春风动力：2025Q3业绩快速增长，关税等因素致使净利率短期波动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 春风动力(603129) 目标价: 昨收盘:252.41 春风动力：2025Q3 业绩快速增长，关税等因素致使净利率短期波动 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.53/1.53 总市值/流通(亿元) 385.12/385.12 12 个月内最高/最低价(元) 304.8/130.99 <<春风动力：2025Q2 业绩超预期高增，极核电动打开增量空间 >>--2025-08-14 <<春风动力：2025Q1 业绩高增，全球化加速+高端化引领成长>>--2025-04-17 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 10 月 16 日，春风动力发布 2025 年三季报。2025 前三季度公司实现营收 148.96 亿元（+30.10%），归母净利润 14.15 亿元（+30.89%），扣非归母净利润 13.50 亿元（+28.61%）。 2025Q3 营收保持快增趋势，业绩实现双位数增长。1）收入端：2025Q3公司营收达 50.41 亿元（+28.56%），收入端保持快速增长态势。2）利润端：2025Q3 公司归母净利润达 4.13 亿元（+11.00%），实现双位数增长主系公司业务规模持续扩张，叠加市场促销力度同比有所放缓，致使利润空间得到逐渐释放。 2025Q3 盈利能力短期承压，管理费用率小幅上涨。1）毛利率：2025Q3公司毛利率为 26.14%（-5.43pct），盈利能力短期承压，或系受到原材料价格波动和关税政策反复的影响。2）净利率：2025Q3 净利率达 8.76%（-0.98pct），降幅明显小于毛利率，主系公司在期间费用上进行了有效管控。3）费用端：2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18/4.12/5.96/-1.17%，同比-2.35/+0.85/-0.99/-1.81pct，管理费用率小幅上涨或系公司业务规模扩大所致。 投资建议：行业端，全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长；以旧换新+智能化升级有望进一步刺激需求。公司端，系国内行业龙头，品牌深耕与拓展市场加速，产品矩阵持续丰富，四轮车聚焦大排量与场景化细分，两轮车新品补充兼顾性能与舒适性，电动车发力个性化与智能化设计；提升墨西哥、泰国基地对美产品输出占比，加码墨西哥本土零部件自制与采购，同时供应链持续升级，有望支撑公司收入业绩持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 19.54/24.43/30.62 亿元，对 应 EPS 分 别 为 12.81/16.01/20.07 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为19.71/15.77/12.58 倍。维持“买入”评级。 风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。 (10%)12%34%56%78%100%24/10/2825/1/825/3/2125/6/125/8/1225/10/23春风动力沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 春风动力：2025Q3 业绩快速增长，关税等因素致使净利率短期波动 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15,038 19,925 24,847 30,413 营业收入增长率(%) 24.18% 32.50% 24.70% 22.40% 归母净利（百万元） 1,472 1,954 2,443 3,062 净利润增长率(%) 46.08% 32.77% 25.02% 25.35% 摊薄每股收益（元） 9.74 12.81 16.01 20.07 市盈率（PE） 16.13 19.71 15.77 12.58 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 春风动力：2025Q3 业绩快速增长，关税等因素致使净利率短期波动 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,506 7,149 9,758 12,641 16,004 营业收入 12,110 15,038 19,925 24,847 30,413 应收和预付款项 1,188 1,597 2,114 2,635 3,224 营业成本 8,147 10,517 13,834 17,189 20,915 存货 1,663 2,530 3,328 4,135 5,032 营业税金及附加 212 287 365 465 563 其他流动资产 352 657 734 874 1,016 销售费用 1,247 1,057 1,435 1,888 2,348 流动资产合计 7,709 11,933 15,935 20,286 25,276 管理费用 567 713 917 1,136 1,384 长期股权投资 237 231 231 231 231 财务费用 -191 -310 -140 -195 -256 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -51 -74 0 0 0 固定资产 1,334 1,805 1,611 1,416 1,222 投资收益 1 -2 -1 -3 -2 在建工程 310 144 144 144 144 公允价值变动 1 0 0 0 0 无形资产开发支出 167 194 167 141 114 营业利润 1,202 1,632 2,241 2,755 3,479 长期待摊费用 25 27 27 27 27 其他非经营损益 -10 -3 -6 -6 -5 其他非流动资产 8,240 12,500 16,657 21,003 26,037 利润总额 1,191 1,629 2,235 2,748 3,473 资产总计 10,314 14,900 18,836 22,961 27,775 所得税 135 135 219 248 327 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,057 1,494 2,016 2,500 3,146 应付和预收款项 4,173 7,183 9,449 11,740 14,285 少数股东损