9月社融金融数据点评：银行行业：存款延续活化，信贷需求仍偏弱

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行行业：存款延续活化，信贷需求仍偏弱 ——9 月社融金融数据点评 2025 年 10 月 17 日 看好/维持 银行 行业报告 事件：10 月 15 日，中国人民银行发布 9 月社融与金融数据。9 月末，存量社融同比+8.7%；M2 同比+8.4%、M1 同比+7.2%；人民币贷款同比+6.6%、存款同比+8.0%；9 月人民币贷款新增 1.29 万亿，人民币存款新增 2.21 万亿。 点评： （一）政府债高基数+信贷同比少增，社融增速继续下降。9 月末社融同比+8.7%，增速环比上月下降 0.1pct；社融（剔除政府债）同比+5.94%，增速环比持平。9 月单月社融新增 3.53 万亿，同比少增 2297 亿。其中，政府债券净融资 1.19 万亿，占新增社融的 34%，支撑力度边际回落；在去年同期高基数下，同比少增 3471 亿。人民币贷款新增 1.61 万亿，同比少增 3662 亿。表外融资新增 3579 亿，同比多增 1869 亿；主要是未贴现银票多增 1923 亿。直接融资方面，企业债券融资 105 亿元，同比多增 2031 亿；股票融资 500 亿，同比多增 372 亿。展望后续，由于今年政府债发行节奏前置，前三季度发行进度已超八成，四季度发行将逐步进入尾声（国债、地方政府债剩余净发行额度分别为 1.26 万亿、1.05 万亿，较去年同期少 1.59 万亿），预计后续政府债对社融拉动作用可能持续减弱；信贷需求支撑或有限，社融增速预计继续下行。 （二）信贷增速继续放缓，需求有待复苏。9 月末人民币贷款同比+6.6%，环比下降 0.2pct。9 月人民币贷款新增 1.29 万亿，同比少增 3000 亿。分部门来看： 企业中长贷继续同比少增，票据冲量行为减少。9 月非金企业贷款新增 1.22万亿，同比少增 2700 亿。其中，（1）企业短贷新增 7100 亿，同比多增 2500亿。（2）企业中长贷新增 9100 亿，同比少增 500 亿，已连续三个月同比少增。判断一方面是在反内卷背景下，企业新增投资放缓；另一方面，在宽货币预期下，企业融资倾向成本更低、更灵活的短期贷款。（3）票据贴现减少 4026 亿，同比少增 4712 亿，票据冲量行为明显减少。展望四季度，5000 亿政策性金融工具预计开始落地，有望拉动相关投资需求、撬动配套信贷需求，企业中长期贷款增速有望提升支撑信贷平稳增长。 居民信贷需求延续弱势。在居民就业收入预期未实质改善的情况下，购房、消费需求复苏不明显，加杠杆意愿较低。9 月居民贷款新增 3890 亿，同比少增1100 亿。其中，居民中长贷新增 2500 亿，同比多增 200 亿，预计主要是按揭早偿的减少。居民短贷新增 1421 亿，同比少增 1279 亿，消费贷贴息政策对居民短期消费信贷需求的拉动作用有待观察。 新发放企业贷款利率环比持平。据央行数据，9 月新发放企业贷款加权平均利率约 3.1%，新发放个人住房贷款加权平均利率约 3.1%，均环比持平。在政策利率和 LPR 稳定之下，银行新发贷款利率总体稳定。同时，监管引导银行理性竞争、合理定价，破除内卷式竞争；银行自身信贷投放逐步淡化规模情结，未来 3-6 个月行业大事： 行业基本资料 占比% 股票家数 47 1.04% 行业市值(亿元) 151603.08 13.3% 流通市值(亿元) 102423.94 10.85% 行业平均市盈率 7.06 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -16.3%-6.9%2.6%12.1%21.5%31.0%10/161/154/167/1610/15银行沪深300P2 东兴证券行业报告 银行行业：存款延续活化，信贷需求仍偏弱 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 供需矛盾缓和。预计全年贷款利率下行幅度有限。 （三）M1 增速环比上升 1.2pct 至 7.2%，存款延续活化趋势。9 月 M1 同比增 7.2%，增速环比+1.2pct，提升幅度超市场预期。判断驱动因素可能有：1）季末理财回表规模较大；2）受益于城投清偿拖欠企业账款行动提速，企业存款活化程度提高。M2 同比增 8.4%，增速环比 -0.4pct，主要是非银存款同比少增拖累。9 月人民币存款新增 2.21 万亿，同比少增 1.53 万亿。其中，居民存款、企业存款分别新增 2.96 万亿、9194 亿，同比多增 7600 亿、1494 亿。财政存款减少 8400 亿，同比多减 6042 亿，财政支出力度较大。非银存款减少 1.06 万亿，同比多减 1.97 万亿，主要是去年 924 后市场活跃、非银存款基数较高。 投资建议：在政府债拉动作用减弱下，9 月社融增速预期内继续下行；信贷环比回暖但延续同比少增，增速继续放缓，信贷需求有待复苏；新发放贷款利率环比持平。预计三季度银行贷款、总资产增速环比小幅下降，净息差同比降幅收窄、环比或阶段性趋稳，净利息收入有望进入企稳阶段，基本面具有较强韧性。 我们认为，随着中期分红逐步展开，以及充分调整后银行股息吸引力持续提升，长期资金布局有望带来资金面支撑。同时，在息差阶段企稳、中收延续改善下，银行基本面具有较强韧性。看好四季度市场风格再平衡下，银行板块估值修复行情。（1）短期看好：具备区位优势和业绩释放空间的优质中小行；以及历史风险持续出清、主动基金显著欠配的低估值股份行。（2）中长期看好：经营韧性更强、具备可持续稳定盈利和分红能力的国有大行；以及中小机构并购重整加速、区域银行集中度提升下的优质区域龙头银行。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 东兴证券行业报告 银行行业：存款延续活化，信贷需求仍偏弱 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：9 月末存量社融同比+8.7%、环比-0.1pct 图2：9 月社融单月新增 3.53 万亿，同比少增 2297 亿 资料来源：iFinD，人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，人民银行，东兴证券研究所 图3：9 月人民币贷款新增 1.29 万亿，同比少增 3000 亿 图4：9 月人民币存款新增 2.21 万亿，同比少增 1.53 万亿 资料来源：iFinD，人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，人民银行，东兴证券研究所 图5：9 月末 M1 同比增 7.2%，环比提升 1.2pct 资料来源：iFinD，人民银行，东兴证券研究所 5%7%9%11%13%15%19/0919/1220/0320/0620/0920/1