全球百年视角的再审视：突发疫情对经济和市场的影响-方正证券

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_MainInfo]突发疫情对经济和市场的影响 ——全球百年视角的再审视 方正证券研究所证券研究报告 专题研究 宏观研究 2020.01.29 [TABLE_ANALYSISINFO]首席宏观分析师： 陶川 执业证书编号： S1220517120004 TEL: 010-68584806 E-mail： taochuan@foundersc.com 分析师： 王丹 执业证书编号： S1220519110003 TEL: 010-68584806 E-mail： wangdan3@foundersc.com [Table_Author]联系人： 李雨嘉 TEL： 010-68584806 E-mail： liyujia@foundersc.com 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 引言：当前新型冠状病毒肺炎的传播成为 2003 年 SARS 之后中国境内又一起重大突发疫情，如何看待此轮疫情对经济市场的影响？虽然疫情仍处于爆发期，但历史的经验依然可以为我们研究疫情提供借鉴。本文通过梳理全球百年历史上类似的重大突发疫情的前因后果，试图对分析上述问题提供一个客观的视角。 摘要： 1、全球百年来重大突发疫情有哪些？ 近一百年来全球共经历了七次重大突发疫情，包括 20 世纪的三次流感疫情和 21 世纪以来的四次主要疫情。在七次疫情中，传播范围最广的是 1918 年西班牙流感，导致全球超过 2500 万人死亡；致死率最高的是 2014 年埃博拉病毒，死亡率高达 40%。两次疫情在感染率、死亡率和传播途径等方面均与本次疫情有明显差异。 与本次疫情最类似的是 2003 年 SARS 疫情，与 SARS 相比本次疫情死亡率低，但初期传播速度快。需要注意的是，SARS 死亡率在官方首次公布数据 20 天后持续攀升，因此对本次疫情变化需保持密切关注。 2、突发疫情造成的经济影响有多大？ 历史上全球历次重大突发疫情对区域经济的影响不一：100 年前的西班牙流感可以造成 10%以上的 GDP 损失，而 2003 年 SARS造成的损失仅占当年 GDP 的 1%。从 SARS 集中爆发的 2003 年二季度来看，其对于当季度 GDP 增速的拖累约为 1.5 个百分点。鉴于此，如果新型冠状病毒疫情对经济的潜在冲击与 SARS 类似，则其对于 2020 年中国 GDP 的造成的损失依然有限，但对于一季度 GDP 增速的影响有可能超过 0.5 个百分点。 3、突发疫情对各类资产价格的影响 2003年SARS期间及目前疫情对资产价格影响呈现一定相似性。具体特点如下：（1）疫情发生地的地理距离决定金融市场受影响的幅度；（2）疫情对与实体经济联系紧密的资产负面冲击更大；（3）成熟度较高的市场在疫情期间趋势更明确，而成熟度较低的市场更多受情绪驱动。 风险提示：疫情传播持续发酵，疫情发展方向不确定，春节返工延迟期拉长，宏观政策应对滞后 专题研究 研究源于数据 2 研究创造价值 当前新型冠状病毒肺炎的传播成为 2003 年 SARS 之后中国境内的又一起重大突发疫情，如何看待此轮疫情对经济市场的影响？虽然疫情仍处于爆发期，但历史的经验依然可以为我们研究疫情提供借鉴。本文通过梳理全球百年历史上类似的重大突发疫情的前因后果，试图对分析上述问题提供一个客观的视角。 1 全球百年来重大突发疫情有哪些？ 近一百年来全球共经历了多次重大突发疫情，包括 20 世纪的三次流感疫情和 21 世纪以来的四次主要疫情。通过梳理全球历次疫情相关数据（图表 1），结合目前新型冠状病毒疫情情况，可以看出本次疫情在全球历次疫情中传播能力中等，死亡率较低，但前期传播速度快，需对疫情变化保持密切关注。 图表 1：近百年来全球重大突发疫情汇总 出现日期 结束日期 感染人数 死亡人数 死亡率 新型冠状病毒 2019 年 12 月 / 6043 132 2.18% 西非埃博拉 2014 年 2 月 2016 年 1 月 28616 11310 39.52% H1N1 2009 年 4 月 2010 年 10 月 441661 5712 1.29% SARS 2003 年 2 月 2004 年 5 月 8096 774 9.60% 香港流感 1968 年 7 月 1970 年 1 月 / 100 万-400 万 小于 0.20% 亚洲流感 1957 年 2 月 1958 年 9 月 / 100 万-200 万 小于 0.20% 西班牙流感 1918 年 3 月 1919 年 3 月 5 亿左右 2500 万-5000 万 10%左右 资料来源：卫健委、WHO、CEIC、方正证券研究所 备注：新型冠状病毒感染和死亡人数更新至 2020 年 1 月 29 日 16:00,H1N1 感染和死亡人数为 2009 年 4 月至 10 月期间 全球重大突发疫情中，传播范围最广、感染人数最多的为 20 世纪初的西班牙流感。该流感疫情爆发于一战末期，流感病毒随军队从美国中西部军事训练基地传播至欧洲，战时人口流动频繁导致传播范围广，短时间内全球经历三波大规模的感染，最终导致超过 2500 万人口死亡。该疫情的不同之处在于，健康人群感染率高、病情恶化速度快，在 15-44 岁的青壮年人群中也有较高的死亡率（图表 2），这与目前新型冠状病毒的重症和死亡情况明显不同。 图表 2：西班牙流感中青壮年人群死亡率高（%） 西班牙 马德里 法国 巴黎 年龄 1918 年二季度 1918 年三季度 1918 年三季度 1919 年 0-4 岁 5.8 5.7 4.5 5.2 5-9 岁 2.5 2.9 2.0 1.5 10-14 岁 2.5 2.5 3.1 1.5 15-24 岁 15.2 22.9 20.6 16.2 25-34 岁 20.7 26.3 31.1 25.2 35-44 岁 16.7 17.7 16.5 16.0 45-54 岁 13.4 8.6 10.1 12.1 55-64 岁 10.9 7.6 5.7 10.2 65 岁及以上 12.3 5.9 6.4 12.1 资料来源：isirv、方正证券研究所 全球重大突发疫情中，死亡率最高的为埃博拉病毒。2014 年至2016 年在西非爆发的埃博拉病毒是一种烈性传染性病毒，因其高死亡率被世界卫生组织列为对人类危害最严重的病毒之一。并且由于疫情爆发的西非地区卫生条件差，消毒设施不足等，疫情发展超预期。疫情期间全球死亡率达 40%，西非国家最高死亡率可达 90%。埃博拉病毒疫情在 2016 年由世界卫生组织宣布被控制后，在 2019 年 7 月再次在刚果（金）爆发。 专题研究 研究源于数据 3 研究创造价值 与本次新型冠状病毒疫情最类似的是 2003 年 SARS 疫情，从疫情爆发初期情况来看，本次疫情传播要快于 SARS，但死亡率上升较为缓慢。图表 3 和图表 4 对比了新型冠状病毒和 SARS 爆发后在累计感染人数和死亡率上的演变