新型冠状病毒疫情对经济影响全分析：在基准、悲观情形下对经济、政策的影响研判

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 宏观研究/专题研究 2020年02月01日 李超 执业证书编号：S0570516060002 研究员 010-56793933 lichao@htsc.com 朱洵 执业证书编号：S0570517080002 研究员 021-28972070 zhuxun@htsc.com 孙欧 执业证书编号：S0570519080007 研究员 010-56793954 sunou@htsc.com 刘天天 执业证书编号：S0570518050003 研究员 010-56793946 liutiantian@htsc.com 张浩 +86 21 28972068 联系人 zhang-hao@htsc.com 1《宏观: 经济普查调高历史 GDP 增速影响几何？》2020.01 2《宏观: 社零稳健增长，春节效应显现》2020.01 3《宏观: 社零超预期，“双十一”拉动明显 》2019.12 新型冠状病毒疫情对经济影响全分析 在基准、悲观情形下对经济、政策的影响研判 疫情对经济多方面都可能产生负面影响，也对政策刺激提出了更高要求 本轮新型冠状病毒疫情从 1 月中下旬开始迅速升温，我们认为疫情可能对经济生产生活多方面产生负向冲击，一季度经济基本面可能受到短暂压制。基准情形下，疫情可能在今年一季度得到控制，从二季度开始，各部门经济活动逐渐转为正常，二季度 GDP 增速反弹；悲观情形下，经济增速可能连续两个季度低于 6.0%。这种情况下，我们认为从三季度开始，政策刺激力度可能超出市场预期。 基准情形下，疫情冲击一季度经济，Q1 GDP 增速可能下行到 5.7%至 5.9% 本轮新型冠状病毒疫情从 1 月中下旬开始迅速升温，我们认为疫情可能对居民消费、务工人员返程、企业复工生产、企业订单/现金流、外贸和旅游业、用工就业等多方面产生负向冲击，一季度经济基本面可能受到短暂压制。消费短期承压首当其冲；进出口受国内外需求影响存在下行压力；制造业生产/投资可能受中小企业推迟开工，以及现金流紧张影响；一季度地产投资可能受疫情影响销售、新开工/施工拖累；一季度实际 GDP 增速可能下行到 5.7%至 5.9%。 政策对冲疫情影响的首要发力点可能是货币政策 我们认为政策对冲疫情影响重点主要在货币政策，货币政策将维持稳健略宽松的基调，或加大调控力度，预计将采取宽货币与宽信用的组合，提高信贷、社融增速，2 月可能实施定向降准。降息有可能在 3 月 1 日存量贷款 LPR 替代过渡期结束之后开启。我们预测 2020 年社融增速 11%，二季度末为高点 11.5%，M2 增速 9%，二季度末高点或可达 9.5%。预计财政一般预算收入压力加大，一般预算支出力度加大并可能前置，存在两会提高赤字率至 3.5%的可能性，专项债规模适度提高，可能考虑发行特别国债。 基准情形下，二季度 GDP 增速可能回升到+6%以上 在我们的基准情形下，疫情可能在今年一季度得到控制，从二季度开始，各部门经济活动逐渐转为正常。首先需要修复的是居民的恐慌心理、以及消费意愿；伴随着交通物流逐渐恢复，此前因供需失衡而引发的囤积物资、物价上涨压力有望得到纠正；线下零售、旅游、电影等行业的景气度修复可能需要更长时间；当消费逐渐修复后，企业的新增订单也将回升。叠加后续的政策对冲变量，我们认为今年二季度 GDP 增速可能回升到 6%以上。 悲观情形下疫情冲击经济持续至 Q2，Q3 政策刺激可能超预期 在悲观情形下，如果新冠疫情的新增病例在未来 2-3 个月内持续上升，则上半年经济活动都可能受到较明显的影响，经济增速可能连续两个季度低于 6.0%。这种情况下，我们认为从三季度开始，政策刺激力度可能超出市场预期。我们认为国家可能运用的政策储备包括：以较大力度刺激汽车消费；下调购房首付比，并同时推出房产税；继续加大保障房和老旧小区改造规模，同时 PSL 投放力度对应加大；信贷社融继续放量，大规模发行特别国债、批复加大地方专项债新增发行额度。 风险提示：疫情蔓延速度继续超预期，节后人员流动加大疫情防控难度，居民消费信心持续低迷、中小企业现金流紧张和生产低迷状况短期未能恢复，地产相关产业链下行压力超预期。 相关研究 宏观研究/专题研究 | 2020 年 02 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 正文目录 基准情形下疫情冲击一季度，二季度经济开始反弹 .......................................................... 3 一季度经济基本面可能受到短暂压制 ........................................................................ 3 消费短期承压首当其冲 ...................................................................................... 3 进出口受国内外需求影响存在下行压力 ............................................................. 4 制造业生产/投资可能受中小企业推迟开工，以及现金流紧张影响 .................... 6 疫情对基建投资的扰动可能有限 ........................................................................ 6 一季度地产投资可能受疫情影响销售、新开工/施工拖累 .................................. 7 疫情可能对一季度 CPI 和 PPI 产生小幅负面影响 ............................................. 8 预计工业企业利润受到拖累 ............................................................................... 8 我们认为疫情对全年工业增加值的影响可控 ...................................................... 9 一季度实际 GDP 增速可能下行到 5.7%至 5.9% ............................................. 10 就业压力增大，但大概率不会突破 5.5% ......................................................... 10 我们认为政策对冲重点主要在货币政策 ................................................................... 11 预计宽货币与宽信用组合 .......................................................................