策略点评：新型冠状病毒对宏观经济及资本市场的影响-疫情

1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·策略研究·策略点评策略点评 20200202[Table_Main]新型冠状病毒对宏观经济及资本市场的影响 事件  疫情分析及展望：新冠病毒疫情目前的发展仍然存在不确定性，以下分析结论基于当前数据，未来需要密切观察数据，及时更新调整。从当前数据来看，湖北省外新增确诊/疑似病例已经连续三天环比下降，而且绝大多数是源自湖北的“一代”病例。假设病毒携带者最晚 1 月 24 日武汉封城前离开，并在 14 天之后也就是 2 月 7 日传递病毒，被感染源在 14 天后即 2 月 21 日被确诊。按照这个推论，2 月 21 日就是最晚确认疫情是否完全得到控制的日期。当然数据可能在此之前就出现好转。（以上推论需要全国各地仍然执行严格的疫情控制措施）观点  对宏观经济的影响：我们估计疫情对短期经济冲击较大，降低 1 季度经济增速 1.5 个百分点以上，影响 2020 年全年 GDP 增速 0.5%以上。短期冲击，我们从两个方面估算：其一，假设受疫情影响最大的行业，餐饮旅游、交通运输，零售娱乐等行业，在春节（年三十到元宵节）期间收入同比下挫 40%-60%。那么 1 季度 GDP 下滑 1.5%。其二，疫情让大多数地区/行业，在 1 季度总共 60 个工作日中减少 5 个工作日。那么整体产值减少 2%以上。 对宏观政策的预期：为了应对疫情冲击，我们估计货币和财政政策在2020 年上半年会格外积极。预测 2020 年赤字率会明显上升，1 季度内可能降低回购利率，降低存款准备金率。这些政策将减少疫情对全年经济增长的冲击。 对短期股票市场预判：疫情期间，海外市场普遍下跌（本周港股下跌6%、美股、欧股下跌 3%左右）。我们预计上证开盘下跌 5%-6%。特别提醒，新增确诊/疑似病例数字的变动，对指数变动有较大影响。 对比 SARS 期间股市表现，预测市场中长期走势：SARS 期间，疫情病例数据对市场短期影响较大，以 2003 年 4 月 15 日为节点，前期未受冲击。2003 年 4 月 15 日至 6 月初，A 股表现同步疫情发展。但 2003 年全年股市表现，由基本面决定，受益于全球化和重工业化的影响，“五朵金花”表现优异。我们认为 2020 年全年，决定股票市场表现仍然是经济基本面，维持前高后低判断，但市场回报期间推迟到 3-4 月。 对未来行业的预判：与宏观经济联系密切的版块受影响更大，与全球产业相关的行业受影响不大，市场的结构性机会很强，看好电子、电动车等版块，疫情对消费和机械制造影响较大。 对券商行业的影响：SARS 期间券商行业整体受影响有限，本次新冠肺炎预计对券商自营和投行权益类融资冲击较大，经纪业务影响有限，预期其对券商全年业绩的整体负面影响在 5%-10%之间。 风险提示：疫情在除湖北以外地区，发生普遍蔓延，扩大。给经济和资本市场带来较大负面影响。证券分析师 陈李 执业证号：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenli@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 王杨 执业证号：S0600517120001 021-60199793 wangyang@dwzq.com.cn 证券分析师 全铭 执业证号：S0600517010002 021-60199793 quanm@dwzq.com.cn 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report][Table_Author]2020 年 02 月 02 日 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略点评 1. 新型冠状病毒疫情分析及展望 新冠肺炎病例增长迅速，同时治愈数和死亡率态势向好，未来 1-2 周是观察疫情关键时期。截至 2019 年 1 月末，新冠肺炎病例确诊 9692 例，已超过 SARS 确诊数，病例数增长非常迅速。确诊人数自 1 月 26 号开始出现爆发式增长，27 号开始每日确诊病例数超过 1000，但同时治愈数量逐渐攀升，态势向好。从死亡率看，新型肺炎全国平均死亡率 2%左右，湖北平均死亡率 3.5%左右，且均呈下降态势，目前湖北省新增确诊病例数不再增加，但外省市新增确诊病例数仍持续增加，未来 1-2 周是观察疫情发展的关键时期。 新冠肺炎病毒较 SARS 病毒致死率更低，蔓延趋势更广：与 SARS 相比，新型肺炎传播率高，感染率低，WHO 于 1 月 23 日给出的感染数值为 1.4-2.5，低于 SARS。基于目前较好的防控趋势，预计影响可控。 复盘非典时期，医药消费减少导致大部分疫情相关企业业绩下滑，炒作概念股总体涨幅未超 10%。复盘 2003-SARS，医药指数在 2002.12-2003.12 期间下跌 15.23%，跑输沪深 300。回顾全年走势，除了 4 月出现短暂的 SARS 行情外，医药全年跑输。短暂 SARS行情出现于北京非典人数激增、官员免职之时，止于五一休市。情绪性、概念性、主体性炒作为当时行情的主要特点，但总体看涨幅不超过 10%。非典疫情给了投资者很大的想象空间，新闻报道各种抗病毒药物、免疫增强药物等脱销让很多人相信相关企业一定会受益。但实际上，非典带来的医药消费减少更加突出。医院是医药企业的主要销售渠道，由于受到疫情影响，医院患者减少，处方药企业产品滞销，库存增加。流通企业存货增加，周转率降低。而疫情相关的企业大部分业绩下滑，只有少部分有独特产品的企业业绩实现增长。 3个月后疫情消亡不会对医药行业有太大影响，建议本次疫情概念股谨慎参与。2019年 1 月 31 日，WHO 将新型肺炎列为国际关注的突发公众卫生事件，将持续 3 个月，若3 个月后疫情消亡不会对医药行业有太大影响。对于疫情概念股，我们建议谨慎参与。长期看，医改政策依旧以医保控费和药品降价为核心，医药行业必然从营销驱动转向产品力驱动，也推动行业加速进入创新的转型，我们更加看好具备产品国际化竞争力的创新药产业链、医疗器械、原料药等子领域。 2. 疫情对宏观经济影响及宏观对冲政策判断 疫情尚未稳定，仍存在很强不确定性，当前影响餐饮、零售、旅游、交运、娱乐等行业，预计对一季度经济的冲击在 1.5%左