煤炭行业周报：非电煤和电煤接力换棒，秋季煤炭布局稳扎稳打行业周报

煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/27 煤炭 2025 年 09 月 07 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《非电煤接棒将利多煤价，煤炭布局稳扎稳打—行业周报》-2025.8.31 《动力煤修复剑指第三目标 750 元，煤 炭 布局 稳扎 稳打 —行 业周 报 》-2025.8.24 《动力煤有望越过 700 剑指 750 元，煤 炭 布局 稳扎 稳打 —行 业周 报 》-2025.8.17 非电煤和电煤接力换棒，秋季煤炭布局稳扎稳打 ——行业周报 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  本周要闻回顾：电煤和非电煤换挡，煤价有望上行 动力煤方面：动力煤价格稍有回落，截至 9 月 5 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为679 元/吨，环比下跌 11 元/吨，跌幅 1.59%；当前报价是本轮煤价反弹到 700 元之上之后，再回落至 700 元以下。当前正处于夏季和秋季换挡期，后续金九银十的非电煤需求有望成为亮点。从当前来看，煤炭基本面仍有利多因素支持煤价再次反弹：一是开工率处于低水平位且在收缩，截至 8 月 31 日，晋陕蒙三省 442 家煤矿开工率 79.5%，环比下跌 0.4 个百分点；二是港口库存仍在回落，截至 9 月 5 日，环渤海库存 2266 万吨，环比下降 1.48%，且广州港库存环比下滑超过 7%；三是需求端的非电煤有望接棒，尤其是煤化工耗煤，截至当前甲醇开工率 83.72%,环比上涨 1.41pct,近年来煤化工耗煤一直是非电煤的中流砥柱。炼焦煤方面：截至 9 月 5日，京唐港主焦煤报价 1540 元/吨，从七月初的 1230 元的底部反弹；焦煤期货反弹更为明显，从 6 月初的 719 元反弹至当前的 1159 元，累计涨幅达到 61.2%。当前焦煤基本面反映出“强预期但弱现实”的特征。供给端，7 月中旬，国家能源局综合司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，查处超产的煤矿的措施致使煤炭供给存在收紧预期；需求端，雅江水电站有望带动黑色产业链整体需求，有望接棒上半年钢铁抢出口的需求项。  投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，煤炭布局稳扎稳打 动力煤属于政策煤种，我们判断价格仍将反弹修复至长协价格，当前已修复到第二目标价之上，即地方国企长协实际成交价（700 元左右）之上。现货价格修复年度长协价，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。未来我们仍旧看好动力煤现货价修复第三目标价之上，即达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算 2025 年是 750 元左右）。对于煤价本轮上涨是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线 860 元左右，可视为第四目标价。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为 2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为 1608 元、1680 元、1800 元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。  投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局 我们认为在资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。  风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险 -12%0%12%24%36%48%2024-092025-012025-05煤炭沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/27 目 录 1、 投资观点：非电煤接棒将利多煤价，煤炭布局稳扎稳打 .......................................................................................................4 2、 煤市关键指标速览 ......................................................................................................................................................................6 3、 本周微涨 0.31%，跑赢沪深 300 指数 1.12 个百分点 ...............................................................................................................7 3.1、 本周煤炭指数微涨 0.31%，跑赢沪深 300 指数 1.12 个百分点 ....................................................................................7 3.2、 估值表现：本周 PE 为 13.2，PB 为 1.23 .......................................................................................................................8 4、 动力煤产业链：港口价格小跌，环渤海港库存小跌 ...............................................................................................................9 4.1、 国内动力煤价格：港口价格小跌，晋陕产地价格下跌 ................................................................................................9 4.2、 年度长协价格：9 月价格环比微涨 ............................................................................................................................... 10 4.3、 国际动力煤价格：纽卡斯尔 NEWC（Q6000）价格微跌，纽卡斯尔 FOB