银行行业点评：疫情对银行股的影响，市场都关注什么？

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 行业点评 2020 年 02 月 01 日 银行 疫情对银行股的影响，市场都关注什么？ 关于疫情对银行的影响，市场的关注点主要在 3 个方面：1）信贷投放；2）资产质量；3）银行股走势。我们复盘 03 年“非典”期间这三方面的相关情况，并与当前的宏观经济发展阶段、流动性环境等相关因素进行比较，粗略分析疫情对银行股的影响。 首先，我们需要判断的是，疫情对经济的影响会持续多长时间？03 年“非典”疫情，对经济的影响主要集中在二季度，时常约 1 个月。以 03 年 4 月 17 日中央号召“全民抗击非典”为起始，五一黄金周被取消，证监会宣布延长休市至 5 月 12 日。而此次新型冠状病毒的疫情何时被控制住仍为未知数。乐观情况来看，若疫情的扩散可以在 2 月见到拐点，经济活动恢复正常，则对经济的影响也为 1 个月左右（包括对春节期间消费的影响）。若疫情对经济的影响持续至 5 月，则对经济的影响周期较长。 其次，03 年的经济形势与当前有何不同？信贷投放、资产质量表现有何不同？03年，我国正处于经济发展的黄金时期。03 年 Q1-Q4 的单季度 GDP 增速分别为11.1%、9.1%、10%、10%，受“非典”影响，GDP 增速在二季度下滑，但 Q3即随之反弹，且之后几年不断提升，到 07Q2 最高达 15%。经济繁荣有效的改善了企业盈利情况，工业企业利润总额累计同比由 02 年初的负增长升至 03-04 年的30%以上。 在此基础上，银行的信贷需求非常旺盛，且投放未受到显著影响，03 年 Q1-Q4 新增信贷分别为 8082 亿、9918 亿、7000 亿、2984 亿，分别同比多投 4758 亿、4942亿、1766 亿、-1483 亿（Q4 开始流动性收紧），属 06 年之前较高水平。且在“经济向好、企业盈利改善+不良资产剥离”的大背景下，银行的资产质量持续改善。从 10 家数据较全的国有大行及上市股份行来看，其整体的不良率从 02 年的 20.57%下降至 03 年的 15.68%，且此后几年稳步下降。 当前，中国经济进入换挡期（居民消费占 GDP 的比重已达 39%，第三产业占比也提升到 50%以上），转型过程中经济增长有一定的下行压力（GDP 增速已降至 6%左右）。在加强戒备、复工延迟的情况下，对 2020Q1 的经济指标、信贷需求会产生一定影响。但此后，预计逆周期调节政策将继续不断加码，地方债扩容+基建为主的中长期贷款需求回暖的大逻辑仍将不变，且疫情过后，政策托底力度或将进一步加大。全年来看，预计信贷、社融的数据表现不会受到太大影响。 关于资产质量：受“新冠疫情”影响，经济数据、社融信贷等数据或阶段性变弱，在此预期下，市场对银行资产质量的预期也会变差，进而影响银行股的股价表现。但是银行的资产质量指标未必会因此而出现问题。首先企业的“盈利能力”变弱未必会传导到“偿付能力”。且自 2016 年以来，银行不断加大核销处臵的力度（16年以来上市银行累计核销 2.2 万亿，占税前利润的 43%）、对不良贷款的认定标准也不断趋于严格（逾期 90 天以上已全部纳入不良，且逾期 60 天以上的贷款正逐步纳入不良） 再次，03 年的货币政策（流动性环境）与当前有何不同？为何 03 年“非典”控制住之后，股市反而下跌？在对银行股的股价进行复盘的时候，我们发现一个很有意思的现象。在“非典”得到控制，且经济数据表现反弹的阶段，股市反而开始下跌、银行股也随之下跌。究其原因，为货币政策收紧所致：央行于 03 年 9 月、04年 4 月分别上调法定存款准备金率 1pc、0.5pc。主要由于：A.经济过热+伊拉克战争下原油价格上涨，CPI 出现快速增长势头，由 02 年负值迅速升至 03 年底 3.2%；B. 我国加入 WTO 后，出口活跃带动外汇占款快速增加，推动 M2 增速在 03 年 9月达到 21.55%，货币政策不得不适度收紧形成对冲。 当前情况来看，货币政策基调明显更为宽松。1 月 6 日央行全面降准 0.5pc，且不少银行达到了普惠金融降准政策的第二档要求、2020 年仍可享受额外 1pc 的降准红利。与此同时，持续引导“无风险利率”合理下行，如 LPR 存量转换助力降低企业融资利率，现金管理类理财产品政策出台、引导理财收益率下行等。在“新冠疫情”对经济带来的一定程度影响的背景下，预计 20 年仍有降准、降息空间，此外为应对疫情，2 月 1 日央行发文再度强调要保持流动性合理充裕，并加大货币信贷支持力度。因此若后续疫情得到较好控制，看好股市的修复反弹行情。 投资建议：“新冠疫情”或对经济发展产生阶段性的负面影响，但在逆周期调节政策不断加码、地方债扩容+基建为主的中长期贷款需求回暖的大背景下，全年来看经济受到的负面影响或较为有限。且在货币政策相对宽松，降准、“降息”的流动性环境下，资本市场的表现或将更为稳定。于银行而言，难以量化对其资产质量、业绩的影响。但定性来看，影响较为“间接”，且预计幅度有限。 风险提示：疫情加重；宏观经济下滑；货币政策转向；利率市场化超预期。 增持（维持） 行 业走势 作 者分析师 马 婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 研究助理 陈功 邮箱：chenggong2@gszq.com 相 关研究 1、《银行：19Q4 金融板块持仓：增配邮储、太保、华泰》2020-01-22 2、《银行：常熟银行 19 年快报：业绩高增长，微贷占比持续提升，拨备覆盖率超 480%》2020-01-12 3、《银行：全面降准：流动性释放+经济企稳预期增强，看好大金融》2020-01-01 2020 年 02 月 01 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 图表 1：01-05 年金融机构信贷投放图（单位：亿元） 资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所 图表 2：存款准备金率、外汇占款的走势图 资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所 图表 3：GDP、CPI 的走势图 资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%-6000-4000-20000200040006000800010000120002001/03 2001/09 2002/03 2002/09 2003/03 2003/09 2004/03 2004/09 2005/03 2005/09金融机构:新增人民币贷款（季度） 同比多增 占全年比重（右轴） 03年8月-08年9月存款准备金率不断上调 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00005101520252001/012003/032005/052007/072009/092011/112014/012016/032018/05金融机构:人民币:资金运用:中央银行外汇占款（亿元，右轴） 人民币存款准备金率:大型存款类金融机构（%） -2-10123456024681