药店行业新业态系列一：千店千面，开启差异化发展路线

药店行业新业态系列一：千店千面，开启差异化发展路线发布日期：2025年9月21日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC编号：S1440519080003SFC编号：BVX723核心观点：药店转型势在必行。近年来，经济环境、行业政策、人群消费习惯持续改变，头部药店积极适应相关变化，站在中长期维度来看，传统药店业态或将面临较多发展痛点，差异化转型势在必行。我们认为，中国药店可能分化为专业化药店及多元化药店两类：1）专业化药店本质在于满足院内流出人群专业化用药需求，例如门诊统筹药店、双通道药店、商保药店、院内药房承接、专科药店等；2）多元化药店本质在于满足人群日常健康需求，例如药妆店、母婴店、宠物店、运动门店、便利门店、体验门店、适老化门店、热点商品门店等。行业温和恢复，聚焦优质头部企业。转型有望催化估值提升，持续看好益丰药房、一心堂、大参林、老百姓、健之佳。全球视角：外部挑战加剧，中国医药产业竞争力持续提升。从国际比较优势看，中国具备人口与内需优势、制造与供应链优势，同时创新能力快速提升，中国资产出海数量也持续提升。美国在创新与早期研发方面优势明显，同时具有高定价的内需市场。虽然外部挑战加大，但海外市场仍有很大机会，建议同时关注国内份额提升及出海的机会。立足于内：稳住国内根基，拥抱创新与整合。①政策展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。2025年下半年我们重点关注的是药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革。②制药产业链：集采优化、积极创新转型，关注供应链安全。③器械：看好进口替代和并购整合机会，积极关注AI和脑机接口等新技术方向。④关注中药、药店、流通、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升节奏及长期转型升级方向。开拓于外：把握节奏与路径，积极开拓海外市场。①创新药：中国创新闪耀国际舞台，产业趋势持续强化。②制药上游及生命科学：积极开拓海外市场，寻求第二增长曲线。③原料药：关税扰动短期有限，关注行业转型机遇。④器械国际化：坚定看好出海趋势，关注部分创新器械自主销售和BD机会。⑤血制品出海：静丙赋予血制品出海契机，血制品海外注册持续推进。⑥疫苗出海：模式趋于多元，进度有望加速。225年下半年投资展望：继续寻找新增量及行业整合机会。展望2025年下半年，我们继续看好：创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药；器械领域的相关公司包括联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断等；出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。（2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普赛斯等。整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。3目录对标日本：医药分家逐步推进，多元业态获取额外增量2谋篇布局，药店行业转型势在必行1专业化转型：拥抱医保、商保，聚焦专业能力建设3行业温和恢复，聚焦优质头部企业6多元化转型：千店千面，打造药店健康养护理念4数字化赋能：聚焦已有优势，拓宽服务群体5谋篇布局，药店行业转型势在必行1传统业态痛点显现，药店转型势在必行6传统业态痛点显现，药店转型势在必行。我们认为，近年来，经济环境、行业政策、人群消费习惯持续改变，头部药店积极适应相关变化，站在中长期维度来看，传统药店业态或将面临较多发展痛点，亟需破局同质化发展，差异化转型势在必行。谋篇布局，药店行业转型势在必行图：传统药店业态现阶段主要痛点收入端构成按门店结构老店贡献新店贡献多数上市公司老店销售额增长CAGR在5%左右多数上市药店门店总数增长CAGR在15%以上行业竞争加剧、医保监管趋严，部分品类销售承压，老店同店增速放缓过往情况目前痛点2024年全国药店67.5万家，店均服务人口跌破2100人，头部药店开店、并购速度放缓数据来源：中国药店，公司公告，wind，中信建投注：CAGR计算期间为2017年到2023年，非药品包括医疗器械、中药饮片、配方颗粒、保健品、药妆、彩票等按消费人群结构会员销售非会员销售2024年，行业会员销售占比在69%左右2024年，行业非会员销售占比在31%左右多数上市公司会员销售占比高于行业平均水平，如益丰2024年会员销售占比为82.03%。但线下药店会员以中老年人为主，年轻人群线上购药占比较高，对头部药店品牌认知度较低，或将影响药店长期发展过往情况目前痛点按产品结构中西成药销售非药品销售2024年行业处方药+非处方药销售占比为82%2024年行业非药品销售占比为18%医保控费长期趋势不变，医保支付部分中西成药毛利率或将承压，且随着处方外流加速落地，中西成药销售占比或将有所提升，进而影响药店长期盈利能力过往情况目前痛点痛点一：行业规模增速放缓，门店数量达到高位谋篇布局，药店行业转型势在必行图：中国药店销售额及其增速（药品+非药）图：中国实体药店销售额及其增速（药品+非药）药店销售规模增速放缓。由于老龄化水平持续提升，叠加院外零售门店规模持续扩大，实体药店药品及非药品销售额从2013年的3614亿元增长至2023年的6229亿元，年均复合增长率为5.59%，维持稳健增长趋势。近年来，由于四类药品社会库存、门诊统筹、医保检查等因素影响，行业增速较之前有所放缓，其中实体药店2023年销售