充电类市场出清，布局AI+NAS新赛道

公司深度报告 · 家电行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 充电类市场出清，布局 AI+NAS 新赛道 2025 年 09 月 08 日 核心观点 ⚫ 推荐绿联科技：公司是 3C 消费电子配件龙头，产品线涵盖传输类、音视频类、充电类、存储类和移动周边类五大核心系列。近年来业绩快速增长，充电类业务维持高增长，近期受益于安全事件导致的移动电源格局优化；此外，公司前瞻性布局消费级 NAS，市场处于爆发阶段，有望成为第二成长曲线。 ⚫ 公司业务拆分：1）2024 年，公司实现营收 61.7 亿元，22-24CAGR 26.8%；其中，充电类、传输类、音视频类、移动周边类、存储类收入分别为 23.5、17.5、10.6、5.2、3.9 亿元；外销、内销收入分别为 35.4、26.2 亿元。2）充电类产品是公司第一大品类，主要是充电器及线材、移动电源，规模快速增长，23 年~25H1 增速均在 40%以上。3）外销业务较内销呈现出更高的成长性，23 年~25H1 增速同样在 40%以上，亚马逊为核心渠道占比整体营收超 30%。 ⚫ “UGREEN 绿联”国际化布局，内外销协同并进：公司自主品牌国际化发展，内外销市场线上线下全渠道布局。内销方面，公司已成为头部 3C 消费电子配件品牌，在京东、天猫均排名前列、稳健增长，并布局即时零售业务打通线上线下链路。外销方面，公司目前以亚马逊跨境电商为核心，实现快速增长，25H1 亚马逊渠道实现收入 13.3 亿元，同比+42.2%；积极拓展线下渠道，已进入 Walmart、Bestbuy 等核心大型零售商超渠道，未来将持续贡献增量。 ⚫ 安全隐患推动充电类产品集中度提升：公司充电类产品自 2023 年以来成长为第一大品类，并维持高速增长，2024 年实现 23.5 亿元，同比+50.9%，25H1同比+44.4%。移动电源行业经过多年发展需求总量基本成熟，但产品微创新持续存在，包括快充、自带线、无线充等，带动行业结构性发展。25 年中国充电宝行业爆发安全隐患，消费者安全意识及生产质量标准均将得到提升，白牌份额下降，绿联作为头部品牌，定位性价比，消费者接受度高，充分受益。 ⚫ AI+NAS，新业务展望：数字化时代数据量暴增，带动存储需求增长，家用NAS 市场方兴未艾。据 Global Market Insights 数据，2024 年全球 NAS 市场规模为 345 亿美元，同比+10.6%，预计 2034 年达到 1364 亿美元，2024~2034 CAGR 为 14.7%。国产新势力崭露头角，从消费者角度出发快速迭代产品，预计将逐渐抢占传统国际巨头的市场份额。绿联科技大举投入私有云 NAS 布局，硬 件 端 具 备 丰富 的 产 品矩 阵， 满 足 消 费 者多 样 化 需求 ，并 推 出 全 球 首 款 AI NAS；在软件端持续迭代升级，专注于家用需求，不断优化消费者使用体验。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 85.5/110.7/137.1 亿元，分别同比+38.5%/29.6%/23.8%，归母净利润分别为 6.2/8.5/11.1 亿元，分别同比+34.3%/36.3%/30.9%；EPS 分别为 1.50/2.04/2.67 元，PE 分别为42.5x /31.2x / 23.9x。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧的风险，NAS 业务发展不及预期的风险，关税政策的风险。 绿联科技（股票代码：301606） 推荐 首次评级 分析师 何伟 ：021-2025-7811 ：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 刘立思 ：liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 杨策 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 市场数据 2025 年 09 月 05 日 股票代码 301606 A 股收盘价(元) 63.66 上证指数 3,812.51 总股本(万股) 41,491 实际流通 A 股(万股) 21,902 流通 A 股市值(亿元) 139 相对沪深 300 表现图 2025 年 09 月 05 日 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2024/9/52024/10/52024/11/52024/12/52025/1/52025/2/52025/3/52025/4/52025/5/52025/6/52025/7/52025/8/52025/9/5绿联科技沪深300 公司深度报告 · 家电行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 6,170 8,548 11,074 13,710 收入增长率% 28.5 38.5 29.6 23.8 归母净利润(百万元) 462 621 846 1,107 利润增长率% 19.3 34.3 36.3 30.9 摊薄 EPS(元) 1.11 1.50 2.04 2.67 PE 57.14 42.54 31.22 23.85 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司深度报告 · 家电行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 公司概况 ........................................................................................................................................ 4 二、 3C 消费电子市场持续扩容，周边产品需求旺盛....................................................................................... 8 （一） 传输类产品：下游需求平稳增长，扩展坞受益于笔记本电脑接口减少 ....................................................... 8 （二） 音视频类产品：音视频线受益于显示器销售，耳机市场持续扩容 ............................................................. 9 （三） 充电类产品：下游需求表现平稳，行业亮点在于产品迭代