经济透视_中国2019年第4季经济增速企稳于6%

1 经济透视 分析员:姚少华, PhD 电话: 852-2147 8863 电邮: yaoshaohua@abci.com.hk 中国 2019 年第 4 季经济增速企稳于 6.0% 农银国际研究部 2020 年 1 月 17 日 受 12 月经济数据反弹带动，2019 年第 4 季中国经济同比增长6.0%1 (图1), 与2019年第3季的增速持平。从按季增长看, 2019年第 4 季中国经济增长 1.5%， 较第 3 季 1.4%的增速略有回升。 2019 年全年中国经济增长 6.1%，虽较 2018 年 6.6%的增速放缓，但实现年初制定的 6-6.5%的增长目标。值得注意的是, 2019年中国人均 GDP 达到 70892 元，按年平均汇率折算达到了10276 美元，突破了 1 万美元的大关。 图 1: 中国 GDP 增长（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 国内生产总值各个组成部分的分析显示，2019 年消费开支仍是经济增长的主要推动力，为整体经济增长贡献 3.5 个百分点，而投资贡献 1.9 个百分点（图 2）。2019 年货物及服务净出口为整 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 5.05.56.06.57.07.58.01Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19• 受 12 月经济数据反弹带动，2019 年第 4 季中国经济同比增长6.0%，与 2019 年第 3 季的增速持平。2019 年全年中国经济增长 6.1%，虽较 2018 年 6.6%的增速放缓，但实现年初制定的6-6.5%的增长目标 • 国内生产总值各个组成部分的分析显示，2019 年消费开支仍是经济增长的主要推动力，为整体经济增长贡献 3.5 个百分点，而投资贡献 1.9 个百分点，货物及服务净出口为整体经济增长贡献 0.7 个百分点 • 展望未来，有见于中美贸易关税仍高企、工业企业盈利增速疲弱、消费增速难于反弹以及房地产调控措施仍偏紧，我们相信2020 年中国经济增长或继续放缓。整体上我们预期 2020 年中国 GDP 增长 5.9%，略低于 2019 年 6.1%的增速 • 货币政策方面，我们预期人民银行在 2020 年将继续维持中性偏松的货币政策以稳定经济增长。我们预计 2020 年年底 1 年期与 5 年期 LPR 的利率水平分别跌至 3.80%及 4.70%。我们预期2020 年底大型存款类金融机构的 RRR 为 12.0%，而中小型金融机构为 10.0%。我们预期 2020 年中央政府将采用更为积极的财政政策来稳定增长，政策措施主要集中于减税降费、出台鼓励消费的政策以及加速基建投资方面 2 体经济增长贡献 0.7 个百分点，而 2018 年货物及服务净出口拖累整体经济增长减少 0.6 个百分点，2019 年货物及服务净出口对经济增速的正贡献主要来自于服务贸易的逆差减少以及货物贸易顺差扩大。此外，2019 年经济结构继续优化。2019 年第三产业增加值占国内生产总值的比重为 53.9%，比 2018 年提高 0.6个百分点，高于第二产业 14.9 个百分点，对国内生产总值增长的贡献率为 59.4%。 12 月单月的宏观数据显示中国经济增长的动力有所增强，12 月单月的工业增加值及整体投资增速均较 11 月明显回升。随着库存的持续走低，企业有主动补库存的需求，以及春节提前导致12 月工业增加值增速从 11 月的 6.2%回升至 6.9%。12 月汽车产量增长 8.1%，集成电路产量大幅增长 30.0%，都远超过 11月增速的 3.7%和 18.2%。根据我部的测算，12 月单月整体投资增速由 11 月的 5.2%大幅反弹至 11.8%，制造业投资及私人投资回升是主要的支持因素。受出口大幅反弹以及融资成本回落带动，12 月制造业投资增速由 11 月的 1.6%攀升至 9.2%。12 月单月私人投资增速亦由 11 月的 3.9%大幅反弹至 13.7%。受房地产销售放缓影响，12 月单月的房地产投资由 11 月的 9.3%回落至6.7%。12 月房地产销售面积及金额分别下跌 2.0%及上涨 1.4%，而 11 月份分别上升 1.1%及 7.3%。12 月基建投资增速基本保持平稳，由 11 月的 2.3%小幅回落至 1.9%。此外，12 月社会消费品零售销售增速维持在 8.0%，剔除汽车销售后的社会消费品零售销售增速从 11 月的 9.1%略微放缓至 8.9%。 图 2：中国实质 GDP 增长各项目贡献率（百分点） 经济指标 2017 2018 2019 消费开支（家庭 + 政府）（A） 4.0 5.0 3.5 投资（私人 + 公共）(B) 2.2 2.2 1.9 消费开支+投资 (A+B) 6.2 7.2 5.4 货物及服务净出口(C) 0.6 -0.6 0.7 实质 GDP 增长 % (A+B+C) 6.8 6.6 6.1 来源: 国家统计局, 农银国际证券 展望未来，有见于中美贸易关税仍高企、工业企业盈利增速疲弱、消费增速难于反弹以及房地产调控措施仍偏紧，我们相信 2020年中国经济增长或继续放缓。整体上我们预期 2020 年中国 GDP增长 5.9%，略低于 2019 年 6.1%的增速（图 3）。值得指出的是，上述预测是基于我们对中美达成第一阶段贸易协议的预估，即2020 年美国将维持对中国商品的现有关税不变。 货币政策方面，我们预期人民银行在 2020 年将继续维持中性偏松的货币政策以稳定经济增长。我们预计 2020 年年底 1 年期与5年期LPR的利率水平分别跌至3.80%及4.70%。我们预期2020年底大型存款类金融机构的 RRR 为 12.0%，而中小型金融机构为 10.0%。我们预期 2020 年中央政府将采用更为积极的财政政策来稳定增长，政策措施主要集中于减税降费、出台鼓励消费的 3 政策以及加速基建投资方面。 图 3：经济预测 经济指标 2018 年 2019 年 2020 年预测 实质 GDP 增长, % 6.6 6.1 5.9 固定资产投资增长, % 5.9 5.4 5.2 零售销售增长, % 9.0 8.0 7.8 以美元计出口增长, % 9.9 0.5 3.0 以美元计进口增长, % 15.8 -2.8 1.0 工业产出增长, % 6.2 5.7 5.2 消费物价通胀, % 2.1 2.9 3.5 生产物价通胀, % 3.5 -0.3 0.5 M2 增长, % 8.1 8.7 8.5 社会融资规模, 十亿人民币 19,260 25,580 27,000 新增人民币贷款, 十亿人民币 16,170 16,810 18,000 年底每美元兑人民币在岸现货价 6.8785 6