证券行业研究：单季利润同比、环比均高增，龙头券商年化ROE突破两位数

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩表现 经纪、自营投资收入增长驱动单季利润同比、环比均高增。25Q1-3 上市券商实现营业收入 4196 亿元，同比增长 43%；实现归母净利润 1690 亿元，同比增长 62%。单季度来看，25Q3 实现归母净利润 650 亿元，同比增长 58%，环比增长25%，在高基数下实现强劲增长。盈利能力方面，25Q1-3 上市券商加权平均 ROE（年化）为 7.5%，同比提高 2.67pct，盈利能力大幅提升。杠杆水平方面，25Q3 末平均杠杆倍数为 3.47 倍（剔除客户资金口径），较上年末提升 0.11 倍。 业务拆解 2025Q1-3 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+75%/+23%/+3%/+55%/+44%，占营业总收入的比重分别为 27%/6%/8%/8%/45% ；25Q3 经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+142%/+33%/+14%/+107%/+33%，占营业总收入的比重分别为 29%/6%/7%/8%/44%。 1）经纪业务：2025Q1-3 上市券商经纪业务净收入合计 1118 亿元，同比大幅增长 75%；25Q3 经纪业务净收入合计 483亿元，同比大幅增长 142%。经纪业务大幅提升主要系市场交投持续活跃，股基成交额大幅提升，2025Q1-3 全市场日均股基成交额同比增长 110%至 1.93 万亿元，其中 25Q3 单季日均股基成交额同比大幅增长 210%至 2.49 万亿元。券商APP 月活表现亮眼，据易观千帆数据，2025Q3 证券类 APP 月活用户数达到 5.15 亿，同比增长 18.78%。其中，9 月有 2家券商 APP 月活超过 1000 万人。 2）投行业务：2025 年前三季度上市券商投行业务净收入合计 252 亿元，同比增长 23%；25Q3 上市券商投行业务净收入合计 96 亿元，同比增长 33%。根据 Wind 数据，2025 年前三季度市场融资活动整体回暖。具体而言，股权承销规模（上市日口径）因低基数效应同比增长 287%；债权承销规模则稳步扩张，同比增长 20%。 3）资管业务：2025Q1-3 上市券商资管业务净收入合计 333 亿元，同比提升 3%；25Q3 上市券商资管业务净收入合计120 亿元，同比提升 14%。公募基金规模持续增长，截至 2025 年 9 月末，非货公募基金规模达到 22.1 万亿元，同比增长 16%；权益类公募基金规模达到 10.3 万亿元，同比提升 28%。ETF 市场持续高增，头部基金公司优势巩固。截至2025 年 10 月，ETF 规模达到 57045.59 亿元，较 2024 年末增长 53%，同比增长 61%。从竞争格局看，华夏基金与易方达基金稳居行业第一梯队，管理规模分别高达 9126 亿元和 8603 亿元，华泰柏瑞基金以超 6,000 亿元的规模位居第三。 4）信用业务：2025Q1-3 上市券商利息净收入合计 339 亿元，同比增长 55%；25Q3 上市券商利息净收入合计 142 亿元，同比增长 107%。预计主要受益于两融规模创新高，2025Q1-Q3 全市场日均两融余额为 1.94 万亿元，同比+30%；25Q3单季日均两融余额为 2.12 万亿元，同比+49%。 5）投资业务：2025Q1-3 上市券商投资净收入合计 1869 亿元，同比增长 44%；25Q3 上市券商投资净收入合计 745 亿元，同比增长 33%。截至 2025Q3 末券商自营投资资产规模达到 70915 亿元，同比提升 15%，较上年末增长 15%，占总资产比重为 48%。其中，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产较上年末分别+18.1%/-0.1%/-0.9%/+43.0%/-17.0%。 投资建议与估值 上市券商三季报业绩超预期，年初至今券商板块上涨 6%，跑输大盘 12pct，当前 PB（LF）1.43x，而全年利润增速有望实现高增，根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE 水平及对应 PB 倍数来看，板块股价、估值表现仍落后于业绩表现。选股思路方面，（1）质地优但估值仍与业绩错配的券商；（2）AH 溢价率较高的券商。 风险提示 1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 业绩概况：经纪、投资业务驱动 25Q3 净利润高增................................................... 4 1.1 盈利表现：25Q3 归母净利润同比增长 58% .................................................... 4 1.2 成本费用：降本增效下大部分上市券商费用率有所降低 ........................................ 6 1.3 竞争格局：中小券商弹性更大，龙头券商年化 ROE 突破两位数 .................................. 8 2 手续费业务：经纪业务大幅提升，投行收入有所回暖............................................... 10 2.1 经纪业务：Q3 成交额持续放量，经纪业务大幅提升........................................... 10 2.2 投行业务：IPO、再融资规模有所增长，投行收入实现双位数提升 .............................. 11 2.3 资管业务：收入同比转增，ETF 市场持续高增................................................ 12 3 重资本业务：两融余额创新高，信用业务大幅提升，投资业务同比高增............................... 14 3.1 信用业务：两融规模创新高，25Q3 利息净收入同比提升 107%.................................. 14 3.2 投资业务：主要股指表现亮眼，带动自营投资业务同比高增 ................................... 14 4 投资建议..................................................................................... 17 风险提示....................................................................................... 20 图表目录 图表 1： 上市券商营业收入及增速情况 ............................................................. 4