浩欧博(688656)投资价值分析报告：过敏自免双轮驱动，制药龙头赋能诊疗协同-光大证券

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 9 月 7 日 公司研究 过敏自免双轮驱动，制药龙头赋能诊疗协同 ——浩欧博（688656.SH）投资价值分析报告 增持（首次） 国内过敏检测领域头部企业，近年营收稳步增长：公司从事体外诊断领域过敏和自免体外检测领域试剂的研发、生产、销售及服务，是国内较早从事过敏原检测的企业之一。2024 年公司实现营收 4.02 亿元，同比增长 2.01%；归母净利润0.37 亿元，扣非归母净利润 0.36 亿元。公司因脱敏药“欧脱克”初期投入较高、股权激励股份支付费用增加等原因，2024 年利润端受到一定扰动。公司2020-2024 年营业收入 CAGR 达 16%，近年营收增长稳健。 “过敏+自免”双轮驱动，技术迭代夯实行业地位：过敏检测产品为公司主要的收入来源，2024 年过敏检测试剂收入占公司总营业收入的 52.7%。公司以酶联免疫法、酶联免疫捕获法、纳米磁微粒化学发光法为核心技术支撑，形成“欧博克”“符博克”“纳博克”等多个知名产品系列。公司在自免检测领域的重点是特异性抗体检测，旨在集中化学发光方法产品的技术优势，替换目前市场仍然大量使用且产品价格较高的进口酶联免疫法等产品。2024 年末，公司已累计取得化学发光过敏原及自身免疫检测项目共计 104 项注册证。 中国生物制药并购收官，诊疗协同启新篇：中国生物制药通过协议转让及要约收购获得浩欧博控股股权，成为了史上首个港股公司收购 A 股上市公司的案例。交易后，浩欧博创始人留任管理 IVD 业务，双方形成深度协同，中国生物制药凭借全产业链资源赋能浩欧博：研发端加速 100 余项成熟产品及 40 余款在研管线转化；市场端借东南亚渠道推进产品出海；诊疗端打造脱敏治疗一体化方案。此次并购打破诊疗业务边界，助力浩欧博加速过敏自免领域进口替代，引领行业一体化趋势，打开长期增长空间。 脱敏治疗需求扩容，欧脱克引进行业破局：我国脱敏治疗需求巨大，但国内药物仅覆盖螨、黄花蒿等少数过敏原，且 90%以上患者对多种过敏原敏感，多联治疗需求迫切。浩欧博与 Inmunotek 公司签订独家协议，引入欧脱克系列脱敏药，双方还将推进双螨产品国际多中心临床试验，加速上市进程。此举填补国内脱敏药空白，与浩欧博过敏检测业务协同，形成“检测-治疗”闭环，提升公司成长性与盈利能力，增强整体竞争力。 盈利预测、估值与评级：公司是国内过敏检测和自免检测领域的领先企业。随着中国生物制药的持续赋能，以及欧脱克的国内上市使得公司过敏疾病诊疗协同一体化成型，预计会给公司在诊断主业之外打开第二成长空间，我们看好公司未来的发展。我们预测公司 2025-2027 年 EPS 为 0.58/0.78/1.01 元，现价对应 25-27年 PE 为 224/166/128 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期风险、核心原材料采购主要依赖进口风险、行业监管政策变化风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 394 402 431 478 528 营业收入增长率 23.10% 2.01% 7.09% 10.99% 10.51% 归母净利润（百万元） 47 37 37 50 64 归母净利润增长率 13.64% -22.24% -0.14% 35.02% 29.34% EPS（元） 0.75 0.58 0.58 0.78 1.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.84% 4.53% 4.43% 5.71% 6.99% P/E 173 222 224 166 128 P/B 10.1 10.1 9.9 9.5 9.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-09-05。2023 年公司总股本为 63.06 百万股，2025 年 7 月因股权激励归属，总股本变为 63.48 百万股。 当前价：129.73 元 作者 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001 010-57378028 liyijiang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.63 总市值(亿元)： 82.35 一年最低/最高(元)： 21.25/164.65 近 3 月换手率： 205.75% 股价相对走势 -10%144%298%451%605%09/2412/2403/2506/25浩欧博沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.42 16.27 444.57 绝对 11.82 31.07 484.27 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 浩欧博（688656.SH） 投资聚焦 关键假设 过敏试剂：我们认为公司通过技术升级与菜单扩容，持续巩固过敏检测龙头地位，叠加脱敏药协同，有望在未来实现过敏试剂业务收入的稳健快速增长。我们预计2025-2027 年，公司过敏试剂产品收入同比增速为 7.5%/12%/11%。 自免试剂：我们认为公司在自免检测领域能够集中化学发光方法产品的技术优势，替换目前市场仍大量使用但产品价格较高的进口酶联免疫法等产品，自免试剂业务收入有望保持稳健增长势头。我们预计 2025-2027 年，公司过敏试剂产品收入同比增速为 7%/11%/11%。 非主营业务（包含仪器、其他销售和其他业务）：整体收入占比较低，23-24 年增速有所波动，预计 2025-2027 年公司非主营业务收入将维持相对稳定态势。 毛利率： 随着公司规模效应带来的原材料成本的降低以及新检测项目的不断上市，预计公司的试剂、仪器等业务毛利率可以保持稳定态势，因为试剂业务毛利率水平较高，同时业务收入增速相对较快，会带动公司综合毛利率有一定上升。我们预计公司毛 利 率 将 呈 现 逐 渐 上 升 的 趋 势 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 毛 利 率 分 别 为63.12%/63.35%/63.52%。 我们区别于市场的观点 市场认为过敏检测市场外资主导格局稳固，国产企业难以突破技术与渠道壁垒，进口替代进程缓慢。我们认为浩欧博有望凭借技术迭代与资源协同打破这一局面。公司以纳米磁微粒化学发光等核心技术构建全产品矩阵，覆盖 75 种 IgE 及81 种食物特异性 IgG 过敏原，检测项目数量国内领先。中国生物制药获得浩欧博控股股权后，有望在渠道端等进行赋能，并通过打通诊疗端，推动过敏检测进口替代加速。 市场认为脱敏药新业务拓展风险高，且公司缺乏推广经验易致药品落地不及预期。我们认为公司欧脱克系列脱敏药是填补国内空白的战略布局，长期价值显著。在中国生物制药协同下，有望借助其全产业链资源加速临床与注册。产品在乐