有色金属大宗金属周报：供给端扰动频发，铜价有望迎来上行周期

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告有色金属行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com张明磊SAC：S1350525010001zhangminglei@huayuanstock.com郑嘉伟SAC：S1350523120001zhengjiawei@huayuanstock.com田庆争SAC：S1350524050001tianqingzheng@huayuanstock.com联系人陈轩chenxuan01@huayuanstock.com板块表现：供给端扰动频发，铜价有望迎来上行周期——有色金属 大宗金属周报（2025/9/22-2025/9/26）投资要点：铜：供给端扰动频发，铜矿或由紧平衡转向短缺，铜价有望迎来上行周期。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅为+2.08%/+3.20%/+2.89%。供给端，全球第二大铜矿 Grasberg 遭遇矿难停产，Freeport 预计最早要到 2027 年才能恢复事故前的生产水平，2026 年铜金产量较此前预期下降约 35%。铜冶炼方面，中国有色金属工业协会铜业分会表示坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争。库存方面，国内库存去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为 14.4 万吨/32.2 万短吨/9.9 万吨，环比变化-2.2%/+1.7%/-6.7%。国内电解铜社会库存 14.0 万吨，环比-5.9%。需求方面，本周铜下游需求回升，铜杆开工率 73.8%，环升 3.1pct。铜矿供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期以及国内处于金九银十需求旺季，铜价有望迎来上行周期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业。铝：库存去化，铝价震荡。1）氧化铝：基本面维持过剩格局，氧化铝现货价格回落。本周氧化铝价格下跌 2.15%为 2965 元/吨，氧化铝期货主力合约 2601 跌 2.91%至 2867 元/吨。本周冶金级氧化铝运行产能达 9233 万吨/年，周度开工率环比持平为 83.69%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，运行产能维持高位，氧化铝库存持续累积，现货价格预计震荡回落。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2）电解铝：库存去化，铝价震荡。本周沪铝跌 0.22%至 2.08 万元/吨，电解铝毛利 4908 元/吨，环比上涨 2.4%。本周电解铝库存去化，国内现货库存 61.5 万吨，环比下降 3.9%。当前处于金九银十需求旺季，电解铝有望进入去库周期，支撑铝价高位运行。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。锂：旺季需求下锂盐进入去库周期，锂价有望底部回升。本周碳酸锂价格上涨 0.14%至7.36 万元/吨，锂辉石精矿下跌 0.23%至 857 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约 2511下跌 1.46%至 7.3 万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量 2.05 万吨，环比增加 0.8%。SMM周度库存 13.68 万吨，环比减少 0.5%。我们认为当前处于锂电产业链金九银十需求旺季，下游备库需求增加，碳酸锂进入去库周期，锂价底部具备支撑，后续有望回升。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、天齐锂业。钴：刚果金将实施钴出口配额制，钴价有望加速上涨。本周 MB 钴上涨 3.22%至 16.83美元/磅，国内电钴价格上涨 14.80%至 31.8 万元/吨。9 月 20 日，刚果（金）战略矿产市场监管局（ARECOMS）公告，将自 10 月 16 日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制，具体配额方案为：2025 年 10 月 16 日—12 月 31 日期间，钴出口总量上限为1.81 万吨，其中 10 月为 3625 吨，11 月、12 月各为 7250 吨；2026 年与 2027 年分别设定 9.66 万吨的年出口配额上限，包括全年共 8.7 万吨、对应每月 7250 吨的基础配额，以及分配给刚果（金）国有矿业公司 ARECOMS 的 9600 吨战略配额。2024 年刚果金钴产量 22 万吨，9.66 万吨出口配额仅占比 44%，钴过剩幅度有望大幅缩窄甚至转为紧缺，钴价有望加速上涨。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。2025 年 09 月 28 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 16页内容目录1. 行业综述 ......................................................................................................... 51.1. 重要信息 ...................................................................................................... 51.2. 市场表现 ...................................................................................................... 61.3. 估值变化 ...................................................................................................... 72. 工业金属 ......................................................................................................... 72.1. 铜 ................................................................................................................82.2. 铝 ................................................................................................................92.3. 铅锌 ...........................................................................................................102.4. 锡镍 ..............................