新烟格局生变成长加速，紧抓AI+消费时代新机遇

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司与 PMI、罗技等全球优质客户形成全方位战略合作，智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等多板块业务融合发展。公司自主创新 UDM 模式，叠加“大三角+小三角”海外产能筑牢竞争壁垒。25 年 8 月公司发布定增预案，拟定增募资不超过 8亿元，用于马来西亚、墨西哥智造基地建设，及健康环境产品扩产、研发中心升级。25 年推出股票期权激励计划，公司层面考核目标为 25–27 年分别要求营业收入不低于 53.55/110.67（两年累计）/171.36（三年累计）亿元，传递积极信号。 HNB 景气延续，PMI 迭代+美国重启共振，公司供应链地位有望抬升助力业绩增长。PMI 在全球 HNB 市场份额常年维持 70%以上，24年用户数量增至 3220 万人。伴随 25H2 PMI 新机型迭代，与 IQOS重返美国，预计终端需求持续放量。同时其他国际烟草巨头发力HNB，格局松动下，公司有望凭借智能智造及海外产能承接更多整机及模组订单，业绩弹性可期。 多元曲线共振，雕刻机、汽车消费电子多点开花。（1）创新消费电子业务，除电子烟业务外，雕刻机补库周期有望启动，与 Cricut合作收入弹性有望释放。E-bike 业务携手博世，切入全球微出行市场。脑机接口产学研闭环成型，消费级产品蓄势。（2）智能控制部件业务稳健发展，产能外迁匹配客户需求，订单韧性凸显。（3）汽车消费电子高增延续，已进入多家国内主流新能源车厂供应链，伴随墨西哥基地 25H2 投产，海外客户拓展有望注入新动能。（4）健康环境业务 B 端 C 端双轮驱动未来可期。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027 年公司实现营业收入 44.98 亿/56.69 亿/70.99 亿元，同比+25.91%/+26.03%/+25.21%，归母净利润 4.05亿/5.50 亿/7.03 亿元，同比+61.09%/+35.75%/+27.89%，对应 EPS为 0.52/0.71/0.91 元。考虑到盈趣科技 HNB 业务持续放量，叠加业务板块多点开花，给予公司 2026 年 30X PE，对应目标价 21.22元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 客户相对集中风险；原材料波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；政策变化风险；大股东质押风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,860 3,573 4,498 5,669 7,099 营业收入增长率 -11.16% -7.45% 25.91% 26.03% 25.21% 归母净利润(百万元) 451 252 405 550 703 归母净利润增长率 -35.02% -44.17% 61.09% 35.75% 27.89% 摊薄每股收益(元) 0.577 0.324 0.521 0.707 0.905 每股经营性现金流净额 0.88 0.55 0.71 0.71 0.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.95% 5.41% 8.25% 10.49% 12.42% P/E 33.73 48.40 33.77 24.88 19.45 P/B 3.02 2.62 2.79 2.61 2.42 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20010.0012.0014.0016.0018.0020.00240912241212250312250612250912人民币(元)成交金额(百万元)成交金额盈趣科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1. UDM 系统成就智造先锋， 筑牢大客户合作护城河................................................. 5 1.1. 大客户战略绑定赛道龙头，从“单点爆款”到“多元共振” ................................. 5 1.2. 研发先行以智取胜，UDM 模式绑定优质客户资源 ........................................... 6 1.3. 大三角和小三角业务布局，全球化布局与客户共“盈” ..................................... 7 1.4. 股权激励再出发，业绩目标彰显长期信心 ................................................. 8 2. 电子烟行业高景气延续，供应链地位抬升助力业绩放量 .......................................... 10 2.1. 新型烟草替烟趋势明确，PMI 先发优势确立领先地位 ...................................... 10 2.2. IQOS 未来增长动力：机型迭代拉动器具换新，美国市场再起航打开增量空间 ................. 11 2.2.1. PMI 全球市场多点开花，欧洲市场渗透空间仍大，美国未来可期 ...................... 11 2.2.2. PMI 新品持续产品迭代，从加热到智能感应持续引领 HNB 技术革命 .................... 12 2.3. 公司份额抬升：HNB 竞争格局变化，成本控制更优的供应商优势明确 ........................ 13 3. 其他业务多点开花：雕刻机景气回升，汽车电子打开增量空间 .................................... 16 3.1. 创新消费电子：家用雕刻机市场空间广阔，持续绑定赛道龙头 Cricut ....................... 16 3.1.1. 家用雕刻机：大客户补库开启，重回增长通道 ...................................... 16 3.1.2. E-Bike：携手博世，切入全球微出行 .............................................. 17 3.1.3. 脑机业务：产学研协同，加速落地 ................................................ 17 3.2. 智能控制部件：行业景气延续，客户结构优化中长期增长可期 .............................. 18 3.3. 汽车电子业务：国内市场规模破万亿，业绩有望保持良好势头 .............................. 19 3.4. 健康环境类产品：众环科技 B 端国际合作深化与 C 端品牌精细运营双轮驱动策略 .............. 20 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................................ 21 5. 风险提示.