消费电子行业：龙头彰显价值，TWS浪潮持续

请阅读正文之后的信息披露和重要声明 龙头彰显价值，TWS 浪潮持续 分析师：费瑶瑶 执业证书：S0380518040001 联系电话：0755-82830333（107） 邮箱：feiyy@wanhesec.com 研究助理：钟倬铭 联系电话：0755-82830333（118） 邮箱：zhongzm@wanhesec.com 2019 年消费电子指数行情走势 主要观点： 板块超额收益明显，估值修复仍有空间。我们跟踪的消费电子板块（合计 78 家公司）全年股价走势强势，截至 10 月 31 日，板块整体较年初涨幅超 60%，表现远好于主要指数；从时间维度观察，板块在年初时表现并不突出，超额收益并不明显；随着市场二季度整体情绪有所缓和，消费电子板块整体随指数回落，交易量也逐渐萎缩；但进入 7 月以后板块整体回暖，9 月突破二季度前高后继续创造新高，超额收益明显。截至 10 月 31 日，消费电子板块整体市盈率(TTM，剔除负值）为 34.38x，较近 10 年 41.83x 仍有上升空间，但明显较 2018 年的低位有所抬升，我们认为目前从估值的角度来看仍然有提升空间。 板块整体景气度不佳，手机产业链龙头、TWS 表现亮眼。业绩稳健增长，盈利能力上升。2019 年三季报消费电子板块营业收入 1.04万亿元，同比增长 5.77%；归母净利润合计 466.25 亿元，同比微增0.36%；从单季度表现来看，消费电子板块三季度营收 3915.94 亿元，同比下滑 0.78%，环比增长 18.16%；三季度归母净利润合计193.30 亿元，较去年同期下滑 1.88%，环比提升 25.54%。手机产业链整体营业收入合计达 1.03 万亿元，较去年同期增长 5.69%，手机产业链整体归母净利润合计达 459.11 亿元，较去年略增 0.01%，其中主要系内部器件厂商支持板块整体利润，增速达 7.01%，其余板块均出现盈利能力下滑的情况。而我们选取手机产业链 14 家细分领域龙头进行观察，样本营业收入端整体收入较去年同期提升121.03%，归母净利润较去年同期提升 153.05%，扣非归母净利润较去年同期提升 154.97%，毛利自 2017 年以来逐步回升，目前创造了近 5 年来的高点。 未来建议关注三个方向。一是能够穿越周期的优质手机供应链细分领域龙头企业；二是关注可能到来的 5G 换机潮所收益的环节：射频模组、电池（5G 手机功耗更强）、散热解决方案、外观结构件、LCP 等等。三是建议继续关注 TWS 产业链优质公司。 风险提示：宏观经济下行风险；中美贸易摩擦反复；核心客户集中度较高风险；技术更新换代风险；市场竞争加剧风险。 0.811.21.41.61.8消费电子沪深3002019 年 11 月 19 日 证券研究报告/行业研究 行业研究报告 2 目录 一、消费电子超额收益明显，估值修复仍有空间 ................................................................................................... 4 二、三季报点评：板块整体表现平淡，龙头公司穿越周期 ................................................................................. 6 1、样本说明 ................................................................................................................................................................. 6 2、板块整体概况 ......................................................................................................................................................... 6 三、细分板块情况............................................................................................................................................................... 8 1、手机产业链：板块仍在下行，头部企业提前转暖 ............................................................................................. 8 2、TWS：行业景气度较高，消费者热情有望延续 ............................................................................................... 13 三、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 15 四、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 16 附录 ........................................................................................................................................................................................ 17 行业研究报告 3 图表 1 消费电子板块 2019 年前三季度领先主要指数 ..................................................................................... 4 图表 2 消费电子板块及申万一级行业指数 2019 年前三季度涨跌幅对比（%） ......................................... 4 图表 3 消费电子细分板块（含手机产业链二级子版块）2019 年年初至