绩相对优于定制家居企业，预计主因：1）积极融合AI与智能技术，产品迭代快，创造新需求；2）线上渠道布局取得一定成果。➢ 外销方面，25Q1-Q3/25Q3外销家居板块营收同比分别+8.00%/+1.91%，归母净利同比增长-19.15%/+2.22%。外销整体Q3虽外部有关税扰动，但整体具备韧性，环比增加2.91%，头部企业α明显，较强的产品力叠加海外产能优势构建经营韧性，内部出现分化。➢ 展望后续，内销板块中长期等待地产端企稳及消费力回升，静待需求逐步回暖，在这一过程中，相关企业分化将越发明显，头部大家居企业依托品类延伸、渠道赋能管理深化、零售变革等举措，优势或将逐步在报表端显现。而外销方面，中国Q3家具出口整体具备韧性，随着美国降息，或有望推动美国家具整体需求提振。出口板块内部分化也已开启，技工贸一体化程度较高、海外产能布局领先、品牌化程度较高的企业优势或将越发明显。5图表1：内销家居板块历年营收与净利润同比增长率图表2：内销家居板块单季度营收与净利润同比增长率来源：Wind，国金证券研究所图表3：外销家居板块历年营收与净利润同比增长率图表4：外销家居板块单季度营收与净利润同比增长率1 家居：内销Q3业绩仍承压，出口整体具备韧性-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)-60%-40%-20%0%20%40%营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)-40%-20%0%20%40%60%80%营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)6图表5：内销家居上市企业25年Q1-Q3/25年Q3业绩统览来源：公司公告，国金证券研究所单位：亿元 25年Q1-Q3营收25年Q1-Q3营收同比25年Q1-Q3归母净利润25年Q1-Q3归母净利润同比25年Q1-Q3扣非净利25年Q1-Q3扣非净利同比 25年Q3营收 25年Q3营收同比25年Q3归母净利润25年Q3归母净利润同比25年Q3扣非净利25年Q3扣非净利同比定制家居欧派家居132.14-4.79%18.32-9.77%17.12-2.90%49.73-6.10%8.14-21.79%-7.69-22.03%索菲亚70.08-8.46%6.82-26.05%7.20-17.56%24.57-9.88%3.621.44%-2.92-14.83%尚品宅配25.50-6.66%-0