大能源行业2025年第38周周报（20250921）：8月原煤产量续减，全年供需格局有望大幅改善

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告公用事业行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师查浩SAC：S1350524060004zhahao@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com邹佩轩SAC：S1350524070004zoupeixuan01@huayuanstock.com邱达治SAC：S1350525050001qiudazhi@huayuanstock.com联系人秦雨茁qinyuzhuo@huayuanstock.com板块表现：8 月原煤产量续减，全年供需格局有望大幅改善——大能源行业 2025 年第 38 周周报（20250921）投资要点：煤炭：8 月原煤仍显著减量，“查超产”持续抑制供给有望扭转供需宽松格局煤炭“查超产”加速供给收缩，8 月原煤产量同比延续负增长。据国家统计局数据，2025 年 8 月，全国原煤产量为 39049.7 万吨，同比-3.2%，年内同比连续 2 个月转负，在 7 月国家能源局下发煤炭“查超产”通知后，原煤产量趋势出现显著拐头迹象，持续推进供给收缩趋势。其中，2025 年 8 月，山西原煤产量同比增速为-6.7%，降幅较 7 月扩大 1.4pct；内蒙古原煤产量同比增速+0.3%，较 7 月回升 4.5pct；陕西原煤产量同比增速+1.1%，增幅较 7 月收窄 0.1pct，新疆原煤产量同比-10.5%，相比 6 月+21.9%的增长大幅减量。进口煤连续 6 个月同比下降，全年进口有望减量。据海关总署数据，2025 年 8 月我国煤及褐煤进口量为 4274 万吨，同比-6.7%；2025 年 1-8 月累计进口煤及褐煤29994 万吨，同比-12.2%。2025 年，我国进口煤及褐煤已经连续 6 个月同比下降，且 6、7 月跌幅维持 20%以上；8 月虽跌幅收窄明显，但进口量仍低于 2023、2024年同期水平。我们认为，国内煤价自 2 月中旬以后大幅下行，使得进口低卡煤价格优势快速收窄，进口高卡煤价格倒挂情况加剧，是 3-8 月进口煤数量同比下降的主要原因，若国内煤价维持当前低位，则剩余月份进口煤有望延续收缩态势，全年进口煤总量有望同比明显下降。投资分析意见：我们认为，今年 4-6 月，国内动力煤北方港口价格持续处于 650 元/吨中枢或以下低位，对晋陕蒙核心产区的部分煤企经营形成较大压力，持续抑制国内产量，供给端出现自发性收缩改善，国内原煤供给走向收缩拐点；进入 7 月，国家能源局对煤炭行业“查超产”的政策，已经迅速且显著影响行业供给收缩进程，并替代“低价格”因素，成为行业目前最关键的供给端收缩驱动力，2025 年 7 月，全国动力煤当月缺口达 4663 万吨，录得近 10 年 7 月最大缺口，并有望推动全年供需格局显著改善，2025 年 1-7 月动力煤供需盈余缩窄至 4967 万吨，若剩余月份维持当前原煤产量减量趋势，全年供需宽松格局有望被扭转。我们认为，为使得行业保证可持续的利润，动力煤北方港口价格中枢有望脱离 600-700 元/吨的成本区间，站上 700 元/吨的行业盈亏线之上，700 元/吨价格或将成为煤炭的“政策底”，煤炭行业有望进入政策主导供需再平衡的新时期，供需格局或显著改善。1）重点推荐：高股息且业绩稳定性强的动力煤头部企业中煤能源、中国神华、陕西煤业；2）建议关注兼具高股息及高弹性的头部煤企：兖矿能源。风险提示：煤炭供给收缩进度不及预期；进口煤回升速度超预期；下游需求不及预期。2025 年 09 月 21 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 12页内容目录1. 煤炭：8 月原煤仍显著减量，“查超产”持续抑制供给有望扭转供需宽松格局.......... 41.1. 煤炭“查超产”加速供给收缩，8 月原煤产量同比延续负增长................................ 41.2. 8 月进口煤同比-6.7%，国内煤价回升但仍抑制进口............................................... 51.3. 查超产持续抑制供给，有望扭转供需宽松格局.........................................................72. 定期数据更新................................................................................................................83. 风险提示.....................................................................................................................11源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 12页图表目录图表 1： 全国原煤产量-当月对比（万吨）...................................................................... 4图表 2： 全国原煤产量同比增速....................................................................................... 4图表 3： 山西原煤产量-当月对比（万吨）...................................................................... 5图表 4： 内蒙原煤产量-当月对比（万吨）...................................................................... 5图表 5： 陕西原煤产量-当月对比（万吨）...................................................................... 5图表 6： 新疆原煤产量-当月对比（万吨）...................................................................... 5图表 7： 进口煤及褐煤-当月对比（万吨）...................................................................... 6图表 8： 进口煤及褐煤-累计对比（万吨）...................................................................... 6图表 9： 秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价（元/吨）.....................................................