轻工制造行业点评：复工延迟影响有限，聚焦线上必需消费vs龙头海外布局-疫情

证券研究报告·行业研究·轻工制造轻工制造行业点评 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main]复工延迟影响有限，聚焦线上必需消费 vs 龙头海外布局 增持（维持） 投资要点  各细分赛道一季度普遍处于淡季，复工延迟拖累有限：受疫情影响，国务院及部分地区政府出台要求企业延迟复工文件，多数企业的行政、生产人员 2 月 3 日开始陆续复工，湖北、浙江区域的生产人员复工多延至2 月 10 日及之后（浙江区域多至 10 日开工、湖北区域略为延后）。根据近两日和上市公司沟通，我们认为轻工板块中线上占比较高的必需消费（中顺洁柔、齐心集团等），海外布局相对完善的外销龙头（梦百合、敏华控股、盈趣科技等）20 年一季度受到的影响或最为有限。此外考虑各细分赛道一季度普遍处于经营淡季（大部分轻工企业 Q1 的收入比例占比全年不到 1/5、尤其是定制家居收入占比全年不到 15%），如若超跌建议考虑布局。 看好线上必需消费及海外布局优化龙头：我们认为各版块表现（1）造纸板块：箱板纸由于外废配额缩减导致的供需缺口逻辑兑现时点或延至下半年旺季、文化纸的需求预期相对较为稳健。（2）家居板块：内销占比较高的企业一季度的订单成交可能受到挑战，相应外销占比较高的企业压力较小。（3）必需消费：春节期间纸巾及湿巾的需求旺盛、叠加生活纸的线上消费属性突出，预期中顺洁柔一季度维持靓丽表现；文具的学汛需求或有滞后，考虑学汛期的商品节前已完成部分出货，预期对晨光文具的报表影响有限；办公集采一季度的营收占全年的不足 15%、线上云视频会议疫情期间更为普及，建议重点关注齐心集团。（4）包装其他：龙头企业的成品库存基本能够满足订单需求，东南亚布局较好的盈趣科技、裕同科技的海外产能春节期间开工正常；复盘上轮非典零售终端表现，我们认为下游烟草及日用品的波动不大，预期对劲嘉股份等企业的压制有限。短期建议关注线上经营能力较强的必需消费企业（中顺洁柔、齐心集团等），以及海外生产布局较好的赛道龙头（梦百合、敏华控股、盈趣科技等）。 风险提示：疫情传播加速，复工继续延迟[Table_PicQuote]行业走势 [Table_Report]相关研究 1、《轻工制造跟踪周报：布局高增长、低估值的优质个股，持续关注造纸 vs 竣工景气》2020-01-19 2、《轻工制造跟踪周报：持续推荐具有中期成长逻辑的造纸、家居优质资产》2020-01-12 3、《轻工制造跟踪周报：APP 收购博汇强化白卡向上预期，本周继续推荐造纸细分龙头》2020-01-05 [Table_Author]2020 年 02 月 01 日 证券分析师 史凡可 执业证号：S0600517070002 021-60199793 shifk@dwzq.com.cn 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 研究助理 傅嘉成 fujch@dwzq.com.cn 表 1：公司估值 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002511.SZ 中顺洁柔 169.37 12.94 0.32 0.46 0.55 41.62 28.13 23.66 买入 002301.SZ 齐心集团 92.12 12.55 0.30 0.37 0.51 28.31 33.73 24.80 - 603313.SH 梦百合 78.13 23.42 0.78 1.08 1.45 27.10 21.78 16.13 - 1999.HK 敏华控股 231.38 6.06 0.40 0.40 0.47 16.97 15.31 12.87 - 002925.SZ 盈趣科技 252.20 55.05 1.81 2.10 2.56 31.00 26.27 21.54 买入 002831.SZ 裕同科技 266.02 30.33 2.36 1.22 1.59 28.13 24.86 19.07 买入 002191.SZ 劲嘉股份 162.45 11.09 0.49 0.61 0.73 22.40 18.09 15.17 买入 注：收盘价为 1 月 23 日数据，标红为 Wind 一致预测。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 0%9%17%26%34%43%2019-022019-062019-10轻工制造 沪深300 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 1. 细分赛道 Q1 普遍处于经营淡季，复工延迟对 20 年业绩拖累有限 受疫情影响，国务院及部分地区政府出台要求企业延迟复工文件，多数企业的行政、生产人员 2 月 3 日开始陆续复工，湖北、浙江区域的生产人员复工多延至 2 月 10 日及之后（浙江区域多至 10 日开工、湖北区域略为延后）。根据近两日和上市公司沟通，我们认为轻工板块中线上占比较高的必需消费（中顺洁柔、齐心集团等），海外布局相对完善的外销龙头（梦百合、敏华控股、盈趣科技等）20 年一季度受到的影响或最为有限。此外考虑各细分赛道一季度普遍处于经营淡季（大部分轻工企业 Q1 的收入比例占比全年不到 1/5、尤其是定制家居收入占比全年不到 15%），如若超跌建议考虑布局。 图 1：轻工板块细分赛道 Q1 收入占比（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表 2：轻工板块主要龙头 Q1 收入占比（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 2. 短期聚焦线上必需消费 vs 龙头海外布局两条主线 具体分析各个细分赛道的经营情况： （1）造纸板块：供给影响较为有限，春节期间主流企业非湖北、浙江的产线如往年一样正常开工；但是下游需求或将受到节后物流运输限制、包企延迟开工拖累，其中箱板纸由于外废配额缩减导致的供需缺口逻辑兑现时点或延至下半年旺季、文化纸的需求预期相对较为稳健。 （2）家居板块：海外工厂的生产并未受到疫情影响、国内工厂下周开始陆续开工；内销占比较高的企业一季度的订单成交可能受到挑战（定制企业短期生产针对节前未交付的在手订单）、且后续 315 的营销重点或将转至线上，相应外销占比较高的企业压力较小，但是整体复盘上轮非典，家居销售仍表现出较强的地产后周期属性，考虑竣工交付超跌建议布局。 （3）必需消费：春节期间纸巾及湿巾的需求旺盛、叠加生活纸的线上消费属性突出，预期中顺洁柔一季度维持靓丽表现；文具的学汛需求或有滞后，考虑学汛期的商品节前已完成部分出货，预期对晨光文具的报表影响有限；办公集采一季度的营收占全年的不足 15%、线上云视频会议疫情期间更为普及，建议重点关注齐心集团。 （4）包装其他：人员相对密集的纸包及零部件工厂复工延迟小幅拖累生产进度，龙头企业的成品库存基本能够满足订单需求，东南亚布局较好的盈趣科技、裕同科技的海外产能春节期间开工正常；复盘上轮非典零售终端表现，我们认为下游烟草及日用