原油及聚酯产业链月报（2025年8月）：原油供需宽松显现，石化产业期待“金九银十”

资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC， 东海证券研究所指标展望油价影响油价判断2025年8月布伦特原油维持宽幅震荡，月底收于68.12美元/桶左右。OPEC+此前实施自愿减产的八国同意9月增产54.7万桶/日（第五次加速增产），在10月前完成近250万桶/日配额提升。非农数据大幅低于预期，市场押注美联储2025年9月或将降息至少50个基点。综合来看，伊以冲突趋缓，短期内地缘政治因素影响边际减弱，原油价格已基本度过季节性低点，预计年内布伦特原油仍将在60~90美元/桶区间震荡运行。美联储降息次数及幅度预期走高，短期内油价波动风险加强。全球石油供应OPEC八国同意9月增产54.7万桶/日（第五次加速增产），在10月前完成近250万桶/日配额提升。--全球经济（石油需求）美国炼厂7月加工量较上月改善但在月末微跌，商业原油库存环比有所修复且较去年同期首次转正。我国原油消费同比维持增长，进口改善，2025年7月，我国规上工业原油加工同比增加8.9%。根据海关总署，7月份，我国进口原油同比增长11.5%。++经济周期（利率/美元指数等）9月5日美国就业数据发布后美国国债价格走高，因投资者认为8 月疲软的就业报告将确保美联储在9月晚些时候降息，美国国债收益率跌至5个月低点，10 年期美国国债收益率为4.10%。--通胀压力CPI、PPI等美国7月PPI同环比均上升。7月美国CPI同比上涨2.7%，但剔除能源和食品价格的美国7月核心CPI同比上涨3.1%，涨幅高于6月的2.9%，并远高于美联储制定的2%目标。--地缘政治中东地缘政治预计继续恶化、全球贸易摩擦或将升级。++新发现油田/剩余产能BP表示“回旋镖”远景区地质储量约25亿桶，若计入潜在增量，总储量或达44亿桶；加拿大自然资源公司（CNR）8月8日宣布关闭北海尼尼安枢纽附近两处油田。-钻机数及库存井至2025年9月5日，美国钻机数522台，较去年同期减少40台；其中采油钻机数414台，较去年同期减少69台。-炼油加工量2025年8月，美国炼厂加工量较上月改善但在月末微跌，至8月29日为1686.9万桶/天，开工率为94.3%；2024年同期炼厂加工量为1690万桶/天；2025年7月，我国规上工业原油加工同比增加8.9%。+全球库存至2025年8月29日当周，美国原油商业库存4.21亿桶，较去年同期增加240万桶，库存比五年同期平均水平低3.38%左右；汽油库存2.19亿桶，较去年同期减少70万桶；馏分油库存1.16亿桶，较去年同期减少679万桶。+原油下游利润：RBOB-WTI价差等美国RBOB汽油期货-WTI原油期货价差较上月显著改善，目前上升至接近2022-2024年平均37.4美元/桶的水平，且高于过去20年的历史平均水平。-制造业PMI指数8月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善。美国8月ISM制造业指数48.7，预期49，前值48。这是ISM制造业PMI连续六个月低于荣枯线，表明美国制造业持续处于收缩区间。+相关能源（天然气/煤炭等）预计HenryHub天然气现货价格将从7月平均3.20美元/百万英热单位升至2025年第四季度3.90美元/百万英热单位，并于明年达到4.30美元/百万英热。天然气价格上涨反映在美国液化天然气出口增长背景下，天然气产量相对持平。++期货结构/区域间套利远月价格贴水，backwardation结构。-资料来源：EIA，IEA，OPEC，OIES，Rystad， 东海证券研究所资料来源：Wind， 东海证券研究所●2022 年 以 来 ， 地 缘 政 治 冲 突加大，美国页岩保持资本开支纪律 ， OPEC+ 实 际 增 产 远 低 于 配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期 原 油 产 量 。 2023 年 ， 沙 特 、俄 罗 斯 及 其 他 主 要 OPEC+ 主 要产油国联合减产，对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间。●2024 年 在 OPEC+ 联 合 减 产 、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持相对强势 。 而 进 入 2025 年 后 ， 地 缘 冲突持续、美国再次挑起贸易战，预 期 原 油 消 费 下 行 ， 叠 加OPEC+ 加 速 恢 复 生 产 ， 油 价 震荡下行。说明：•根据EIA 8月STEO预测，OPEC+加速增长，原油库存持续累积并对价格构成下行压力。2025年第四季度至次年一季度全球原油库存日均增长约200万桶，预计下半年将维持日均90万桶的增长态势。今年布伦特原油均价预计为67美元/桶，2026年布伦特原油均价将降至51美元/桶。•IEA预计2025-2026年全球原油及液体产量分别增加250、190万桶/天。•EIA将预计美国2025年实际GDP年增长率预期1.4%，2026年为2.0%。•其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。•油价预判：预计2025年布伦特原油全年在60-90美元/桶之间波动。资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC， 东海证券研究所注：EIA统计口径美国原油及成品油库存（百万桶）资料来源：EIA， 东海证券研究所石油及液体产品供需及库存资料来源：EIA， 东海证券研究所● 至2025年8月29日当周，美国原油商业库存4.21亿桶，较去年同期增加240万桶，库存比五年同期平均水平低3.38%左右；汽油库存2.19亿桶，较去年同期减少70万桶；馏分油库存1.16亿桶，较去年同期减少679万桶。● 至2025年7月，OECD的原油及液体商业库存为28.04亿桶，较去年同期减少1278万桶。01002003004005006002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-06商业原油汽油馏分油丙烷/丙烯90014001900240029003400808590951001051102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-072026-10全球产量全球消费美国商业库存—右轴OECD商业库存—右轴2025年8月之后为预测值百万桶/天百万桶美国炼厂原油加工量及开工率资料来源：EIA， 东海证券研究所中国原油进口及炼