美国衰退风险,如何评估?衰退交易会有,衰退现实很难
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适 用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·海外经济与大类资产动态 美国衰退风险,如何评估? 衰退交易会有,衰退现实很难 核心观点:联储重启降息后,市场的一个疑问:到底是降息交易,还是衰退交易?前者对应美国经济软着陆,降息交易意味着股债双牛;后者对应着美国经济衰退,股票面临较大风险。当前,美国经济的衰退风险到底有多高?是否需要将衰退作为未来半年至一年的重要考量、甚至基准假设?我们认为,市场阶段性交易衰退叙事是可能的,但衰退的现实并不容易发生。 联储重启降息,后续一大争议:交易降息,还是交易衰退 ?前者对应美国经济软着陆+股债双牛,后者对应衰退+美股风险。 如何看待美国的衰退可能性?我们认为,市场阶段性交易衰退叙事是可能的,但衰退的现实并不容易发生。 (一)从 NBER 界定看:目前指标仍不算差 衰退期的指标特征:GDP 两个季度萎缩往往衰退,消费和 就业显著恶化;拐点方面,失业率(领先 4-6 个季度)、非农负 增(大概同步)、收支负增(略微滞后)等均是重要的信号。 当前美国经济主要指标偏弱,或延续走弱态势;但对比衰 退时 期,整体仍然偏高(80%分位),除非农单月转负外,衰退信号 并不 强。 (二)就业市场对衰退的指示意义或边际下降 前述提及,就业恶化是当前主要担忧,但在新的宏观环 境下,就业对投资和消费的指示意义或在下降: (1)AI 相关投资与商业开发,对美国 GDP 拉动持续上升 ,今年已不输居民消费。但是,短期其对就业或存在替代效应, 导致弱非农可能低估经济需求,正在经历一轮“就业缺席”的周期。 (2)老龄人、退休人群的财富和消费占比上升,其对弱就 业的敏感度低、对强美股的敏感度高,使得“就业→收入→消费 →衰 退”这一传统路径的传导效率边际下降。 (三)联储加强维稳,金融危机概率下降,经济危机难度上升 美国衰退多以严重的金融危机为特征,由于联储的干预行 动越来越迅速,流动性工具的储备越来越丰富,金融系统崩溃的 概率正在下降,这造成美国经济衰退的难度同步上升。例如:2019 年货币危机,迅速 QE;2023 年硅谷银行破产,迅速接管+流动 性注 入。 (四)影响:经济走弱、但不衰退仍是基准,中期利好 综上,目前美国经济动能依然偏弱,但重要支撑(AI、老 龄消 费)与就业关联下降,叠加联储维稳意愿,衰退风险可控。 市场方面,无论美国股债,还是新兴市场,“经济弱+不衰 退+货币宽”这一美国宏观组合,中期而言均相对友好。 钱伟 qianwei@csc.com.cn SAC 编号:S1440521110002 发布日期: 2025 年 09 月 22 日 海外经济与大类资产 1 海 外经济与大类资产研究 海外经济与大类资产动态报告 同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 (一)从 NBER 界定看:目前指标仍不算差............................................................................................ 2 (二)就业市场对衰退的指示意义可能在下降 ....................................................................................... 4 (三)近年来,美国衰退都以严重的金融危机为特征,由于联储的干预行动越来越迅速,金融系统崩溃的概率正在下降,这造成美国经济衰退的难度上升 .................................................................................... 6 (四)结论和影响:经济走弱、但不衰退仍是基准,中期维度上对美股美债均是利好............................ 6 图目录 图 1:NBER 界定衰退的核心指标情况(%) ......................................................................................... 3 图 2:当前美国指标位置:和未衰退期比,偏低但不极端 ....................................................................... 4 图 3:当前美国指标位置:和衰退期比,整体较高 ................................................................................. 4 图 4:AI 对科技和高级服务行业的就业帮助或不大(%) ...................................................................... 5 图 5:但是,AI 投资对 GDP 的贡献上升,拉动趋于 0.5% ...................................................................... 5 图 6:美国退休人员的数量和财富占比都趋于上升(%)........................................................................ 5 图 7:美国退休人群占比趋势性上升 ...................................................................................................... 5 图 8:美债期限利差:10Y-2Y(一般认为倒挂指向衰退),近年来,联储果断干预金融市场,使得以往的衰退前瞻指标失效 .............................................................................................................................. 6 图 9:美股盈利增速出现显著负增长,一般都在衰退时期 ....................................................................... 7 2 海 外经济与大类资产研究 海外经济与大类资产动态报告 同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 联储重启降息周期,市场的一个分歧是:到底是降息交易,还是衰退交易?前者对应美国经济软着陆,降息交易意味着股债双牛;后者对应着美国经济衰退,股票面临较大风险。 随着美国就业数据显著走弱,鲍威尔在杰克逊霍尔会议上提及当前最主要担忧是就业非线性恶化。因此,美国经济的衰退风险到底有多高?是否需要将衰退作为未
[中信建投]:美国衰退风险,如何评估?衰退交易会有,衰退现实很难,点击即可下载。报告格式为PDF,大小2.1M,页数10页,欢迎下载。



