基础化工行业周报 · 基础化工行业：稳增长方案出台，关注结构性机会

行业周报 · 基础化工行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 稳增长方案出台，关注结构性机会 2025 年 09 月 28 日 核心观点 ⚫ 原油市场：供给端担忧情绪升温，油价重心上行。截至 9 月 26 日，Brent和 WTI 油价分别达到 70.13 美元/桶和 65.72 美元/桶，较上周分别上涨 5.17%和 4.85%；周均价环比分别上涨 1.50%和 1.02%。供给端，9 月 24 日，乌克兰袭击行动导致位于俄罗斯新罗西斯克港口附近的石油装运设施以及终端设备瘫痪，相关设施出口原油约 200 万桶/日，引发市场对能源供应的担忧。需求端，原油消费切换至淡季，需求动能预计将环比走弱。截至 9 月 19 日，美国炼厂开工率为 93.0%，较 8 月底下降 1.3 个百分点。参照季节性规律，后续美国炼厂开工率将面临季节性走低压力。库存端，截至 9 月 19 日当周，美国商业原油库存量 41475 万桶，较 8 月底下降 595 万桶。我们认为，当前原油 市 场 在 地 缘 扰 动 、 OPEC+增 产 、 需 求 环 比 走 弱 之 间 相 互 博 弈 ， 预 计 短 期Brent 原油价格将在 64-69 美元/桶区间震荡运行。建议后续密切关注地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。 ⚫ 库存转化：本周原油、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在 89 元/吨，年初至今为-52 元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在 362 元/吨，年初至今为-76 元/吨。 ⚫ 价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱，萤石、丙烯酸等价格涨幅靠前。我们重点跟踪的 170 个产品中，本周共有 32 个产品上涨、占比 18.8%，70个产品下跌、占比 41.2%，68 个产品持平、占比 40.0%。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、燃料油（上期所）、原油（Brent）、原油（WTI）、三氯乙烯（山东）、航空煤油（地中海，离岸价）、萤石（ 97 湿粉，华东）、MMA（华东）、PMMA、原煤（Q5200，内蒙）等。 ⚫ 价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱，PTA、PA6 等价差涨幅靠前。我们重点跟踪的 130 个产品价差中，本周共有 47 个价差上涨、占比 36.2%，75个价差下跌、占比 57.7%，8 个价差持平、占比 6.2%。本周价差涨幅居前的有 PTA 价差（对二甲苯）、顺丁橡胶价差（丁二烯）、环氧乙烷价差（乙烯）、三聚氰胺价差（尿素）、PA6 价差（己内酰胺）、MTBE 价差（碳四）、炭黑价差（煤焦油）、丁苯橡胶价差（丁二烯）、丙烯酸异辛酯价差（丙烷）、MMA价差（碳四）等。 ⚫ 投资建议：本周化工品价格、价差表现较弱。估值方面，截至 9 月 26 日，石油化工和基础化工 PE（TTM）分别为 21.8x、28.1x，较 2014 年以来的历史均值 15.9x、28.2x 溢价水平分别为 37.1%、-0.4%。政策方面，9 月 25 日工信部等七部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026 年)》，围绕强创新、提效益、拓需求、优载体、促合作等 5 方面部署 10 项重点任务。当前正值“十四五”收官与“十五五”谋篇布局呈上启下的关键阶段，《方案》的出台将为行业下一阶段平稳运行和供给侧优化起到重要引导作用。结合参考近期密集释放的政策信号和中央治理“内卷式竞争”的明确态度，建议关注以下四条投资主线。一是，行业自律反内卷，推荐涤纶长丝、有机硅、农药等板块，关注新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化、东岳硅材、新安股份、扬农化工、润丰股份、广信股份、江山股份等。二是，政策引导落后产能退出，推荐炼化、纯碱等板块，关注中国石化、中国石油、荣盛石化、恒力石化、博源化工、中盐化工等。三是，延链强链补链，推荐氟化工、改性塑料、PEEK 等板块，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金发科技、国恩股份、沃特股份、中研股份等。四是，扬帆出海，推荐钾肥、轮胎等板块，关注亚钾国际、东方铁塔、赛轮轮胎、森麒麟等。 基础化工行业 推荐 维持评级 分析师 王鹏 ：010-80927713 ：wangpeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060004 孙思源 ：0755-23913136 ：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070004 **相对沪深 300 表现图 2025 年 09 月 26 日 资料来源：中国银河证券研究院 风险提示1.原料价格大幅上涨的风险； 2.下游需求不及预期的风险； 3.项目达产不及预期的风险； 4.国际贸易摩擦加剧的风险等。 -20%-10%0%10%20%30%2025/3/282025/4/182025/5/92025/5/302025/6/202025/7/112025/8/12025/8/222025/9/12申万基础化工Ⅰ沪深300 行业周报 · 基础化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 原油市场：供给端担忧情绪升温，油价重心上行 ................................................................................................................ 3 二、 库存转化：本周原油、丙烷正收益 .................................................................................................................................. 4 三、 价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱 ............................................................................................................................ 4 四、 价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱 ............................................................................................................................ 6 五、 投资建议 ......................................................................................................................................